VaR모형 필요성과 국내도입 방안에 대한 연구

Abstract

본 논문의 목적은 금융 자유화, 금융 증권화와 같은 급변하는 금융환경에 대처하기위한 수단으로서 시장위험관리 기법인 VaR모형의 국내도입을 위한 타당성 분석과 제언에 관해 고찰하고자 한다. 최근 은행들이 시세변동에 민감한 파생금융상품의 취급확대로 도산하거나 경영위험에 처하는 경우가 늘고 있으며, 금리, 자본자유화, 금융시장개방 등으로 금융시장 가격변수의 변동폭이 커져 은행보유자산의 시장위험도 점점 커지고 있다. 이에 95년 4월 국제결제은행(BIS)은 금융기관에 대해 97년말까지 신용위험 뿐만 아니라 시장위험에 대해서도 일정규모의 자기자본비율규제안을 발표하였다. 그리고 주식, 채권, 외환, 파생상품의 거래에 수반하는 시장위험관리를 위해 금융기관이 내부모형을 이용하여 VaR를 측정, 필요자기자본액을 산출하도록 제안하고 있다. 우리나라의 경우도 BIS회원국임을 감안하고, 국제적 신용도를 높혀야하는 현시점에 위험측정 수단인 VaR모형을 도입할 필요가 있다. VaR는 포트폴리오의 가치에 영향을 미치는 위험요인들의 변동으로 인하여 금융자산이 미래에 입을수 있는 최대손실규모를 하나의 수치로 표현하는 위험관리기법이다. 이러한 VaR모형을 국내에 도입하기위한 타당성을 확인하기 위하여 본 연구에서는 1996년 한국은행 통계자료를 통해 시장위험과 관련된 주식, 외환, 채권 포지션을 대상으로 VaR를 산출하였다. 국내 실제 데이타를 적용해 본 결과, 시장위혐요인변동에 따라 VaR의 수치가 이를 반영한 양상을 보였다. 특히, 급격한 변동추세를 보인 10월과 11월에 의해 12월 95% 신뢰수준에서 예상VaR는 11월에 비해 3배에 가까운 예상 손실액을 보여주었다. 따라서, 국내은행들은 산출된 VaR에 의거하여 설정된 위험수준안에서 포지션의 수정이 불가피하다는 것을 알 수 있다. 또한, 자산의 위험에 영향을 주는 리스크와 포지션의 전반적인 변동추세에 따라 그 시기와 양상이 전체 VaR의 수치에도 비슷한 추이를 나타냈으며, Incremental VaR의 변동추이는 포지션이 제일 큰 주식의 수치가 제일 컸으나, 주식의 가치가 하락함에 따라 채권의 Incremental VaR의 수치가 점차 증가되는 추세를 보였다. 이는 주식의 리스크가 줄어든 것이 아니라 싯가환산에 의한 주식의 포지션이 줄어들었기 때문이다. VaR의 실증 분석 외에 기존 학자들의 연구를 통한 VaR의 유용성과 한계는 다음과 같다. 첫째, VaR는 기본개념이 쉽고 간단하다는 장점을 갖고 있으며, 자산의 통합적 위험 수치를 제공함으로써 은행이 처한 위험을 최고경영층이나 주주들에게 일목요연하게 전달하는 정보제공수단으로 이용될 수 있다. 둘째, 위험관리를 위한 한도 설정이나 투자에 대한 성과 측정시 위험감수를 포함한 기준으로 이용되므로 논리적이며 서로간의 비교가 용이하다. 셋째, 위험 측정대상을 기존의 ALM이 발생주의계정 위주였다면 VaR는 트레이딩계정과 발생주의계정을 총괄하여 측정하며, 측정이 어려운 파생금융상품까지 대상영역을 확대하였다. 넷째, VaR의 여러 유용성에도 불구하고 VaR를 산출하는데 있어서 설정되는 가정들은 VaR의 수치에 어느 정도의 신뢰도를 부여할 수 있을지에 대해서 명확하지 않다. 선택한 데이타, 가정, 방법에 따라 VaR의 수치가 다르게 산출된다. 다섯째, 멕시코 금융위기나 걸프전 같은 돌발적인 상황에 대해서는 과소 혹은 과대 측정될 위험성이 많다. VaR의 도입은 이미 과제로 남겨진 상태이며 선진국의 사례를 통해 우리실정에 맞는 VaR를 구축할 수 있는 토대를 만들어야 한다. VaR의 국내 도입을 위한 제언을 다음과 같이 한다. VaR도입을 위해서는 먼저 VaR가 갖고 있는 한계요인에 대한 분석을 통해 국내실정에 가정 적합한 VaR를 산출할 수 있는 방법을 모색해야 한다. 즉, 자산 구성요소에 따라 어느 방법론을 선택해야 할지, 각 시장가격 특성이 어떤 통계적 특성을 갖고 있는지에 대한 기초연구가 선행되어야 한다. 경영자들은 금융위험관리를 전략적 도구로서 인식하여 이 분야에 대한 전문인 양성 및 조직 정비, 특히 VaR 산출을 위해서 성패를 좌우할 수 있는 효율적인 시스템 구출을 신중히 고려해야 한다. 마지막으로 국내금융시장에 대한 특수성을 고려하여 전사적인 체제로 도입하기보다는 부분별 프로토타입핑 단계를 거쳐 도입하는 것이 바람직 할 것이다.;The Purpose of this study is to examine the need for a VaR model - a Method in market risk management -to be ready amid the rapidly changing financial situations due to the liberalization of finance and securitization and to plan ways to introduce such formula to Korea. Currently there are increasing circumstances in which many banks are going bankrupt or are facing management crisis because of the expansion in financial derivatives that are sensitive to market fluctuations. And because of the interest rate and capital liberalization, opening up of the financial market and others, the breadth of fluctuations are greater than before, therefore, the market risk of bank reserves is also increasing. In April 1995 the Bank for International Settlement(BIS) issued a statement to financial institutions to meet the particular ratio of the institution's own capital reserves of the market and credit risks by the end of 1991 And to manse market risks that accompany stocks, bonds, foreign currencies, and derivatives, the BIS is suggesting that the financial institutions produce their own necessary reserves by estimating the VaR and using the internal formula. Taking into account the fact that Korea is also a member nation of the BIS, it is necessary to introduce the VaR model that would reduce risks at this juncture when Korea needs to upgrade international credibility. VaR is a risk management method that expresses the largest loss that