Empirical Relationship between Macroeconomic Factors and Stock Price

Abstract

선진국의 거시경제변수와 주식시장의 관계에 대한 수많은 선행연구 및 실증분석이 이루어졌다. 이러한 연구 결과를 통해 투자자들은 거시경제 정보를 분석하여 미래 주식시장의 변동에 대해 예측함으로써 투자 포지션과 포트폴리오를 관리할 수 있는 기회를 얻었다. 이에 반해, 개발도상국에 대한 유사한 연구는 드물다. 개발도상국 주식시장은 과거 몇 년간 급속도로 성장해왔기 때문에 개발도상국의 거시경제가 주식시장에 유의한 영향을 미치는지를 분석하는 것은 역시 마찬가지로 중요하다. 특히 중국 상하이증권거래소는 2011년 세 계 시장자산가치 Top 10시장에 속한다. 본 논문은 1995년1월부터 2006년12월 데이터를 토대로 실증분석을 통해 중국 실물경제와 주식시장의 관계와 글로벌 금융 환경이 중국 주식시장에 어떻게 영향을 미치는지를 찾고자 한다. 이 연구 결과를 통해 실물경제가 금융시장에 영향을 미치는 것을 증명하여 특히 금융위기가 발생한 경우, 정책 당국이 이를 참조하여 정책을 통해 주식시장 발전 방향을 관리하고 안정성을 보증할 수 있도록 하고자 한다. 한편, 투자자들은 거시경제변수 및 정책을 통해 주가를 예측하기 때문에, 이 연구는 투자자들에게도 투자 결정을 내리기 전 유용한 정보를 줄 수 있을 것이다. 먼저, 이 연구는 거시경제변수인 환율, 이자율, GDP 그리고 인플레이션을 통해 거시경제가 주식시장에 단일방향의 영향을 찾고자 하였다. 이를 위해 VAR (Vector Autoregression Model)모델 또는 VECM(Vector Error Correct Model)모델을 활용하였다. 둘째로, 글로벌 금융 환경이 중국주식시장에 유의한 영향을 미치는지를 찾기 위해 전 세계에서 제일 큰 미국금융시장이 글로벌 금융환경의 대표성을 띈다고 보고 미국연방자금금리(federal funds rate) 와 S&P 500변수를 도입했다. 본 논문의 분석 결과에 따르면, 환율의 임펄스 응답(impulse response)은 주식시장에 음영향을 줄 수 있다. 많은 연구에서 언급하듯, 이자율과 주가 사이에 역관계를 갖는다. 그러나 GDP는 주식시장에 음영향을 주었다가 양영향으로 바꼈지만 둘 사이에 유의한 관계를 찾지 못했다. CPI와 주식시장은 양관계를 갖는다. 연방자금금리는 중국주식시장에 음영향을 미치지만 시간이 흐름에 따라, 다시 양영향으로 변동하였다. 미국 이자율이 올라가면 투자자들에게 미국펀드시장은 더 매력적이고 cash flow는 중국시장에서 미국시장으로 빠져나간다. 그러나 이 현상은 오래가지 않는다. 투자자들은S&P 500지수가 올라가는 것을 보고 중국주식시장에서의 투자를 감소시키고 미국주식시장에 투자할 것이다. 이 때, 자본은 일시적으로 중국시장에서 빠져나가게 되지만 전반적으로는 전 세계 주식시장이 좋아짐에 따라 미국경기 역시 좋아지게 된다. 그 영향으로, 중국의 수출 수요도 증가하게 되므로 중국의 기업 생산이 늘고 주가가 상승한다. 결과적으로 중국주식시장은 미국주식시장과 같은 방향으로 이동한 것이다. ;A variety of literatures and empirical studies focus on investigating the interaction between macroeconomics factors and stock market volatility in developed countries. The research results give investors a chance to manage their investment position and portfolios by analyzing the macroeconomics information and forecasting where the stock market heads to in the future. On the opposite, only seldom similar research is done in emerging markets. It is equally important to investigate whether macroeconomics has a significant effect on stock markets in emerging markets since it has a rapid growth during the recent few years; especially the China Shanghai Stock Exchange, which was listed on the top 10 world market capitalization in 2011. The purpose of this thesis is to examine the relationship between real economics, the stock market in China; and how does the global financial environment influence it through empirical studying during the period from January 1995 to December 2006. We hope our empirical analysis result is able to provide evidence to prove real economic influenced financial factors, which can be a reference and used by policy-makers to control the stock market development direction; as well as ensure the stability through the policy especially when financial crisis occurs. On the other hand, investors are interested in forecasting stock prices by macroeconomic variables and policy. This study may also provide useful information to investors before they make an investment decision. Firstly, this thesis investigated the unidirectional interaction from macroeconomics to stock market by applying macroeconomics variables such as exchange rate, interest rate, GDP, CPI (consumer price index) and Shanghai Stock Exchange index (SSE). We use a VAR (vector auto-regression model) and VECM (vector error correct model) to accomplish it. Secondly, in order to investigate whether the global financial environment has a significant effect on the Chinese stock market, we employed US finance market representatives to the global financial environment, since it is the largest stock market in the world. We also input two US variables in this process, federal funds rate and S&P 500. Based on the our findings, the impulse responses result of the exchange rate of the Chinese national currency RMB per US dollar has a negative influence on stock market. As mentioned in many lectures, we also found that interest rate has a negative effect on stock price which can attribute to the discount model. However, it failed to find a significant and rational relationship between the GDP and the stock market. It even presents a negative correlation in the beginning and turns into positive effect. A positive interaction exists between CPI and stock market. The federal funds rate shocks has a negative effect on the Chinese stock market, however it turns into positive over time. Since increasing rates make the U.S fund market more attractive for investors, cash flows outflow from the Chinese stock market and is shifting into the U.S. stock market; however, it will not maintain for a long time. Increasing of the S&P 500 index causes the Chinese stock prices to decline because investors shift their investment into the U.S market instead of investing in the Chinese stock market. The cash flows temporary inflow into the U.S. stock market, since the global financial environment is getting better, which in turn causes the U.S. economy to grow. There is more demand of imports from China to the U.S, which lead to firm’s production and stock price increase. As a result, Chinese stock prices go up as U.S. stock prices rise.