외국인투자자와 기관투자가 지분율과 R&D투자 및 현금배당 의사결정의 상관관계 분석

Abstract

In 1992, the Korean government allowed foreign investors to indirectly invest in firms listed on Korean Stock Exchange. Since then, foreign institutions and domestic institutions have been two dominating players in the Korean stock market. The increase in foreign and institutional holdings in the Korean stock market has shown to significantly affect financial decisions of the listed companies such as dividend and R&D investment. The role of foreign and domestic institutional investors and in Korean economy has been controversial since we observed several cases of excessive payments of cash dividends and decreases in long-term investment. This paper is a comparative study to analyze the relationships between domestic institutional investors' and foreign investors' holdings and the firm's R&D investments and payments of cash dividends. The data of 1453 utility corporations listed between 1998 and 2006 excluding financial companies is analysed in this study, the methodology such as correlation and regression analysis is used. In order to distinguish this research from previous ones, I expanded my variables to the ratio of increase/decrease. According to empirical analysis, the more domestic institutional investor's equity rate increase, the less the growth rate of firm's R&D investments is. Especially, foreign investors whose equity is more than 10% in a company have a influence on the decrease of firm's cash dividend and increase of firm's R&D investments. On the contrary, domestic institutional investors whose equity is less than 10% in a company have a influence on the increase of firm's cash dividend. The results of this study imply that foreign investors who have a considerable equity in a company could affect the managerial decision makings.;1998년 외국인 주식투자 한도 폐지 이후 외국인 기관투자자들은 대규모로 주식을 매입하고 국내 시장의 주도세력으로 급부상하였으며, 자본시장 발달과 주식소유 분산의 확대에 따라 투자신탁 등 기관투자자가 국내 증권시장에서 차지하는 비중이 급속히 증가하고 있다. 만약 이들이 단기차익만을 노린 이익극대화를 위한 투자행태를 보인다면 무리한 고율배당 요구 등으로 R&D와 같은 장기적인 투자가 감소하여 기업성장에 방해가 되는 역기능을 낳을 수가 있다. 기관투자자가 기업의 배당 및 투자의사결정에 미치는 영향에 대한 선행연구들은 기관투자자가 근시안적인 단기투자자라는 견해와 원시안적 장기투자자라는 견해가 상충되어 연구결과가 명확한 결론을 내리지 못하고 있다. 따라서 본 논문은 국내 기관투자자와 외국인투자자가 지닌 근시안적 혹은 원시안적 투자 성향이 해당 기업의 현금배당 및 R&D투자 의사결정에 미치는 영향을 투자 주체별로 비교하여 분석하는 것을 목적으로 한다. 우리나라의 경우 단기수익률에 민감한 시장구조로 인해 기관투자가들이 장기투자보다는 단기투자에 치중하는 투자행태를 보이고 있으며 반면, 외국인투자자는 기업의 내재가치에 더 큰 가치를 부여한다는 연구결과가 보고되고 있다. 따라서 외국자본은 단기적 투자자본이라는 부정적인 일반인식과는 달리 외국인투자자 지분율 증가는 기업의 장기투자를 증가시키며, 오히려 국내 기관투자자 지분율 증가가 기업의 장기투자를 감소시키는데 영향을 미칠 수 있음을 추측해 볼 수 있다. 본 논문에서는 1998년부터 2008년까지의 기간 동안 한국증권거래소에 상장되어 있는 제조업을 대상으로 기관투자자 지분증감률, 외국인투자자 지분증감률과 연구개발투자증감률, 현금배당증감률의 관계를 각각 분석해 보았다. 분석 결과, 기관투자가 지분증감률과 연구개발투자증감률의 관계는 유의한 음(-)의 상관관계를 나타내어 기관투자가의 지분이 연구개발투자 증가 의사결정에 부정적인 영향을 미친다는 가설을 지지하고 있다. 또한 기관투자가 및 외국인투자자 지분율을 10%를 기준으로 나누어 추가로 회귀분석을 실시하였다. 그 결과 지분율의 정도에 따라 현금배당에 대한 선호에 차이가 있으며 지분율이 낮은 기관투자가일수록 배당증가를 더 선호함을 알 수 있었으며, 외국인투자자의 경우 보유 지분이 높을수록 현금배당은 덜 선호되며 연구개발투자에 대한 선호도가 높은 것을 알 수 있었다.