Socially Responsible Investing in Korea

Abstract

South Korea’s rapid economic growth has often been cited as a model success story for economies looking to promote economic development. But while growth may have been quick, it was also marked by large firms yielding huge influence on society while remaining largely unchecked until the financial crisis of the late 1990s. Amidst growing calls for increased corporate social responsibility both at home and abroad, Korean firms have had the enormous task of improving socially responsible behavior at a pace that echoes the period of swift economic growth decades earlier. Among those seeking to improve corporate social behavior, investors have become a quickly growing and visible group, particularly with increased investments through socially responsible investing (SRI) by South Korea’s National Pension Service, the fourth-largest pension scheme in the world. In this respect, understanding the motivations and expected outcomes of SRI in a country seeking to better redress pitfalls of rapid economic growth should prove to be of both theoretical and practical significance. To date, most academic literature has focused on defining SRI and linking SRI and firm financial performance in the context of economically-developed, Western economies. The present dissertation aims to reorient the literature and takes a more comprehensive approach in understanding SRI as a process through an analysis of mechanisms and incentive structures that underpin the SRI model. In addition, this dissertation investigates financial outcomes of SRI in markets currently unaddressed in the literature. Importantly, while the bulk of literature has examined SRI in Western developed economies, this dissertation explores the SRI model and outcomes in South Korea – a country known to have shown some of the fastest growth in the world, growing influence in global economic affairs, and rapid growth of the local SRI market. The original contributions of this dissertation include: (1) filling gaps in current literature by articulating a comprehensive model of socially responsible investing in South Korea, highlighting key institutions and their interactions with each other in shaping the landscape and extending the methodology utilized by Sakuma and Louche (2008) by incorporating an analysis of the state; and (2) providing new empirical data and analysis on SRI financial performance in South Korea with SRI ratings undertaken by the independent SRI research organization Sustinvest Co., Ltd. The implications of these findings extend to economies looking to replicate swift economic development similar to that of South Korea’s. First, with regards to South Korea’s SRI model, this dissertation extends the framework by Sakuma and Louche (2008) in their analysis of Japan’s SRI model to include an investigation of the role of the state in shaping the landscape. This particularly suits South Korea’s case given the intimate relationship between the state and firms over the course of economic development. Within this framework, key data used for the analysis includes archival research including government-issued documents, official records, and legislation from the Ministry of Government Legislation, Ministry of Environment, and Ministry of Employment and Labor; publicly-available, management-issued sustainability reports found on corporate websites and the Business Institute for Sustainable Development (BISD) led by the Korean Chamber of Commerce and Industry, corporate social responsibility reports, and press releases; and publicly-available data on the Korea Exchange (KRX), Bloomberg, KoSIF, institutional and corporate websites, and press releases. The research covers the period between the 1960s and the present. In addition, semi-structured interviews with leading members of South Korea’s SRI market provide rich insight into the dynamics underpinning the SRI market that cannot otherwise be unearthed. This dissertation incorporates findings based on interviews with the CEO and Strategic Manager of Sustinvest Co., Ltd. on June 21, 2012 and July 10, 2012, and a group interview with the CEO of Allianz Global Investors’ Korea office, the NPS Chairman, and the CEO of Sustinvest on July 13, 2012, with discussion focusing on the growth of the local SRI market from the early 2000s onward. The qualitative analysis highlights the origins and ESG integration of five key institutions in the local SRI market, namely: (1) government; (2) firms; (3) SRI funds and key financial institutions; (4) SRI research organizations; and (5) KoSIF. The analysis reveals the existence of a combination of