Can Blended Finance be a Game Changer? Implication for “Lucas Paradox”

Abstract

There is a growing awareness in the international society that the private sector has the potential for the funds required to achieve SDGs. Accordingly, the development community is focusing more than anything else on the Blended Finance approach of strategically using official development finance to attract private capital. However, the development community, which has insufficient expertise in financial markets, emphasizes the Blended Finance without considering Lucas Paradox that 'capital does not flow from the rich to poor countries' which is prevalent in global economic and financial trends. It is promoted despite the fact that the approach of Blended Finance aimed at an active inflow of private funds into developing countries is basically bound to clash with the reality of a market economy in which private capital flows in developing countries are not active due to the Lucas Paradox. It is clear that the flows of private capital toward developing countries is being activated, after approach of Blended Finance has been initiated by the development community. However, the fact that the current level of inflow is less than an estimate that developing countries need an additional $2.5 trillion annually to achieve SDGs, as well as that inflow rates in least developed countries is relatively low makes us doubt the reality of the Lucas Paradox. Accordingly, in order for official development funds facing the limitations of scale expansion not to be indiscriminately misused as catalysts for private flows, the direction of the Blended Finance approach considering Lucas Paradox is more necessary than anything else. However, there has been no research yet to diagnose Blended Finance, which uses official development funds as a key strategy to promote private capital flows, in consideration of Lucas Paradox, and no empirical review of which use of official development funds can mitigate the paradox and secure private flow. Therefore, this dissertation is aimed at presenting improvements in the Blended Finance strategy of using official development funds as catalysts in consideration of Lucas Paradox. For the proposal, this study diagnoses the determinants of Lucas Paradox in recipient countries where Blended Finance strategy is applied and reveals which uses of ODA can mitigate Lucas paradox and ultimately secure private capital flow. Particularly, the private capital flows reviewed in this study are targeted at foreign direct investment and portfolio equity investment that can stimulate economic and social development in developing countries (Hansen and Rand 2006; Lehnert et al. 2013; Suehrer 2019), based on the fact that private investment through Blended Finance approach is mainly generated by traditional commercial investors (Convergence 2019). To this end, this dissertation uses data from 157 countries over the period 2002-2018 to conduct a regression analysis based on the Ordinary Least Squares (OLS) by following the research methodology and variables of Alfaro et al (2008). As a result, while the total ODA does not make Lucas Paradox disappear in the entire recipient country, it is found that the use of the ODA for financial and business sectors somewhat mitigates it. Furthermore, an analysis of recipient countries divided into economic levels revealed that not only did the ODA increase the inflow of private capital in Lower Middle-Income Countries, but also completely eliminate