ESG 성과가 기업가치에 미치는 영향

Abstract

중국 경제의 급속한 발전에 따라 노동력， 자금 및 기타 생산 요 소의 증가에만 의존하는 기존의 경제발전 방식은 현재의 경제 실정에 적합하지 않다. 현재의 경제발전 방식은 경제적 이익을 고려하여, 지속적인 경제발전의 필요성에 대두되며 ESG 투자가 주목받기 시작했다. 기업의 ESG 투자는 사회, 환경, 지배구조의 세 가지 요소를 고려한 투자 방식으로 경제적 이익과 동시에 생태적 이익을 중요시하여 전 세계적으로 확산되고 있다. 본 연구는 중국의 급속한 경제발전과 ESG 투자에 관한 관심 증가를 배경으로 ESG 성과가 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는지 검증하고자 한다. 이를 위해 중국의 ESG 시스템 구축 현황과 관련 이론적 기초를 결합하여 분석하였으며 2018년에서 2022년까지 중국 베이징과 항저우의 A주 A주는 외화로 매매 및 매수가 가능한 외국인 거래 가능 주식인 B 주와 구별되는 개념이다. 상장기업을 연구 표본으로 설정했으며 연구에 사용된 기업 ESG 성과 데이터는 WIND 데이터베이스의 Sino-Securities Index ESG Ratings를 사용하고, 재무 데이터는 모두 CSMAR 데이터베이스에서 추출하였다. 본 연구는 고정 효과 모형을 기반으로 cluster-robust standard error를 통해 기업 ESG 성과가 기업가치에 어떻게 영향을 미치는지 분석하였다. 그 결과, ESG 등급이 1등급 상승할 때마다 Tobin Q가 0.124 증가하여 가설 1이 채택된다. 또한， ESG 세부 요소별 성과는 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. E 등급이 1등급 상승할 때마다 Tobin Q가 0.0472 증가하고 S등급이 1등급 증가할 때마다 Tobin Q가 0.0582 증가했으며 G등급이 1등급 증가할 때마다 Tobin Q가 0.0457 증가하였다. 따라서 가설 2, 3, 4가 채택된다. 다음으로는 ESG의 세부 요소가 기업가치에 미치는 영향이 상이하므로 E, S, G 세분화 요소에 대하여 회귀 분석을 실시하였다. 그 결과, E 성과는 기업가치에 긍정적인 영향을 미쳤으며. E의 계수는 0.0344로 E가 10% 유의수준을 보였다. S 성과계수는 0.0527로 계수가 하락했지만, E와 G의 두 성과에 비해 가장 높게 나타났다. G 성과는 기업가치에 유의한 긍정적 영향을 미쳤으며, 5%의 유의수준을 유지했으며, 계수는 0.0448로 하락했다. 이를 통해 E, S, G 세분화 요소의 계수가 떨어졌음에도 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것을 알 수 있다. 본 연구는 베이징과 항저우의 A주 상장기업에 대한 실증 분석을 통해 기업과 의사결정자가 ESG 전략을 실현 및 최적화 시 참고자료를 제공한다. 그러나 현재 중국의 ESG 연구는 초기 단계에 있고, 각 산업별 ESG 정보 및 기준이 통일되지 않았다. 게다가, 모든 상장기업에 대해 적용될 수 있는 ESG 평가 체계가 아직 구축되지 않아 이상적인 무작위 샘플 확보에 제약이 있다. 동시에, 본 연구는 베이징과 항저우의 상장기업만을 대상으로 분석하여 연구 결과의 광범위한 적용에 한계가 존재한다. 따라서 향후 후속 연구에서는 다국적 기업 등 더 광범위한 표본을 수집하여 ESG 전략을 어떻게 실천하는지 분석하고, ESG 성과의 정량적 분석 기술을 개선하고 신뢰성이 높은 지표를 사용해야 한다. 또한, 국유 기업 및 민간 기업과 같은 다양한 특성을 가진 기업을 대상으로 ESG 성과가 기업가치에 미치는 영향을 분석할 수도 있다.;The rapid development of China's economy has rendered more classical models of economic development, which rely solely on increases in labor, capital, and other production factors, unsuitable for the current economic situation. A more modern method of economic development currently in use considers economic benefits while also highlighting the necessity of sustainable economic development, leading to increased attention towards ESG investments. Corporate ESG investments take into account the three elements of environment, society, and governance, emphasizing not only economic benefits but also ecological benefits, and this approach is spreading worldwide. This study aims to verify whether ESG performance has a positive impact on corporate value against the backdrop of China's rapid economic development and the increasing interest in ESG investments. To this end, it analyzes the current status of China's ESG system in combination with related theoretical foundations. The study uses data from listed A-share companies in Beijing and Hangzhou from 2018 to 2022 for research sampling. The ESG performance data of the companies used in the study are derived from the WIND database Sino-Securities Index ESG Ratings, while the financial data are extracted from the CSMAR database. This study analyzed how corporate ESG performance affects corporate value based on a fixed effects model with cluster-robust standard errors. The results showed that each single-grade increase in ESG ratings led to an increase in Tobin's Q by 0.124, thereby supporting hypothesis 1. Additionally, the performance of individual ESG elements was found to have a positive impact on corporate value. Each single-grade increase in the E rating resulted in an increase in Tobin's Q of 0.0472, each single-grade increase in the S rating resulted in an increase in Tobin's Q of 0.0582, and each single-grade increase in the G rating resulted in an increase in Tobin's Q of 0.0457. These results support hypotheses 2, 3, and 4. Next, to determine how the impact of each different element of ESG on corporate value varies, a regression analysis was conducted for the subdivided elements of E, S, and G. The results showed that E performance positively impacts corporate value, with the coefficient of E being 0.0344, indicating a significance level of 10%. The S performance coefficient was 0.0527, and although the coefficient was lower than previously, it was still the highest compared to E and G. G performance had a significant positive impact on corporate value, with a significance level of 5%, and the coefficient decreasing to 0.0448. Despite the decrease in coefficients of the subdivided elements of E, S, and G, it can be seen that they still positively impact corporate value. This study provides reference data for companies and decision-makers to implement and optimize ESG strategies through an empirical analysis of A-share listed companies in Beijing and Hangzhou. However, research into ESG in China is currently still in the early stages, and ESG information and standards are not unified across industries. Moreover, there is no established ESG evaluation system applicable to all listed companies, which restricts efforts to acquire an ideal random sample. Additionally, this study is limited to listed companies in Beijing and Hangzhou, which constrains the broader applicability of the research results. Therefore, future research should collect a broader sample, including multinational companies, to analyze how ESG strategies are put into effect. It should also improve quantitative analysis techniques for ESG performance and use more reliable indicators. Furthermore, considering the complexity of the issues with endogeneity, future research should explore methods to effectively address this problem or conduct analyses on different types of companies.