instrumental, relational, and ethical motivations for all five actors, and that the predominant feature among the five actors regarding ESG integration was the need to address gaps in corporate governance given the history of state insulation of firms and concerns about structurally-depressed firm value due to poor corporate governance. Corporate attention to environmental issues is also a predominant feature. Second, with regards to financial performance, this dissertation utilizes the basic framework by Van de Velde et al. (2005) in analyzing whether SRI has been successful as an investment strategy with regards to financial performance. Data used in the analysis include SRI ratings by Sustinvest Co., Ltd., a leading independent think tank specializing in SRI research and analysis in South Korea, over the four-year period between October 2008 and September 2012. The dissertation also utilizes corporate financial and market data obtained from FnGuide. A preliminary analysis of raw performance of the four portfolios indicates that firms with high sustainability ratings may have been more successful in generating high returns. On a style-adjusted basis, the best-performing portfolio in terms of overall sustainability performance was the “best” portfolio, which had a weekly outperformance of close to 10 basis points (bp), while the remaining three portfolios showed little variation in performance over the four-year period. Although the alpha was not significant, the sustainable effect was positive over the course of the observation period and would have given the opportunity for investors – particularly socially responsible investors – to exploit the sustainable effect to outperform the benchmark index. The style-adjusted performances for the total as well as separate ratings for environmental, social, and governance performance were also very similar, with findings significant for the “best” portfolio for social performance. Lastly, practical recommendations, limitations of this dissertation, and avenues for future research are also explored in detail.;한국 경제 발전 과정에서의 특징은 빠른 경제 성장 속도와 대기업의 역할임에도 불구, 한국의 대기업 구조적 약점은 아시아 외환위기 전까지는 크게 주목 받지 못하였다. 그러나 외환위기 이후 국내외에서 기업에게 더 많은 사회적 책임(CSR)을 요구하면서, 한국 기업들이 빠르게 성장한 만큼 기업의 사회적 책임 활동과 이에 따른 가시적인 성과도 요구되고 있다. 기업의 사회적 책임을 요구하는 이해관계자 중 기관투자자들의 적극적인 움직임은 큰 관심의 대상이 되고 있는 상황이다. 특히 한국의 국민연금공단은 사회책임투자(SRI) 규모를 점차 늘리고 있으며 자산 규모 기준 세계 4대 연금공단으로서 한국 SRI 시장에 주목하고 있다. 급속히 성장한 한국이 발전 과정에서의 여러 문제점들을 극복하기 위한 도구로서 SRI를 활용할 수 있다는 점에서 SRI의 동기와 기대 성과를 분석하는 연구가 갖는 학문적 실질적 함의가 매우 크다 할 수 있다. 현재 SRI의 정의 및 기업 CSR과 해당 기업의 재무적 성과를 분석하는 연구가 선진국에서 활발히 진행되고 있다. 한국의 SRI 시장 규모가 점차 커지고 있는 상황에서 한국 경제 개발을 모델을 삼고 있는 나라들에게 갖는 시사점을 감안해 본 연구는 한국의 SRI 시장의 메커니즘 및 동기 부여의 이해, 그리고 CSR 과 기업의 재무적 성과 분석 연구를 수행한다. 먼저, 본 연구는 Sakuma and Louche (2008)의 프레임워크를 바탕으로 한국의 SRI 모델 분석 연구를 수행한다. 일본 SRI 모델을 분석한 Sakuma and Louche (2008)는 기업, SRI 펀드 및 기관 투자자, SRI 연구 기관 및 사회책임투자포럼의 역할 및 동기 부여를 살펴보았다. 본 연구는 여기에 정부의 역할을 프레임워크에 추가하였다. 이는 경제발전 과정에서 정부와 기업이 친밀한 관계를 보여온 한국적 특징을 고려한 것이다. 주 데이터로는 정부 기관 발간 자료, 공식 기록, 관계 법령, 일부 상장 기업의 지속가능보고서, 공식 발표, 한국거래소, Bloomberg, 한국사회책임투자포럼(KoSIF) 및 기업 등의 웹사이트를 활용하였다. 한국 SRI 시장에서 주도적 역할을 하고 있는 관계자들과의 인터뷰를 통해 한국 SRI 시장 기저 다이내믹에 대한 그 동안 밝혀지지 않았던 통찰력을 얻을 수 있었다. 본 연구는 2012년 6월 21일과 7월 10에 수행된 ㈜서스틴베스트 (Sustinvest Co., Ltd.) 대표와 전략 팀장과의 인터뷰 그리고 2012년 7월 13일에 수행된 알리안츠자산운용 (Allianz Global Investors’ Korea) 대표, 국민연금공단 이사장, ㈜서스틴베스트 대표가 참석한 그룹인터뷰를 통해 2000년대 초부터 지금까지의 한국 SRI 시장 성장에 초점을 맞춘 내용의 인터뷰를 진행하였고, 이 인터뷰 내용을 바탕으로 얻은 분석내용을 포함한다. 본 연구는 정성 분석과 정량 분석을 병행하였으며, 정성 분석에서는 한국 시장 주요 기관의 SRI의 시작과 ESG 적용 현황을 살펴보았다. 해당 주요기관은 정부, 기업, SRI 펀드와 기관 투자자, SRI 연구 기관 및 한국사회책임투자포럼(KoSIF)을 포함한다. 본 연구는 상기 5개 기관간에 도구적, 관계적, 윤리적 동기가 있음을 밝혀냈으며, ESG를 통합하는 문제와 관련 상기 5개 기관의 가장 큰 특징은 정부의 기업 감싸기 역사와 관련된 기업 지배구조상 격차 문제를 해소할 필요성과 건전하지 못한 기업 지배구조로 인해 구조적으로 활성화되지 못하고 침체된 기업 가치에 관한 우려가 대두된다는 것이다. 환경 이슈에 관한 기업 관심도 두드러진 특징 중 하나이다. 둘째, 본 연구는 재무 성과와 관련 Van de Velde 외 (2005)의 기본 프레임워크를 이용하여 SRI가 투자 전략으로써 성공했는지 여부를 분석한다. 본 연구는 한국에서 SRI 연구와 분석을 선도적으로 수행해온 전문 독립 연구기관 ㈜서스틴베스트의 SRI 랭킹을 분석 데이터로 활용해 2008년 10월부터 2012년 9월까지 4년 기간을 분석기간으로 살펴보았다. FnGuide의 기업 재무 데이터 및 시장 데이터도 포함하였다. 4개의 투자 포트폴리오의 성과를 여과 없이 잠정 분석한 결과, 지속가능성에 있어 높은 랭킹에 속한 기업일수록 높은 수익률을 더욱 성공적으로 창출할 가능성이 있다는 시사점을 얻을 수 있었다. 금융특성상 차이를 제외한 포트폴리오 성과의 분석 결과는 전반 지속가능성에 있어 최고 성과를 보이는 투자 포트폴리오가 10 베이시스 포인트 가량 주(週) 단위 성과측면에서 다른 투자 포트폴리오를 앞서는 것으로 나타났다. 반면 나머지 3개 투자포트폴리오의 4년 기간 동안의 성과는 별다른 변화를 보이지 않았다. 알파변수가 크게 작용하지는 않았지만 관측 기간 동안 지속가능성 효과는 긍정적이었으며, 투자자들, 특히 사회적 책임 투자자들에게 지속가능성 효과를 이용해 기준 지수를 넘어서는 투자 성과를 얻을 수 있는 기회를 열어주었을 가능성이 있다. 환경, 사회, 지배구조 각각의 성과 랭킹뿐만 아니라 종합 성과에서도 비슷한 결과를 보임으로써 본 연구는 사회적 성과측면에서 “최고” 라 할 수 있는 투자 포트폴리오가 갖는 시사점을 도출 한다. 마지막으로 본 논문은 정책적 논점, 본 연구의 한계점 및 향후 연구 방향 등을 제시한다.