뮤추얼펀드에 관한 연구

Abstract

The objective of the study is to investigate mutual fund flows, which reflect the investment decisions of mutual fund investors, based on evidence from the Korean and other international stock markets. My thesis has contributed to the study for mutual fund flows, particularly from three perspectives. First, this study is the first to analyze the relationship of stock market return and equity fund flow based on non-linearity with a Smooth Transition Autoregressive (STAR) model. I find that mutual fund flow and stock market return are nonlinear with bi-Granger causality between them in Korea. Second, it is the first study on herding between individual and institutional mutual fund investors by employing the unique Korean daily data. The greater risk averseness of individual mutual fund investors and the higher accumulated performance of institutional investors provide some reasons for this herding. Third, I extend previous studies into 21 countries including emerging markets and set out to investigate the linkage between contemporaneous mutual fund flow and three determinant factors, namely stock market return, financial market development, and demographic variables. I find that there is a positively contemporaneous relationship between mutual fund flow and stock market return. Also, financial development indicators such as membership of MSCI Developed Markets and G7 have a negative effect on equity fund flow, while they have a mixed effect on bond fund flow, which may be related with higher stock market return in developing countries and a short-term investment culture towards the stock market in developing countries. Finally, equity fund flows have positive relationship with middle-young ratio(MY) ratio and at increasing over time. On the contrary, bond fund flow also has positive relationship but decreasing rate over time. ;본 연구는 펀드투자자의 투자결정인 현금흐름에 대하여 우리나라와 국제 데이타를 이용하여 분석하였으며, 다음 3가지 측면에서 의의가 있다. 첫째, 펀드의 현금흐름에 관한 연구로는 최초로 펀드의 현금흐름과 주식시장수익률의 평활전이자기회귀(Smooth Transition Autoregressive: STAR)한 비선형성을 발견하였으며, 이를 근거로 기존의 선형모형 분석에서는 발견할 수 없었던 주식수익률과 주식형펀드의 현금흐름 사이에 양방향으로 그랜저 인과관계(Granger causation)가 유의하게 있음을 확인할 수 있었다. 이는 가격압박을 통해 주식에 대한 수요곡선이 우하향한다는 근거로 해석될 수 있으며, 우리나라 주식시장이 효율적 시장가설(Efficient Market Hypothesis)을 따르지 않는 것으로 볼 수 있다. 특히 우리나라 주식시장은 주식형펀드 현금흐름의 주식수익률에 대한 강한 그랜저 인과관계, 상대적으로 빠른 국면전환 속도, 확장과 수축국면에 오래 머물지 못하는 동태적인 특성을 가지며, 국내 펀드투자자는 주식수익률에 보다 민감한 단기성 투자자임을 알 수 있다. 둘째, 본 연구는 펀드투자자간 모방행위(herding)를 공모주식형펀드와 사모주식형펀드 참가자인 개인과 기관을 대용으로 하여 분석을 새롭게 시도하였다. 분석 결과, 개인펀드투자자가 기관펀드투자자를 모방하는 양태가 발견되었으며, 이러한 현상이 기관펀드투자자의 누적수익이 비교적 높으며, 개인펀드투자자의 위험회피도(risk-averseness)가 상대적으로 높다는 사실과 연관이 있는 것으로 여겨진다. 셋째, 본 연구는 저개발국을 망라한 여러 국가들을 포함한 국제데이터를 활용하여 펀드의 현금흐름에 대한 확장적 해석을 시도하였다. 기존의 연구는 일부 제한된 국가와 일국 모델로 한정되었으나, 저개발국가(developing countries)를 포함한 21개국으로 연구대상을 확장하였으며, 펀드의 현금흐름에 영향을 미치는 주요 요소도 주식시장수익률뿐만 아니라 자본시장발전도 및 인구구조를 추가하여 분석하였다. 분석결과, 주식수익률은 주식형뿐 만 아니라, 채권형펀드의 현금흐름에도 영향을 미쳤다. 자본시장발전도는 예상과는 달리 주식형펀드의 현금흐름에는 부(-)의 영향을 미쳤으며, 이는 저개발국가에서의 높은 주식수익률 및 투기적인 주식투자문화와 관련이 있는 것으로 보인다. 마지막으로 중년세대 비중(20대 대비 40대, 전체 인구대비 35~59세) 비중과 이들 비중의 증가율은 펀드의 현금흐름에 각각 상이한 영향을 미쳤다. 즉, 주식형펀드의 현금흐름에는 비중과 양(+)의 관계를 보였으며, 시간에 따라 체증(increasing)하였다. 반면, 채권형펀드의 현금흐름은 중년세대비중과는 양(+)의 관계를 보였으나 체감(decreasing)하였다.