코스닥등록기업의 재무적 특성과 주가설명력에 관한 연구

Abstract

본 연구는 증권거래소의 경쟁시장으로 우리나라 자본시장에서 차지하는 비중이 날로 높아지고 있는 코스닥 시장 등록기업의 재무적 특성과 재무비율의 주가설명력에 관한 연구이다. 실증분석 결과, 무형자산 가치의 증가로 벤처기업의 재무정보가 주가에 적절히 반영되지 못하리라는 예상과는 달리, 자본시장의 발달과 더불어 벤처기업 재무정보의 유용성이 높아지고 있음이 검증되었다. 말하자면 IMF 체제 이후, 국내 정치·경제적 안정과 선진 분석기법의 도입, 외국인의 활발한 투자 등으로 인하여 코스닥 등록기업의 주가가 재무정보에 의해 설명력을 가지는 효율적인 시장으로 정착되고 있음을 보여준다. 본 연구는 코스닥 등록기업을 소속부에 따라 일반기업과 벤처기업으로 구분하여 각각의 표본을 추출하고 1996년부터 2000년까지 5년간의 재무비율을 안정성, 수익성, 활동성, 성장성의 4개 비율로 12개의 변수를 선정하였다. 그리고 재무비율에 있어 일반기업과 벤처기업을 구분 지을 만한 유의한 차이가 있는지 t-test를 통해 검증하고 PSR(Price-sales ratio)과의 상관관계 및 단계별 다중회귀분석을 수행하여 주가에 대해 설명력 있는 재무비율을 검증하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 일반기업과 벤처기업의 연도별 재무비율 차이를 분석한 결과, 성장성비율은 벤처기업이 일반기업보다 높았다. 1998년을 제외하고는 총자산증가율 및 매출액증가율 같은 성장성비율이 유의한 차이를 보였으며 특히 벤처기업이 괄목할 만한 성장을 이루었던 1999년에는 선정한 모든 성장성비율에서 유의한 차이를 보였다. 안정성비율은 유동비율 및 고정장기적합률 같은 재무비율이 유의한 차이를 보였다. 성장성비율과 마찬가지로 1999년에는 선정한 모든 안정성비율에서 유의한 차이를 보였다. 한편, 벤처기업의 유동비율은 일반기업보다 우위에 있고 고정장기적합률도 낮아, 벤처기업이 일반기업보다 단기 지급능력이 양호하고 장기적 재무안정성이 좋은 것으로 판단된다. 1999년 이후로 자기자본비율도 일반기업과 유의한 차이를 보였는데 이는 벤처기업에 대한 투자와 기업의 유상증자가 활발해짐에 따른 결과로 볼 수 있다. 활동성비율은 대체적으로 일반기업과 벤처기업간에 차이가 없는 것으로 보인다. 단, 2000년도 총자본회전율에 있어서만 유의한 차이를 보였고 일반기업의 총자본회전율이 더 높았다. 총자본회전율은 장기적으로 기업 규모의 확대와 더불어 점차 낮아지는 경향이 있으므로 벤처기업의 총자본회전율이 일반기업보다 낮다는 것은 급격한 성장으로 인한 상대적 효과이거나 벤처기업이 과대투자 혹은 비효율적인 투자를 하고 있는 것으로 추정해 볼 수 있다. 수익성비율은 해를 거듭함에 따라 일반기업과 벤처기업 간에 유의한 차이를 보이지 않았다. 벤처기업의 수익성비율은 대부분 일반기업보다 높았으나 총자본이익률은 업종과 규모별로 차이가 있으므로 단적으로 높다고 판단하기에는 어려움이 따른다. PSR과 재무비율 간 상관관계를 분석한 결과, 안정성비율은 분석대상기간 동안 지속적으로 PSR과 높은 상관관계를 보였다. 1997년 말 외환위기 이후 침체되었던 코스닥 시장은 1999년 경기회복과 정부의 정책적 지원으로 말미암아 활황세로 접어들면서 성장성비율도 높은 상관관계를 보였다. PSR과 재무비율과의 단계별 다중회귀분석 결과, 일반기업 회귀모형의 설명력은 벤처기업보다 낮았다. 주가에 대해 설명력이 있는 일반기업의 재무비율은 유형자산증가율과 유동비율, 매출액영업이익률이었고 유형자산증가율과 유동비율은 PSR과 양의 상관관계를 보였으며 매출액영업이익률은 음의 상관관계를 보였다. 반면 벤처기업의 회귀모형은 1999년을 제외하고는 상당히 높은 설명력을 지닌다. 설명력 있는 재무비율은 유형자산증가율과 유동비율, 매출액영업이익률, 총자본회전율이었으며 유형자산증가율 및 유동비율은 PSR과 양의 상관관계를 보였고 매출액영업이익률 및 총자본회전율은 음의 상관관계를 보였다. 여기서 특기할 만한 사항은 매출액영업이익률이 주가와 음의 상관관계를 보이는 것으로 코스닥 등록기업의 영업활동이 비능률적으로 이루어지고 있음을 시사해 준다. 이는 코스닥 시장이 첨단기술과 지식을 기반으로 한 벤처기업 중심의 시장으로 인식되면서 연구개발비와 같은 비용항목을 무형자산의 가치로 평가하여 도리어 기업의 주가에 긍정적인 영향을 미친 것으로 추정해 볼 수 있다. ; This study is on the financial features and the explanation ability of stock price of the companies listed on KOSDAQ, which account for a large part of competitive market of Korea Stock Exchange in Korean capital market. Contrary to the expectation that the financial statements cannot appropriately reflect the stock price as intangible assets which is likely to be increased as the features of the advancement of technology, inflation, importance of human resources and the industry structure, this study shows that, as a result of positive analysis, the availability of financial statements increased together with the growth of capital market. In other words, this study proves that, since the IMF crisis, the stability of domestic situation and economy, the inducement of the advanced analysis method, and the activation of foreign investments enable KOSDAQ market to settle into effective market, and enable the stock price to be explained by the financial statements. This research classified the companies listed on KOSDAQ into venture business and non-venture business based on the registration criteria. Then it applied t-test in analyzing whether these two business groups showed distinctive difference in the financial ratio using 12 variables selected from 4 ratios - stability, profitability, activation, growth □ driven out from the financial ratios from 1996 to 2000. In addition, it accompanied correlation analysis and stepwise multiple regression with PSR and proved the explanation of stock price to the financial ratio. The following are the results of positive analysis. 