중국과 아시아 국가(지역)주식시장 간의 동조화 현상 분석

Abstract

2001년 12월 중국이 WTO에 가입한 이후, 경제 및 자본시장의 발달과 더불어 개방화가 이루어짐에 따라 중국과 아시아 국가(지역)의 경제적 상호의존성이 과거에 비해 크게 부각되고 있다. 고속 성장한 중국주식은 세계의 주목을 끌고 있다. 그러므로 중국주식시장을 포함한 동조화 현상에 대한 연구를 실시하였다. 본 논문은 중국에서 가장 대표적인 주식시장 상해, 심천주식시장과 미국, 한국, 일본, 태만, 홍콩, 인도를 포함한 총 8개 주식시장간의 동조화 현상에 대해 실증 분석하였다. 이를 위해 GJR-GARCH모형을 통해 비대칭적 변동성의 존재여부를 검정했으며, 그랜저 인과관계 검정을 이용하여 각 주식시장간의 그랜저 인과관계를 살펴보았다. 또한 2008년 9월 미국 발 금융위기의 전후로 나누어, VAR모형을 통해 각 변수의 충격에 대한 충격반응함수와 시간 가변적 방법론 동태적 조건부 상관관계(DCC)모형을 이용했다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 상해와 심천주식시장에서 비대칭적 변동성이 존재함을 발견하였다. 둘째, 미국과 중국주식시장간의 양방향 그랜저 인과관계가 존재한다. 금융위기 이후, 중국주식시장은 자본시장개방 및 정보통신 발달 등으로 아시아 국가(지역)주식시장과 양방향 그랜저 인과관계를 갖게 되었다. 셋째, 아시아 국가(지역) 주식시장이 중국주식시장에게 받는 충격 영향은 미국 발 금융위기 전보다 금융위기 후에 더욱 커졌으며, 아시아 국가(지역) 주식시장이 중국주식시장에 충격 영향이 아주 미미하였다. 넷째, 금융위기 이후 중국과 한국, 일본, 홍콩, 신흥국가 인도 등 아시아 주식시장의 동태적 상관관계는 증가했고 지속적으로 유지하고 있는 것을 볼 수 있다. 그러나, 미국주식시장과 높은 상관관계를 가지고 있지 않다는 점을 제시할 수 있다.;After the entering into the WTO on December 2001, China’s economy and its capital market have been more opened so that, compared with the past, China has closer economic relation with the rest of the Asia. China has attracted the world’s attention for its rapid development in the stock market. Therefor, it is very necessary to research the co-movements between Chinese and the Asian stock market. This thesis focuses on the empirical analysis of the co-movements in eight main stock markets. In this study, Shanghai and Shenzhen Stock Exchange represent Chinese market and the U.S., South Korea, Japan, Taiwan, Hong Kong and India represent the market of other countries. Here GJR-GARCH model is used. And also, the asymmetric volatility of the stock returns is tested in this model. Then the Granger consistency between the stock markets is explored. What’s more, impulse response according to the variables in the VAR model as well as Dynamic Conditional Correlation model (DCC Model) are used to estimate the impact of the financial crisis from September 2008 starting in the U.S. and its afterward expansion to the world. Results from this research are as the following. First, there is asymmetric volatility of stock returns between Shanghai and Shenzhen Stock Exchange. Second, the mutual correlation of Chinese and American markets is captured. And after the financial crisis, because of openness in capital market and development in information, Asian market interacted more. Third, the rest countries and regions are getting more impact from Chinese market than what was before the crisis. However, Chinese market got inconspicuous impact from the other markets. Forth, after the crisis, the dynamic conditional correlation between Asian markets such as China, South Korea, Japan, Hong Kong, Taiwan and India are increased and will last afterward. However, there is no such obvious correlation with American market according to the analysis in this research.