State-Dependent Behaviors of the Foreign, Institutional, and Individual Investors in Korean Stock Market

Abstract

This paper studies state-dependently different interactions among the foreign, institutional, and individual investors who are main participants in the Korean stock market. The data analyzed in this paper is collected by the Korea Exchange in daily form and the sample period is from August, 3, 2009 to December, 30, 2014. To estimate different responses of the endogenous variables depending on finite number of circumstances, threshold vector autoregressive model (TVAR) is employed. The market sentiment is assumed to change the risk aversion of the investors as a whole and the risk aversion is expected to affect the herding behaviors of the investors according to theoretical backgrounds in this paper. Therefore, a proxy for the economy sentiment is chosen as threshold variable that divides the data into different regimes. The empirical results show that tendency of the individual investors to follow the foreign and institutional investors is intensified as the market sentiment is negative. However, there is no herding relation between the foreigners and the institutions, and furthermore, they have tendency to trade in opposite direction to each other as the market sentiment is negative.;본 논문은 한국 주식 시장의 주요 투자자 집단인 외국인, 기관, 그리고 개인 투자자들의 행동이 투자환경에 따라 어떻게 다른 모습으로 나타나는지 분석하였다. 각 투자자 집단의 움직임을 측정하기 위해 한국거래소에 집계된 일별 순매수 자료를 활용하였으며, 시계열 자료의 분석기간은 2009년 8월 3일부터 2014년 12월 30일까지이다. 투자 환경은 한국경제 주체들의 심리에 따라 달라진다고 가정하였고, 이를 나타내기 위한 대리변수로 통계청이 2003년부터 발표해온 경제심리지수(Economic Sentiment Index, ESI)를 사용하였다. 경제심리에 따라 자료를 분할하여 각각의 상황에서 변수들 간에 주고 받는 영향을 측정하기 위해 임계 변수를 활용한 벡터 자기회귀모형 (Threshold vector autoregressive model, TVAR)을 분석 도구로 채택하였다. 분석 결과, 경제 심리가 악화될수록 개인 투자자 집단이 외국인과 기관 투자자 집단을 따라가려는 경향이 심화되는 모습을 확인하였다. 그러나 외국인과 기관 투자자 집단 사이에서는 서로 군집을 이루려는 경향이 확인되지 않았고 오히려 서로 반대 방향으로 움직이는 모습이 확인되었다.