회계이익의 질과 외국인투자자 지분율의 관계에 관한 연구

Abstract

기업은 이해관계자들을 위해 수많은 정보를 제공하고 있으며, 정보이용자들은 자신들의 목적에 맞게 기업이 제공하는 정보를 그들의 의사결정에 이용한다. 정보이용자들 가운데 특히 투자자들은 수많은 정보 중 어떤 것이 그 기업에 대해 정확하고 올바른 정보를 제공해 주는 지 잘 파악할 수 있어야 한다. 기업이 제공하는 정확하고 올바른 질 높은 회계정보 위에 투자자들의 정보를 구분해 낼 수 있는 능력이 더해진다면, 높은 질의 회계정보를 제공하는 기업에 더 많은 투자가 이루어 질 수 있기 때문이다. 우리나라 거래소 상장 주식시장의 외국인 투자는 1992년 1월부터 허용되기 시작하여 1998년 5월 말에 완전개방 되었다. 외국인의 주식 수 보유 비중은 상장거래소 기준으로 1993년 9.2%에서 2003년 18%로 크게 증가하였다. 이는 외국인투자자들이 상당량의 한국주식을 보유하고 있다는 것을 보여준다. 이러한 외국인투자자들이 투자의사결정을 할 때 회계정보의 질을 고려한다면, 회계이익의 질에 따라 전문 투자자라 할 수 있는 그들의 지분이 달라질 수 있을 것이다. 이에 본 논문은 외국인투자자와 회계이익의 질과의 관계에 대해 검증해 보았다. 본 연구는 1993∼2002년 사이 증권거래소에 상장된 제조업 기업을 대상으로 영업이익, 경상이익, 당기순이익의 지속성으로 측정한 회계이익의 질이 외국인투자자 지분율에 미치는 영향을 다중회귀분석을 이용해 살펴보았다. 분석 결과, 외국인투자자가 주로 선호하는 규모가 크고 높은 초과수익률과 배당성향을 가지며, 부채비율과 체계적위험이 낮으며 상대적으로 저평가된 저 PER주라는 기업 특성을 통제한 후에도 외국인투자자의 지분과 회계이익의 질 사이에는 유의한 관계가 있는 것으로 나타났다. 따라서 회계이익의 질이 높을수록 외국인투자자의 지분율이 높아짐을 알 수 있다. 본 연구의 두 번째 가설에 대한 실증분석 결과, 영업이익과 경상이익의 지속성으로 측정한 회계이익의 질이 당기순이익의 지속성으로 측정한 회계이익의 질보다 외국인투자자 지분율과 유의한 관계를 보였다. 따라서 외국인투자자의 의사결정에 있어 일반적으로 인식되는 당기순이익보다는 영업이익이나 경상이익으로 나타낸 회계이익의 질이 보다 중요한 요소로 작용한다고 할 수 있다. 세 번째 가설의 검증결과, 외국인투자자의 투자성향이 장기일수록 투자한 기업의 회계이익의 질이 높아졌다. 이는 단기투자자는 투자로 인한 단기간의 고배당에 관심을 가지고 상대적으로 이익의 지속성에는 덜 민감한 반면, 장기투자자는 경영감시자로서의 역할을 담당해 투자 후 그 기업 가치를 높이기 위해 회계이익의 질적 향상을 유도한다고 볼 수 있다. 본 논문의 의의는 영업이익과 경상이익의 지속성으로 측정한 이익의 질이 당기순이익의 지속성으로 측정한 이익의 질보다 외국인투자자 지분율과 상관관계가 높음을 확인하고, 회계이익의 질 파악 시 어떤 항목이 더 중요한 지표가 될 수 있는지를 제시하는데 있다. 그리고 투자성향에 따라 단기보다는 장기 성향의 외국인투자자가 투자한 회사의 이익의 질이 더 높음을 보여주어, 외국인투자자의 지분 역시 이익의 질에 영향을 미침을 분석하는데 있다.;The foreign investments in Korea's certified stock exchange trade market that has been sanctioned since January of 1992 became fully opened by late May of 1998, and currently foreign investors own a hefty amount of Korean stocks. Case studies report that the quality of accounting earnings is being used in professional investor's decision making in terms of making investments. Therefore it is possible to assume that the foreign investors are doing an analysis on the quality of accounting earnings by making use of scientific investment methods. Thus this thesis verifies the relationship between the quality of accounting earnings and foreign investors' shares and measures the quality of accounting earnings by earnings persistence, which is considered to be the most affective factor to the quality of accounting earnings based on case studies. As a result of evidence analysis, even after controlling the corporate characteristics that foreigners prefer, as the quality of accounting earnings increased, the foreign investors' shares increased. Also, in comparison to the quality of accounting earnings measured by net income persistence, the quality of accounting earnings measured by trading profits and ordinary income persistence showed more relevance to foreign investors' shares. Lastly, foreign investors with long-term investment tendency undertook the role as management observer and led the invested company's increase of quality of accounting earnings.