한국주식시장내 외국인투자가의 투자행태에 관한 연구

Abstract

This paper examines empirically the herding behavior and the positive feedback strategy of foreign investors. To examine this behavior, this paper uses AR Model and VAR Model. The sample covers the period from January 4, 1999 to December 29, 2005. Besides, this paper compares the behavior of foreign investors with the behavior of institutional investors and individual investors. It provides us more comprehensive findings. There are four findings. First, this paper reports the investment pattern of foreign investors as the herding behavior in response to S&P500 return. Second, foreign investors take the positive feedback strategy. The net purchase ratio of foreign investors relates positively to the previous net purchase ratio, and impact on KOSPI return of the day. Third, individual investors take the contrarian strategy. Individual investors respond negatively to S&P500 return and KOSPI return. When S&P500 return and KOSPI return increase(decrease), individual investors is inclined to take sell-position(buy-position). Fourth, institutional investors take both foreign and individual behavior, i.e., the positive feedback strategy and contrarian strategy. The net purchase ratio of institutional investors responds positively to the previous S&P500 return and the previous net purchase ratio, but the coefficients estimates are positive, but they remain small relative to those of foreign investors. Moreover, they respond negatively to KOSPI return on the previous day. In this paper, the estimate coefficient estimates are stronger than the previous studies on the behavior of foreign investors.;본 논문은 한국주식시장에 참여하는 외국인투자가의 군집행동과 양성피드백전략에 관한 실증분석이다. 이를 위해 1999년 1월 4일~2005년 12월 29일의 일별데이터를 AR모형과 VAR모형으로 분석하였다. 또한 외국인투자가의 투자행태에 대한 이해를 높이고자 한국의 기관투자가와 개인투자가의 투자행태와 비교하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인투자가는 전날의 S&P500의 수익률에 반응하여 군집행동을 보인다. 둘째, 외국인투자가는 양성피드백전략을 취하는 것으로 나타났다. 외국인투자가의의 순매수비율은 이전 순매수비율에 양의 반응을 보이며 당일의 KOSPI 수익률에도 양의 충격을 주는 것으로 나타났다. 셋째, 개인투자가는 역투자전략을 취한다. 개인투자가는 S&P500의 수익률과 KOSPI의 수익률과 음의 반응을 보인다. 즉 S&P500의 수익률과 KOSPI 수익률이 상승하면 매도를 하고, 하락하면 매수를 하는 경향을 보인다. 넷째, 기관투자가는 양성피드백전략과 역투자전략의 두 가지 행태를 보이고 있다. 기관투자가의 순매수비율은 이전의 S&P500의 수익률과 기관투자가의 순매수비율에 양(+)의 반응을 보이나 외국인투자가의 반응정도에 비해서는 미미하다. 또한 전날 KOSPI 수익률에 대해서는 음(-)의 반응을 보인다. 기존의 외국인투자자의 투자행태에 관한 연구들에서보다 추정치가 강하게 나타난다.