이익유연화가 주가정보력에 미치는 영향

Abstract

본 연구에서는 이익유연화의 효과를 지금까지와는 다른 새로운 접근법으로 살펴보고자 한다. 즉 이익조정(earnings management)의 특수한 형태에 해당되는 이익유연화(income smoothing) 행위는 기업의 미래이익 및 미래현금흐름에 대한 경영진의 우월한 개인적 정보를 현행 주식시장에 미리 반영시키기 위한 수단일 수 있다는 긍정적인 시각에서 이익유연화의 효과를 규명해 보고자 한다. 현행 주가를 통하여 정보이용자들이 차기 이후의 미래이익 및 미래현금흐름에 관한 정보를 유추할 수 있다면 현행 주가는 높은 정보력을 갖는다고 말할 수 있다. 이러한 주가정보력(stock price informativeness)은 주식수익률을 피설명별수로 하고 당기이익, 미래이익, 당기현금흐름, 미래현금흐름을 설명변수로 하는 회귀식에서 각각 미래이익의 회귀계수 및 미래현금흐름의 회귀계수로 측정한다. 본 연구는 "이익유연화를 통하여 주가정보력을 높일 수 있는가?" 라는 물음에 답하고자 하는 연구이다. 이 물음은 매우 중요한 것이라고 본다. 왜냐하면 일반적인 이익조정행위 특히 이익유연화 행위로 인하여 자본시장의 효율성 내지 자원배분의 효율성이 개선되는지 여부가 아직도 분명하게 규명되지 않았기 때문이다. 만일 이익유연화 행위를 함으로써 현행 주가에 기업의 미래 수익성에 관한 정보를 보다 많이 포함시킬 수 있다면 자원배분의 효율성은 한층 개설될 것이다. 위에서 언급한 주가정보력(stock price informativeness)이란 현행 주가에 기업의 미래이익 및 미래현금흐름에 관한 정보가 얼마나 담겨있는가를 나타내는 용어로서, 현행 주가를 통하여 정보이용자들이 미래이익 및 미래현금흐름에 대한 정보를 보다 많이 얻을 수 있을 때 현행 주가는 높은 주가정보력을 갖는 것으로 정의한다. ;This paper presents a new approach to studying the effects of earnings management, by testing whether income smoothing, a particular form of earnings management, is associated with more informative stock prices. Stock price informativeness is defined as the amount of information about future earnings and cash flows reflected in current period stock returns, and is measured as the coefficient on future earnings(cash flows) in a regression of current stock return against current and future earnings(cash flows and accruals). I find that firms with greater smoothing have more informative stock prices, implying that managers use income smoothing to reveal their private information about the firm's future profitability. Many information users, like managers, investors, creditors, use accounting information to evaluate the substantial investment opportunities. The purpose of this paper is to answer the question: "Does income smoothing make stock prices more informativeness?", where stock price informativeness is defined as the amount of information about future earnings and cash flow that is reflecter in current period stock returns. This is an important question to answer, because the effects of earnings management in general, and of income smoothing in particular, on stock price efficiency and resource allocation, are largely unknown. If income smoothing causes more(less) information to be impounded into stock prices, it likely improves(aggravates) resource allocation. As Healy and Wahlen (2000) discuss in their review of the earnings management literature, the extent to which management's financial reporting discretion is used to improve communication vs misused to manage earnings, and the extent to which market participants see through vs fail to detect earnings management in terms of its affects on the amount of information about future earnings and cash flows reflected in current stock returns. Thus, this paper presents a new approach to studying the effects of earnings management.