1. Comparing the difference of annual financial ratio of these two groups, venture business□ growth ratio is higher than that of non-venture business. Also, except for the year 1998, the total assets growth rate and sales growth rate showed statistically meaningful difference between the financial ratio of these two groups. Especially, in 1999, when the venture business showed an eye-opening progress, all the selected growth ratios showed statistically meaningful difference between non-venture business and venture business. Stability ratios showed meaningful difference in current ratio and ratio of fixed assets to net worth and fixed liabilities. In 1999, like the growth ratio, in all selected variables showed meaningful difference between the two groups. Also, since 1999, due to the increasing investments and issue of new shares to be purchased on venture business, stockholders□ equity to total assets showed meaningful difference and got an advantage over non-venture business. Activity ratios, in general, showed no difference between non-venture business and venture business. However, only the total assets turnover in 2000 showed meaningful difference, which is higher than that of non-venture business. Since the total assets turnover has a tendency to be lowered together with the expansion of business scale in a long term, it is estimated that the low total assets turnover of venture business may be a relative effect of the rapid growth. Or it can be estimated that it may be an excessive investment or inefficient investment of venture business. Profitability ratios showed meaningful difference in operating income to sales and ordinary income to total assets of the year 1997, and in general that of venture business is higher than that of non-venture business. 2. In consequence of analyzing the correlation between PSR and financial ratio, the stability ratio showed continuously the meaningful correlation throughout the analyzing period. KOSDAQ market, which went through IMF crisis since the late 1997, showed meaningful correlation with the growth ratios as the market entered into prosperity phase with the economic recovery from 1999 and with the support from the government policy. 3. From the outcome of the multistage recurrent analysis on PSR and the financial ratio, the explanation ability of recurrent model of non-venture business is lowered than that of venture business. The tangible assets growth rate, current ratio and operating income to sales are financial ratios account for the stock price of non-venture business. It was founded that there were positive correlation with tangible assets growth rate and current ratio, and negative correlation with operating income to sales. On the other hand, recurrent model of venture business has pretty well explanation ability except for the year 1999, and financial ratios account for this explanation are tangible assets growth rate, current ratio, operating income to sales, and total assets turnover. It was also founded that there were positive correlation with the tangible assets growth rate and current ratio, and negative correlation with the operating income to sales and total assets turnover.