한국 자산시장의 버블 여부 분석

Abstract

The purpose of the study was to test for the presence of bubbles in the KOSPI and apartment markets of Korea in 2000s. Using the unit root test and cointegration tests, this paper tested the presence of rational bubbles. Tracking the non-linear relationship between asset price and cash flows, I tested the presence of intrinsic bubble in asset markets. Also I tested the presence of bubble in Seoul apartment market, as a whole and divided region (Kangbuk, Kangnam) individually. The period of analysis is from 2000.01 to 2010.08. The findings were as follows: First, results of KOSPI market were consistent that there is no evidence of bubble. Log dividend-yield was stationary and KOSPI index was cointegrated with macroeconomic variables. Also, we can't find non-linear relationship between aggregate value of listed stock and aggregate value of dividends. On the other hand, for apartments market of whole country, results were inconsistent. According to the unit-root test, residual-based cointegration test and intrinsic bubble test, there were evidences of bubble, contrary to KPSS stationarity test and Johansen cointegration test. In the case of apartment market of Seoul there is no evidence of bubble except for Augmented Dickey-Fuller unit-root test. The degree of 'Kangnam' results were stronger in supporting the evidence of no bubble than that of 'Kangbuk' region.;오늘날 경제는 파생상품 등 금융상품의 발전으로 자산이 다변화 되었으며 급속도로 발전한 금융시장의 이면에는 수많은 버블의 가능성이 존재한다. 특히 2008년 세계 금융위기 이후 일부 아시아 국가의 주가 및 부동산 가격이 큰 폭으로 상승, 아시아 자산시장의 버블 우려가 세계은행, IMF 등을 중심으로 제기되는 상황에서, 정책 당국은 한국의 자산 시장에 버블 가능성이 있는지를 항시 판단하고 선제적인 정책의 시행을 통해 버블 형성을 막아한다. 본 논문에서는 2000년대 이후 최근 한국 자산시장의 버블 가능성 여부를 판단하고, 이에 따른 정책적 시사점을 분석하고자 한다. 본 연구에서 KOSPI 배당수익률과 아파트 시장의 전세수익률의 단위근 검정과 안정성 테스트, 거시경제변수와의 공적분 검정을 통해 합리적 버블의 존재 여부를 판단하였고, 자산 가격과 자산 현금흐름간의 비선형적 관계의 추적을 통해 내생적 버블의 존재 여부를 분석하여, 대표적 자산인 주식과 아파트 시장의 버블 존재 여부를 판단하고, 정책적 시사점을 도출하였다. 본 연구의 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 합리적 버블 및 내생적 버블 모형을 통한 KOSPI, 아파트 시장 분석 결과 주식시장에 버블이 존재한다고 보기 어려우며, 아파트시장은 버블 분석 모형에 따라 분석 결과가 상이하다. 주식시장은 일관적으로 모든 분석 모형에서 버블이 존재한다고 보기 어렵다는 결과를 얻었다. 아파트 시장의 경우 전세수익률의 단위근 검정과 내재적 버블 모형의 분석을 통해 합리적 버블과 내재적 버블이 존재한다는 결론을 얻었으나, 전세수익률의 KPSS 안정성 검정, 아파트 매매가격지수와 거시경제변수의 공적분 검정을 통해 아파트 시장에 합리적 버블이 존재하지 않는다는 결과를 얻었다. 또한 서울 전체지역 및 강북/강남지역 아파트 시장의 버블 여부 분석 결과 전세수익률의 단위근 검정 결과를 제외하고 합리적인 버블이 존재하지 않는다는 결과를 얻었으며 강남 지역이 그 결과를 지지함에 있어 강북지역보다 더 유의수준이 높았다. 정부는 자산시장에 버블이 형성되는 것을 막기 위해 거시경제변수와의 공적분 검정 등을 통하여 자산 가격과 거시경제변수의 동향을 상시 모니터링, 자산 가격이 거시경제변수의 동향에서 이탈하거나 지나치게 급상승 하는 것을 막고 이러한 현상이 발견될 경우 버블이 형성되는 것을 막는 조치를 취해야 한다. 주식시장이 효율적으로 운영될 수 있도록 주가에 영향을 미칠 수 있는 정보는 적기적시에 공개되어야 하며 시장을 교란하는 행위에 대하여 엄중하게 대처하여 버블이 끼일 수 없는 시장 여건을 조성해야 한다. 2000년대 이후 아파트시장에 합리적, 내재적 버블이 형성됐음을 지지하는 분석 결과는 시장 참가자의 아파트 가격의 지속적인 상승 기대를 조정하고, 각 지역별 주택시장의 면밀한 분석을 토대로 지역 시장별 특성에 맞는 정책이 시행되어야 함을 시사한다.