뉴스 보도일을 통한 코스피 200 신규 편입 및 퇴출에 따른 비정상수익률 분석

Abstract

The efficient market hypothesis argues that it is impossible to get an excess return because stock prices are immediately reflected all publicly available information and securities have almost perfect elasticity of demand curve and perfect substitutes. However, there are many anomalies observed in the market. This thesis provides evidence of abnormal return on changes to the KOSPI 200 index from 2001 to 2011. The Korea Exchange (KRX) announces the regular realignment for KOSPI 200 constituents every June. KRX provides a certain conditions to be selected for the KOSPI 200 index. Therefore, there is probability to predict which securities will be added or deleted on the KOSPI 200 index before official announcement about changes to the KOSPI 200 index. To perform the event study of stock inclusion and deletion into the KOSPI 200 index, it is necessary to set the event days. There are three event days in this thesis; news release day, announcement day, and change day. The most significant concept which this thesis suggests is News release day. It is the first day at which the market gets informed by media the possible list of stocks that are predicted to be added or deleted to the KOSPI 200 index. The result from empirical tests is that market reacts to news release day. While index addition news generally shows positive abnormal return on news release day and announcement day, there is negative market reaction on change day. Meanwhile, index deletion stocks have negative abnormal return on news release day and announcement day, and positive market reaction on change day. The empirical result shows that market participants react to news on changes to the KOSPI 200 index. ;효율적 시장가설에서는 주식시장에서 시장수익률 이상의 비정상수익률(abnormal return)을 내는 것은 불가능하고 주장한다. 하지만 실제로 시장에서는 비정상수익률이 발생하는 이례현상(anomaly)을 관찰 할 수 있다. 코스피 200 정기변경의 경우 한국거래소(KRX)에서 선정기준을 밝히고 있다. 이를 통해 코스피 200 지수에 편입되는 종목과 퇴출되는 종목에 대해 예측 가능하다. 시장이 효율적이라면 이 예측 가능한 사건에 대한 정보가 주식가격에 반영될 것이다. 본 연구는 2001년부터 2011년까지 코스피 200 지수 편입과 퇴출종목 204개를 대상으로 사건연구를 통해 비정상수익률을 분석하였다. 기존의 연구는 공시일과 변경일, 두 개의 사건일을 토대로 연구하였으나, 본 연구에서는 또 하나의 사건일로 뉴스 보도일을 추가하였다. 뉴스 보도일은 공시일 전에 6월 정기변경에 대한 뉴스가 처음 나온 날로, 증권사 등을 통해 예측된 정보가 뉴스를 통해 보도된 날을 말한다. 분석 결과 공시일 이전에 시장반응이 나타나는 사건일이 있다. 코스피 200 6월 정기변경은 해마다 발생하는 예측 가능한 사건으로 공시일 전 시장이 반응하는 사건일은 정기변경에 대해 시장에 최초로 정보가 알려진 뉴스 보도일이다. 이는 정보는 가격에 반영이 된다는 효율적 시장가설을 지지하는 결과이기도 하다. 그리고 뉴스 보도일과 공시일에 발생하는 시장반응의 크기에 차이가 있는 것으로 나타났다. 코스피 200 정기변경 편입과 퇴출에 관해 모든 정보가 뉴스 보도일에 발생하는 것이 아니라는 점에서 일부 정보가 발생하는 뉴스 보도일과 모든 정보가 정확하게 발생하는 공시일의 시장반응에 차이는 것으로 나타났다. 또한 뉴스 보도일의 존재 여부에 따라 공시일과 변경일의 시장반응에 차이가 있는 것으로 나타났다. 뉴스 보도일이 존재하는 표본은 시장반응이 뉴스 보도일과 공시일로 나눠서 반응하고, 공시일에 변경 여부가 처음 알려진 표본은 변경일 시장반응이 혼재되어 나타났다. 코스피 200 지수변경과 관련하여 대체로 가격압박가설을 지지한다.