could occur in the future in the financial industry in which the variables in risk factors influence the values of portfolios into one single number. To carry out the feasibility study of introducing such VaR model in Korea, this research produced a VaR based on the stocks, foreign exchange, bond positions related to market risk with the 1996 statistics released by the Bank of Korea. As a result of applying new domestic data, the VaR number showed an aspect that reflects the market risk variables. In particular, according to October and November when it showed deep fluctuations, the estimate VaR for December at 95% confidence level is three times the loss indicated in November. Therefore, domestic banks found out that it is inevitable to correct positions within the set parameters of the risk level formulated by the VaR. In addition to, VaR showed similar aspect according to the fluctuation trend of the asset and changing of the position which have an effect on the risk of the asset in the period and aspect sides. Incremental VaR of stocks was decreased gradually due to decline of stock's value, it means that stock's risk was not decreased but the position was decreased. Except for the actual analysis of the VaR, the usefulness and limits of the VaR delineated by academic researches are as follows. First, VaR has its strength that it is easy and simple. And by providing an integrative number far overall capital, it can be used as a method of relaying clear information to the top managers and shareholders about the risks banks are facing. Second, because it is used as a standard of risk susceptibility while estimating the profits of investments and setting the limits for risk management, it is logical and allows a useful comparison. Third if the risk estimate target was based on the accrual account of the existing ALM, the VaR will calculate the overall trading and accrual accounts, and even includes the derivatives that are difficult to estimate. Fourth, despite the various usefulness of the VaR, it is not all that clear whether the hypotheses in producing the VaR can be as reliable. Depending on the selected data, hypotheses, and methods, the numerical values VaR produce are different. Fifth, it runs a risk that during sudden outbreaks as the Mexican financial crisis and the Gulf War, the estimate may be under or overrated. The introduction of VaR is already an issue to be dealt with, and an underlying basis to establish the VaR that fits the circumstances of Korea should be drafted through the case studios of advanced countries that use the VaR. The proposal to introduce the VaR to Korea is as follows. One needs to search far a method that would estimate the VaR that is the most suitable to Korea's circumstances through the analysis of the limits the VaR has. In order words, a preliminary research should be carried out in which it studios what method should be selected based on the elements that form the capital, what characteristics of the market prices have a particular statistics and other factors. The managers must recognize that the VaR is a strategic tool for managing financial risks, so they should cultivate experts and form an organization for this area. They must also carefully consider establishing an effective system that might be a decisive factor between win and loss hi making the VaR. In conclusion, taking into account of the particular features of the Korean financial market, it would be best to introduce prototypes partially on a step by step basis instead of implementing the system for the whole institution.