산업별 기업 변동성에 대한 분석 및 고유 변동성 발생 요인 검증

Abstract

최근 많은 연구에서 높은 위험을 감수함으로써 높은 수익을 얻을 수 있다는 명제에 대한 반론이 제시되고 있다. 본 연구에서는 한국 주식시장에서 각 위험요소에 따른 수익률의 분포가 어떻게 변화하는지에 대해 살펴보고자 했다. 위험 요소는 총 변동성, 베타, 고유 변동성과 같이 세 가지로 나누어 각 요소에 따른 수익률을 분포를 알아보고자, 1990년 1월부터 2013년 12월까지의 데이터를 기준으로 포트폴리오를 구성하였다. 포트폴리오는 매월 과거 위험요소별 크기에 따라 4분위로 나누어 다음 기의 실제 발생 수익률에 대해 살펴보고자 했다. 그 결과 총 변동성, 고유변동성은 수익률과 양(+)의 상관관계를 나타냈으며, 베타는 수익률과 음(-)의 상관관계를 나타냈다. 총 변동성은 베타와 고유변동성으로 이루어지는데, 베타가 음의 상관관계를 보인데에 반해 총 변동성과 고유변동성은 모두 양의 관계를 나타내므로, 총 변동성에 고유변동성이 유의하게 작용함을 확인할 수 있었다. 또한, 이를 업종별로 분류하였을 때, 제조업과 그 외 기타 업종에서는 전체 주식을 대상으로 하였을 때와 마찬가지로 변동성, 고유변동성과 양(+)의 관계를 나타냈으며, 베타는 음(-)의 상관관계를 나타냈다. 반면, 금융업에서는 총 변동성, 베타, 고유변동성 모두 양(+)의 상관관계를 나타내 다른 업종과는 다른 결과를 확인했다. 결국, 주식의 고유변동성이 어떠한 요인에 기인하는지를 살펴보기 위해 Carhart의 4요인 모델을 검증한 결과, 국내 주식시장에서 규모효과, 모멘텀 효과, 수익률 효과, 가치주 효과에 따라 어떠한 요인이 가장 영향을 많이 끼치는지에 대해 분석하였다. 그 결과, 가치주 효과에 대한 계수가 상당히 높은 것으로 확인되었으며, 이에 따라 국내 주식시장의 지나치게 높은 가치 프리미엄 때문에 위와 같은 결과를 나타냄을 확인하였다.; In recent studies, there are counterarguments about the thesis which claims that High risk can bear High return. The aim of this dissertation is to find out how the distribution of Return changes according to Risk factor in Korea’s stock market. Risk factor is comprised of 3 requisites, which are Total risk, Beta, and Idiosyncratic risk, and in this study the portfolio deals with the data from January 1990 to December 2013 in order to identify each factor’s distribution of Return. Also, it examines the following quarter’s actual Return depending on the volume of every previous month’s Risk factor. As a result, Total risk and Idiosyncratic risk show positive correlation, while Beta and Return negative correlation. Total risk is composed of Beta and Idiosyncratic risk. Since Beta shows negative correlation, while Total risk and Idiosyncratic risk have positive correlation, it is verifiable that Idiosyncratic risk is relevant to Total risk. Also, by industrial classification, manufacturing business and other type of businesses show positive correlation between total risk and Idiosyncratic risk, as the whole stock market does. On the other hand, in financial business, every factory—Total risk, Beta, and Idiosyncratic risk—has positive correlation, which differs from other industries. After all, in order to find out what factor causes Idiosyncratic risk of stock markets, Carhart’s 4 factor model was verified, and this study analyzed which factors have the most influence on domestic stock markets according to size effect, momentum effect, return and value effect. The result is that coefficient value effect is significantly high, and this implies that Korea stock market’s excessively high Value premium caused the status quo.