the paradox when the ODA is used for human capital and cross-cutting sectors. However, not only does the ODA not affect the inflow of private capital in Least Developed and Upper Middle-Income Countries, but it also lacks the role of ODA by sector to alleviate the paradox. In addition, regional analysis finds that while the use of ODA in the banking sector has a positive effect on the flow of private capital in Asian recipients, the capital in African recipients is not only affected overall by the total ODA but also more private resources can be secured when using ODA in the business, institutional and social infrastructural sectors. Based on these results, this dissertation suggests that the strategic use of official development funds, a key strategy of Blended Finance in securing private capital flows in developing countries, needs to be approached differently depending on the income level of developing countries and the region. It also suggests that ODA should be used as a catalyst considering the determinants of paradox that vary depending on the income level and region, since correlation analysis shows that the ODA does not have a significant impact on improving the determinants of paradox, which is an obstacle to private capital flow in the recipient countries. In doing so, this dissertation argues that the approach of Blended Finance can mitigate Lucas Paradox and become a game changer that can secure private capital in developing countries.;지속가능개발목표(SDGs) 달성을 위해 요구되는 자금의 잠재력을 민간이 가지고 있다는 인식이 국제사회에서 확대되고 있다. 이에 따라, 개발 커뮤니티는 공적 개발 재원을 전략적으로 사용하여 민간 재원을 끌어들이겠다는 혼합금융(Blended Finance) 접근에 무엇보다 집중하고 있다. 그러나, 민간 금융 시장에 대한 전문성이 부족한 개발 커뮤니티는 글로벌 경제 및 금융 흐름에 만연한 ‘상업적 재원은 개발도상국으로 흘러 들어가지 않는다’라는 루카스 역설(Lucas Paradox)을 고려하지 않은 채 혼합금융을 강조하고 있다. 개발도상국을 향한 상업적 재원의 활발한 유입을 목표로 하는 혼합금융의 접근이 루카스 역설의 실재로 인해 개발도상국의 민간 흐름이 저조한 시장경제의 현실과 기본적으로 충돌할 수밖에 없음에도 불구하고 말이다. 개발 커뮤니티에서 혼합금융이 본격화된 후 개발도상국을 향한 민간 재원 흐름이 활성화되고 있는 것은 분명한 사실이지만, 현재 유입 수준은 SDGs 달성을 위해 개발도상국에 2조 5000억 달러 이상이 매년 추가적으로 필요하다는 추정에 미치지도 못하는 것과 더불어 저개발국가일수록 유입율이 상대적으로 저조하다는 사실은 루카스 역설의 실재를 뒷받침한다. 이에 따라, 규모 확대의 제한성에 직면한 공적 개발 재원이 민간 흐름의 촉매제로서 무분별하게 오용되지 않기 위해서는 루카스 역설을 고려한 혼합금융 접근의 방향성이 제시가 무엇보다 필요하다. 하지만, 민간 흐름의 촉진을 위해 전통적 개발 재원의 전략적 사용을 핵심 전략으로 삼고 있는 혼합금융을 루카스 역설에 대입해 진단한 연구는 아직까지 없을뿐더러, 어떠한 공적자금의 사용이 역설을 완화시켜 민간 흐름을 확보할 수 있게 하는지에 대한 실증 검토 또한 전무하다. 따라서, 본 연구는 개발도상국 발전을 위한 민간 흐름 확대를 목표로 공적 개발 재원을 촉매제로 사용하는 혼합금융 전략의 개선 방안을 루카스 역설을 고려하여 제시하는데 최종적인 목적을 둔다. 이러한 제안을 위해, 혼합금융 접근 대상인 수원국 대상으로 루카스 역설의 결정요인을 진단하고, 이를 공적개발원조(ODA)가 개선시키는 지와 더불어 어떠한 ODA의 사용이 루카스 역설을 완화시켜 궁극적으로 민간 흐름을 확보하는지 밝히는 데 목적을 둔다. 특히, 본 연구에서 검토되어지는 민간 흐름은 혼합금융 접근을 통한 민간 투자는 전통적 상업 투자자에 의해 주로 발생된다는 사실에 입각하 (Convergence 2019), 개발도상국의 경제 및 사회 발전을 자극시킬 수 있는 외국인 직접 투자와 포트폴리오 투자를 대상으로 한다. 이에 따라, 본 연구는 2002년부터 2018년까지 OECD DAC(개발원조위원회)에서 제시하는 수원국을 포함한 157개국의 국가별 데이터를 토대로, 루카스 역설의 결정 요인을 실증적으로 밝히는 데 관행이 된 Alfaro 외(2008) 및 이후 문헌에서 고도화된 연구 방법론을 따라 실증 분석한다. 그 결과, 수원국 전체 측면에서는 총 ODA가 루카스 역설을 사라지게 하지는 못하지만, 섹터별로 구분하여 분석했을 때 금융과 비즈니스 섹터에 대한 ODA 사용이 루카스 역설을 다소 완화시킨다는 점이 발견되었다. 더 나아가, 수원국을 경제적 수준으로 구분해 분석한 결과, 상대적으로 중저소득국가(LMICs)에서 ODA가 민간 재원 유입을 증가시킬 뿐 아니라, 인적자본과 범이슈 섹터에 ODA를 사용할 때 루카스 역설이 완전히 사라진다는 점이 드러났다. 또, 대륙별 분석을 통해, 아시아에 위치한 수원국은 은행 섹터에서의 ODA 사용이 민간재원 확보에 긍정적인 영향을 미칠 수 있는 반면, 아프리카의 수원국의 민간 재원 흐름은 총 ODA에 전반적으로 영향을 받을 뿐 아니라 비즈니스와 제도, 사회적 자본 섹터에서 ODA를 활용할 때 민간 재원을 보다 확보할 수 있다는 점을 발견했다. 이러한 결과를 토대로, 본 논문은 수원국에 민간 재원을 확보하는 데 있어서 혼합금융의 핵심 전략인 개발재원의 전략적 사용이 수원국 소득 수준과 대륙에 따라 다르게 접근될 필요가 있다고 제언한다. 그리할 때, 혼합금융 접근이 루카스 역설을 완화시켜 최종적으로 수원국의 민간 재원을 확보할 수 있는 게임체인저가 될 수 있다.