주식배당공시와 사전회계정보가 주가수익률에 미치는 영향

Abstract

Stock Dividend is a form of stock distribution that pays a dividend which capitalizes a dividable income and pays new issues to stockholder according to the stock holding ratio of existing stockholder instead of cash dividend. Since the application of the stock dividend system in the commercial law article 462-2 revised in 1984, more and more firms have introduced the stock dividend after 1990, 1991, those firms increased remarkably. Practitioners presume that stock dividend announcements leads to fall stock pi-ice because stock dividend firms are usually in financial distress and can not afford to pay cash dividend. However most of researches on U.S. as well as KOREA documemt significantly positive abnormal returns on and around the stock dividend announcement day. In Korea, by the revision of regulations march 14. 1990, on the financial management of a company whose stock are listed, those who want to pay a stock dividend must proceed a prior announcements to the Securities and Exchange Commission 15-day before the end of the business year after consultation during the director's meeting. This introduction of the pre-disclosure clause on stock dividend is an important factor allowing to discern the impact of the announcements of stock dividend on the stock prices for study the information effects of stock dividend. The purpose of this thesis is at first to discern the impact announcements of stock dividend on the stock prices by the abnormal returns before and after the announcements of the stock dividend. And to examine the magnitude of abnormal returns is affected by the previously disclosed accounting information to prove the usefulness of this prior accounting information. To achive these objectives, 228 firms extracted between 1992 and 1994 which pre-disclosured of stock dividend and satisfied selection criteria. By using daily returns data and market model, abnormal returns was calculated. The event day was pre-disclosure day on stock devidend. The results are as follows : Firstly by the analysis of the abnormal returns before and after the announcements of stock dividend, 3-day before and 2-day after the announcements, positive abnormal returns were noted. This prove that in Korea too, stock dividend announcements possess the information effects. Second, by the simple regeression analysis of the relations between stock dividend rate and cumulative abnormal returns around stock dividend announcements, the stock dividend rate was positive and the statistics also. Third, by the multiple regression analysis of the impact of the prior accounting informations on the abnormal returns around stock .dividend announcements, the cash flow from operations and the capital expenditure were also positive. Those results prove that the previously disclosed firm-specific accounting information, as well as stock dividend rate at the time of the stock dividend influence positively the stock prices. In light of the result of the analysis, this study can conclude as follows : First Stock Dividend announcememts has a positive effects on stock price. Second the result of multiple regression, indicate a systematic relation between the magnitude of the abnormal returns at the time of the stock dividend announcements and previously disclosed accounting information. This means that accounting disclosures can be value-relevant as complementary sources of information, long after they are published.;기업이 영업활동 결과 실현한 이익을 주주에게 배분하는 배당은 크게 현금배당과 비현금배당으로 구분된다. 비현금배당에 속하는 주식배당은 기업이 이익을 현금으로 배당하지 않고 자본에 전입하여 신주를 발행하고, 그 신주를 주주에게 지분비율에 따라 분배하는 제도를 말한다. 이러한 주식배당은 현금배당과 달리 현금의 사외유출을 동반하지 않고, 단순히 이익잉여금을 자본에 전입하는 회계적인 粉飾에 불과하다. 따라서 주식배당은 발행주식수만 늘어날 뿐 기존 주주의 지분율은 그대로 유지되기 때문에 실질적인 富의 증가는 가져오지 않는다. 우리나라의 경우 1984년 개정 상법의 제462조의 2에 주식배당제도를 신설한 이래로 주식배당을 실시하는 기업이 점차적으로 증가하고 있으며, 특히 1990년과 1991년 이후 주식배당 실시 기업이 급격히 증가하고 있다. 또한 우리나라에서는 1990년 3월 14일 상장법인 재무관리규정을 개정하여 상장법인이 주식배당을 하고자 하는 경우에는 그 예정내용을 이사회 의결을 거처 당해 사업년도말 15일 전에 증권관리위원회에 신고하는 사전공시를 실시하도록 규정하고 있다. 이러한 주식배당에 대한 사전공시제도의 도입은 주식배당의 정보효과를 연구하는데 있어 주식배당 공시가 주가에 미치는 영향을 보다 명확하게 파악할 수 있는 중요한 사건이라고 할 수 있다. 주식배당에 관한 선행연구에 의하면 주식배당공시시 공시시점을 전후하여 양(+)의 비정상수익률이 발생하는 것으로 보고되고 있다. 본 연구의 목적은 일차적으로 주식배당 공시시 공시시점을 전후한 비정상수익률을 관찰하여 주식배당 공시가 주가에 正의 영향을 주는지를 파악함으로써 선행연구 결과를 확인하고, 공시시점을 전후하여 발생한 비정상수익률의 크기가 주식 배당 공시이전에 이미 공시된 기업특성적인 사전회계정보에 따라 차이가 나는 지에 관한 검증을 통해 사전회계정보의 유용성을 제시하고자 한다. 이러한 연구목적을 달성하기 위해 1992년부터 1994년까지 주식배당을 사전공시한 228개 기업을 표본으로 선정하였다. 비정상수익률은 시장모형을 통해 산정하였으며, 일별수익률 자료를 이용하였다. 또한 사건일은 주식배당을 증권시장지에 최초로 공시한 주식배당예고일로 하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 주식배당 공시시점을 전후한 비정상수익률의 분석결과 공시전 3일부터 공시후 2일까지 유의적인 양(+)의 비정상수익률이 발생하였다. 이는 우리나라에서도 주식배당 공시가 정보효과가 있다는 것을 나타내 준다. 둘째, 주식배당 공시시 발생하는 비정상수익률과 주식배당율과의 관계를 검증하기 위한 단순회귀분석 결과, 주식배당율의 계수가 양(+)의 부호를 가지고 있으며 통계적으로도 매우 유의한 값을 나타내고 있다. 이러한 결과는 기존의 선행연구에서와 같이 주식배당 공시시 주식배당율이 클수록 비정상 수익률이 증가한다는 것을 의미하는 것으로, 기업의 미래 수익과 현금흐름이 더 좋을 것이라는 것을 확신시켜주는 정보라는 것을 알 수 있다. 셋째, 순이익증가율, 영업활동으로 인한 현금흐름, 유보율, 자본적지출과 같은 사전회계정보가 공시시점을 전후한 비정상수익률에 영향을 주는 지를 검증하기 위한 다중회귀분석 결과 영업활동으로 인한 현금흐름과 자본적지출 변수의 계수가 양(+)의 부호를 가지며, 통계적으로도 유의한 결과를 나타내고 있다. 이는 주식배당 공시이전 기업의 영업활동으로 인한 현금흐름이 증가할 수록, 기업의 미래 현금흐름이 좋을 것이라는 것을 확신시켜주며, 또한 자본적지출이 높을수록 기업의 성장성과 미래 수익성이 좋을 것이라는 것을 확신시켜 준다는 것을 의미한다. 이러한 결과를 종합해서 볼 때, 우리나라의 증권시장에서 주식배당 공시는 주가에 正의 영향을 주며, 또한 주식배당 공시시 주식배당율과 함께 기업 특성적인 사전회계정보가 공시시점을 전후한 주가반응에 영향을 준다고 볼 수 있다.