파생상품 이용이 주식 초과 수익률에 미치는 영향

Abstract

Ordinary studies treats change of exchange rate as the main variable of exchange risk. In this thesis, however, exchange risk's substitute variable was mainly used in order to estimate the effect of profitability of price of stock. Two of the main purposes of derivatives are investment and hedging. In this thesis, they were considered non-separable and hedging appears to be the main prupose in the product part. Thus, I divided the manufacture part into several pieces. The data was mainly collected from the ones between 2004 and 2010. The result clearly suggests two effects. First, the percentage of usage of derivative has increased dramatically since 2007. Second, there is a better way to explain all of the events and it is by introducing a new exchange rate risk. In short, the thesis comes up with two conclusions. First, after the divisional analysis of the derivative, it is clear that the results of the top 30% was apart from that of the bottom 30%. Secondly, it is noteworthy that there can be a new introduction of dependent variable, which can be used in order to explain corporation's excess return.;본 연구의 목적은 환율변동성을 환위험의 대리변수로 사용한 대부분의 연구와 달리 새로운 환위험 대리변수를 시도하여 환위험이 주가 초과수익률에 미치는 파급효과를 분석하는 것이다. 파생상품을 이용하는 목적으로는 투기의 목적과 헤징의 목적이 있다. 그 두 가지를 구분할 수 없으며 제조부문의 경우 헤징을 주목적으로 파생상품을 이용한다고 가정하여 제조부문을 산업별로 구분하여 파생상품 이용금액의 정도를 환위험 대리변수로 설정하여 분석하였다. 본 연구는 2004년부터 2010년까지 한국 유가증권 시장의 월별 주식 초과수익률을 대상으로 파생상품 사용금액에 의거한 초과수익률이 주가 초과수익률을 설명하는 유의성을 살펴보았다. 본 연구의 특징은 다음과 같다. 첫째, 파생상품의 사용이 2007년 이후 급격하게 증가하고 있는 현 상황에서 주식 초과 수익률에 대한 파생상품 사용의 설명력을 살펴본다. 둘째, 주식 초과 수익률을 설명하는 데 새로운 환위험 대리변수를 사용함으로써 설명력이 높은 변수를 찾아내었다. 본 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 파생상품 이용금액 상위 그룹 · 하위 그룹으로 구분한 후 환율과 상관관계를 분석한 결과, 모든 산업에서 ( - )의 유의한 결과를 이끌어 낼 수 있었다. 따라서 환율의 변동과 파생상품 이용금액 그룹의 초과 수익률간에 상관관계가 있는 것을 살펴 볼 수 있었으며 각 산업별로 유의한 계수값의 절대값이 파생상품 이용금액 상위 그룹이 파생상품 이용금액 하위 그룹보다 크게 도출됨으로써 환위험에 노출된 정도가 파생상품 이용금액 상위 그룹이 더 큰 것을 살펴볼 수 있었다. 둘째, 기업의 초과수익률과 4가지 설명변수와의 관계를 분석한 결과, 파생상품 이용금액에 의거한 초과수익률 설명력이 시장의 초과수익률 설명력 다음으로 높게끔 나타났다. 따라서 한국 유가증권 시장 기업의 초과수익률을 설명하는 데 큰 설명력을 가지는 설명변수를 찾았다는 데 큰 의의가 있다.