비선형 STAR모형을 중심으로 본 아시아 환율 연구

Abstract

본 논문에서는 아시아 지역의 실질 환율 흐름의 비선형성을 고려하여 기축통화의 변화에 따른 아시아 12개국의 통화 안정성을 연구하였다. 실질 환율의 기축통화를 미국 달러 외에 아시아 지역에서 가장 경쟁력이 있다고 보여지는 중국 위안, 일본 엔, 아세안의 가상통화 ACU로 가정하여 아시아 지역의 환율 안정성을 비선형 평활전이자기회귀(Smooth Transition Autoregressive: STAR) 모형을 이용하여 분석하였다. 아시아 지역의 실질 환율은 대부분 유의한 비선형 관계를 가진다. 이는 기존의 선형 모형을 기반으로 한 연구에서 볼 수 없었던 국면 전환을 고려할 수 있게 되었다. 환율의 기준이 되는 통화에 따라 각 나라의 국면 전환의 속도는 다르게 나타나지만, 한국과 필리핀의 경우 실질 환율의 기반 통화에 상관없이 국면간 전환 속도가 상대적으로 빠르게 나타났다. 이는 한국 원화와 필리핀 페소의 환율이 한 국면에서 지속되지 않고 빠르게 변화한다는 것을 나타낸다. 특성 다항식 분석으로 실질 환율의 안정성을 평가했을 때, 일본의 엔과 아세안 가상통화 ACU가 미국의 달러나 중국의 위안보다 상대적으로 아시아 지역의 환율 안정성에 기여하는 것으로 나타났다. 특히 가상의 통화인 ACU(Asian Currency Unit)를 기반으로 하는 실질 환율이 다른 통화 기반에 비해 안정적이라는 결과를 바탕으로 논의에만 그치고 있는 아시아 지역의 통화 통합 노력이 본격적으로 이루어지길 바랄 수 있다.;This study examines the currency stability of twelve Asian countries depending on the change of the key currency, considering the non-linearity of real exchange rate (RER) flows in the Asian region. Originally, the RERs of the Asian region are based on the US dollar. In addition to the US dollar as key currency, this paper adopts the Chinese Yuan, Japanese Yen, and Asian Currency Unit, which demonstrate the highest competitiveness in the Asian region, and employs the Smooth Transition Autoregressive (or STAR) model to analyze the exchange rate stability in the Asian region. Our empirical results show a significantly non-linear relationship in most Asian RERs. This is different from previous studies based on linear models as it takes into consideration the change of regimes. Although the speed of regime change is different among nations depending on the currency, which becomes the standard for exchange rates, Korea and the Philippines showed a high speed of change between regimes regardless of the change of currency which becomes the basis for the real exchange rate. This implies that the exchange rate between the Korean Won and the Philippine Peso does not last in one regime but rapidly changes. Using dynamic stability (or characteristic roots) tests to evaluate the stability of real exchange rates, we are able to conclude that the Japanese Yen and ACU based RERs contribute to the exchange rate stability of the Asian region compared to the US dollar or Chinese Yuan. Particularly, the fact that the ACU based RERs contribute more to stability makes it possible for further currency coordination in the Asian region.