Time-Varying Effects of Economic Policy Uncertainty and Dollar Shocks on Bitcoin and Traditional Assets

Abstract

This study investigates the time-varying effects of economic policy uncertainty (EPU) and U.S. dollar index (USDX) shocks on Bitcoin prices using a time-varying parameter vector autoregression (TVP-VAR) framework. By accounting for structural breaks and isolating the USDX transmission channel, we reveal that Bitcoin’s response to macroeconomic uncertainty is both asymmetric and conditionally mediated. First, Bitcoin exhibits consistent contemporaneous responses to EPU across both high and low uncertainty regimes; however, the presence of the dollar channel determines whether the impact is positive or negative. Removing the USDX path results in a negative price response to EPU shocks, while retaining it reverses the sign, highlighting the dollar’s crucial role as a transmission mechanism. Second, Bitcoin’s sensitivity to USDX shocks remains robust even when EPU is excluded, suggesting that USDX volatility is a dominant exogenous driver. USDX fluctuations also generate synchronized responses across equities, gold, and the EPU index, reflecting its role as a proxy for global market sentiment. Third, while the impact of both shocks is time-varying, Bitcoin shows similar persistence in response to EPU and USDX shocks, unlike equities and gold, which respond more persistently to EPU. These findings suggest that Bitcoin behaves more like a liquidity-sensitive risk asset than a traditional safe haven. From a strategic perspective, Bitcoin may serve as a tactical hedge against short-term dollar volatility, but its limited persistence reduces its effectiveness as a long-term hedge against economic uncertainty.;본 연구는 시간가변 파라미터 벡터 자기회귀 모형(TVP-VAR)을 활용하여, 비트코인 가격이 경제정책 불확실성(EPU) 및 미국 달러 인덱스(USDX) 충격에 어떻게 반응하는지를 분석한다. 구조적 변화를 고려하고 USDX 전달 경로를 분리함으로써, 비트코인의 거시경제 불확실성에 대한 반응이 비대칭적이며 조건부로 매개된다는 사실을 밝혀냈다. 첫째, 비트코인은 높은 또는 낮은 EPU 체제에서도 일관된 방향의 동시 반응을 보이지만, 그 효과의 방향성은 달러 경로의 존재 여부에 따라 달라진다. USDX 경로가 제거될 경우, EPU 충격은 비트코인 가격을 하락시키는 반면, 해당 경로가 유지되면 반대로 상승시키는 결과를 보인다. 이는 달러가 중요한 중개 매개체 역할을 한다는 점을 시사한다. 둘째, EPU를 통제하더라도 USDX 충격에 대한 비트코인의 반응은 거의 변화가 없으며, 이는 USDX의 변동성이 주요 외생 변수임을 나타낸다. USDX 변동은 주식, 금, EPU 지수에도 동조적인 반응을 일으켜, 글로벌 시장 정서를 반영하는 지표 역할을 수행함을 보여준다. 셋째, EPU 및 USDX 충격의 효과는 시간에 따라 변화하며, 비트코인은 두 충격 모두에 대해 유사한 지속성을 보이는 반면, 주식과 금은 EPU 충격에 대해 더 높은 지속성을 나타낸다. 이러한 결과는 비트코인이 전통적인 안전자산이라기보다는 유동성 민감형 위험자산으로 작동함을 시사한다. 투자 전략 측면에서 비트코인은 단기적인 달러 변동에 대응하는 전술적 헤지 수단으로는 유효하지만, 장기적인 경제 불확실성에 대한 전략적 헤지 수단으로서의 유효성은 제한적이다.