企業公開 市場에서의 株價行態에 관한 硏究

Abstract

Initial public offering plays important role in forming the capital market. Accordingly, many foreign studies have been made on this field. In review of the literatures on stock price behavior of initial public offering, there have been made many studies on explaining the observed pricing in initial public offering of commonstock. But they could not show obvious evidence. Recently, the importance of initial offering market have been gradually understanding in Korea But there have been made only a few studies on this field. So in this study, I tried to see the stock price behavior in initial public offering that were issued during 1987 to 1988, and to account for the reason of this behavior. For this purpose, I divided the period into three terms according to appeasement of regulation and observed the stock price behavior after public offerings from each time period. The result shows that abnormal returns is 115.7% in fist period, 218.36% in second period, 103.84% in third period. Only a few of the next 24 trading weeks have returns with significant t-statistics and cumulative excess returns over the entire after market period is statistically significant. So, the reason of abnormal returns is the underpricing of initial public offerings. But a few of the next period have negative excess returns with significant t-statistics, suggesting that speculative factors exist in initial public offering market. Next I found that the abnormal returns is related to informational asymmetry. The variable represent information asymmetry is kind of issue and industrial sector. The latter indicate that industrial characteristics is ignored in decision of issue price. The former indicate that rigidity of formula in decision of issue price and informational asymmetry in intial public offering market exist. In conclusion, it is experienced more excess returns in Korea initial public offering market than excess returns in foreign initial public offering market. The reason of abnormal returns is underpricing of initial public offering and influenced fators of this are ignoring of industrial charateristics in decision of issue price, preference of investors on initial public offering of common stock and informational asymmtry in initial public offering market.;기업의 공개는 자본시장에 있어서 상당히 중요함 역할을 수행하고 있다. 따라서 외국의 경우 이에 대한 관심과 함께 많은 연구들이 이루어지고 있다. 공개주식의 주가행태에 관한 문헌들을 살펴보면 공개주식들의 높은 초과수익을 실현과 그 원인 규명에 대한 많은 연구가 이루어지고 있으나 이에 대한 뚜렷한 근거는 제시하지 못하고 있다. 최근 우리나라에서는 기업공개 시장의 중요성을 점차 인식해 가고는 있으나 이에 관한 연구는 미진한 상태이다. 따라서 본 연구에서는 우리나라 기업 공개시장에서의 각 기업별 공개후 주가행태를 살펴보고, 그 원인에 대한 제한적인 몇가지 설명을 시도하므로써 우리나라 기업공개 시장에서의 주가행태를 분석하고자 한다. 이를위해 우선 1987년 5월에서 1988년 8월까지 기간을 중요한 제도적 변화 시점에 따라 세기간으로 나누어 각기간에 공개된 기업을 대상으로 하여 공개후 24주까지의 주별주가를 관찰하였다. 그 결과 공개주식은 시장 평균에 비해 제 1기간에서는 115.7%, 제 2기간에서는 218.36%, 제 3기간에서는 103.84%의 초과수익율을 실현하고 있다. 공개후 기간에 걸친 주식의 초과수익율은 몇기간을 제외하고는 유의적이지 않고 있으나 공개후 24주에서의 누적 초과수익율이 유의적으로 나타나고 있기 때문에 이러한 초과수익율 실현의 가장 큰 원인은 공개 주식의 저가발행 때문이라고 볼 수 있다. 그러나 공개후 몇 기간에서 유의적인 부(-)의 초과수익율이 나타나고 있어 투자자의 공개주식 선호에 의한 투기적인 요소도 존재하고 있는 것으로 볼 수 있다. 다음은 이러한 저가 발행에 영향을 미치는 요인을 살펴보았는데 여기에는 발행형태(액면, 할증)와 산업분류 (제조업, 비 제조업)가 가장 큰 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 제조업과 비제조업간의 유의적인 차이는 공개기업이 발행가 산정에 있어서 산업별 특성에 제대로 반영하고 있지 못한 것으로 여겨지며 발행형태에 의한 차이는 발행가 산정시 사용되는 공식의 경직성과 정보 비대칭현상에 따른 불확실성에 대한 위험보상 때문이라고 볼 수 있다. 이상의 결과에 의하면 우리나라의 기업공개시장은 외국에 비해 높은 초과수익율을 경험하고 있으며 이는 적정한 발행가 산정이 미루어지지 못하고 있기 때문이며 이에 영향을 미치는 요인으로는 발행가 산정시 산업별 특성을 제대로 살리지 못하고 있는 점과 공개 주식에 대한 투자자의 선호, 공개 시장의 정보 비대칭 현상을 들 수 있다.