통화정책의 파급경로에 관한 연구

Abstract

본 연구는 구조적 벡터 자기회귀(Structural VAR) 모형을 이용하여 통화정책 파급경로 중 하나인 위험추구경로의 작동 여부를 추정 및 실증 분석하였다. 궁극적으로 저금리로 대표되는 완화적 통화정책이 시행될 때의 경제 주체들의 위험 인식 및 행동 변화에 끼칠 영향력에 대하여 위험 성향과 통화정책 기조 사이의 직접적인 관계를 밝혀 파악하고자 하였다. 특히 국내 금융시장의 내재 변동성 수준을 나타내는 VKOSPI 지수를 두 가지 요소로 분해하여 핵심변수로 사용하였다. 하나는 위험 태도와는 무관한 순수한 불확실성(Uncertainty)에 대한 대리변수인 시장에서 실제 발생하는 조건부 분산이며, 다른 하나는 경제 주체들의 위험회피수준(Risk aversion)을 나타내는 요소로써 모형에 활용하였다. SVAR 모형의 충격 반응을 실증 분석한 결과를 살펴보면, 첫째, 완화적 성격의 통화정책은 중기적으로 위험 회피 성향 및 불확실성을 낮추는 것으로 나타났다. 둘째, 금리의 반응은 위험 성향 및 불확실성 충격에 대해 단기적으로 음의 반응을 보여 완화적 성격의 통화정책을 유발하는 것으로 보였으나 통계적 유의성이 약했으며, 경기 충격에는 증가하는 경향을 보였다. 마지막으로 통제 변수로 사용한 경기변동수준의 반응은 나머지 세 변수의 구조 충격에 대해 통계적으로 유의미한 반응 결과가 예측되지 않았다.;This study empirically analyzes one of the monetary policy transmission mechanisms, the risk-taking channel, with holding in a structural vector autoregressive(SVAR) framework. We figure out influences of a lax monetary policy to individual's attitude and perceptions of risk through a dynamic link between monetary policy and tendency towards risk aversion. Especially, we decompose the VKOSPI, the KOSPI200 option-based implied volatility, into two components. One is a conditional realized market variance as a proxy for pure uncertainty unrelated to risk attitude and the other is a proxy for risk aversion. Our empirical analysis after the impulse response analysis from SVAR model provides the following. First, the lax monetary policy decreases both risk-taking behavior and uncertainty in the medium run. Second, a positive impulse to the uncertainty and risk attitude has a short run negative impact on nominal interest rates, which leads to lax monetary policy, but it is not statistically significant. Lastly, for interactions with the business cycle proxy as a controlling variable, the reactions of business cycle movements are not statistically significant compared to the responses of other core variables.