적정외환보유액에 대한 이론적 고찰 및 실증분석

Abstract

우리나라의 외환보유액은 외환위기를 겪은 후 꾸준히 증가하여 최근 2,000억 달러가 넘었다. 따라서 외환보유액이 늘어남에 따라 발생하는 긍정적인 측면도 있지만 이에 따른 기회비용도 고려해야 한다는 지적도 제기되고 있다. 이러한 외환보유액에 대한 관심이 높아지면서 본고에서는 외환보유액의 이론적 고찰을 통해 외환보유액의 이해를 높이고 더불어서 실증분석을 통해 우리나라의 외환보유액의 적정수준을 검토하였다. 실증분석방법으로는 비율접근법과 행태방정식접근법에 의해 고찰하였다. 먼저 비율접근법에 의해 외환보유액에 영향을 미치는 경제변수와 외환보유액의 비율로 우리나라와 신흥시장국들을 비교하여 우리나라 외환보유액의 규모 수준을 분석하였다. 즉, 1) 경제규모(GDP)대비 외환보유액 비율, 2) 외환보유액/최근 3개월간 수입액, 3) 광의통화/외환보유액, 4) 외환보유액/단기외채 비율로 신흥시장국들과 비교 검토한 결과 우리나라는 비교적 높은 수준이였고 비율평균값 보다도 약간 높은 수준이였다. 따라서 우리나라의 외환보유액 규모는 적지 않은 수준임을 확인할 수 있었다. 특히 광의통화/외환보유액의 비율이 비교적 높은 수준이여서 자본유출입이 자유로운 상황에서 국내통화에 대한 신뢰하락에 의한 통화의 대외안정성이 우려됨을 확인하였다. 그러나 비율접근법은 외환보유에 따른 비용개념을 고려하지 않고 과거의 추세가 앞으로 지속되고 특정변수가 외환보유액의 적정성을 전적으로 설명할 수 있다는 비현실적인 가정에 기초하고 있어 외환보유액의 적정규모를 판단할 때 관련 경제변수들을 추가하여 고려할 필요가 있다. 다음으로 행태방정식접근법에 의해 외환보유액함수를 추정하였다. 설명변수는 경상외환지급액(수입액+서비스지급액), 단기외채, 국내총생산(GDP), 내외금리차를 이용하였다. 분석결과를 통해 다음의 시사점을 얻을 수 있었다. 첫째 우리나라는 무역의존도가 높기 때문에 수입을 비롯한 경상외환거래를 결제하기 위한 외환보유액 수요가 높은 상태에 있으므로 대외지급거래에 대비한 외환보유액을 준비할 필요가 있다. 둘째 외환보유액이 단기외채에 비해 충분하지만 외환위기를 겪었던 때와 마찬가지로 단기외채의 규모에 대해 정책당국이 유의할 필요가 있다. 셋째 내외금리차가 크게 되어 외환보유에 따른 기회비용이 늘어나는 경우 외환보유에 따른 편익보다 비용이 늘어나므로 외환보유에 따르는 비용문제를 한국은행이 염두하면서 관리비용이 지나치게 늘어나지 않도록 비용과 편익을 분석해야겠다. 마지막으로 현재 적지 않은 규모의 국가재산인 외환보유액을 보다 안정적이고 효율적으로 관리하기 위해 보다 큰 관심과 노력이 집중되어야겠다.;Since the financial crisis in 1996, the Korean international reserves has continued to increase and exceed 200 billion dollars. Some people argue that the opportunity cost should be considered even though the increasing international reserves plays an affirmative role in the economy. As more and more people have interest in the international reserves, this study is designed to understand it through the theoretical research and decide on the proper amount of international reserves through empirical analysis. The empirical analysis includes ratio-based and stochastic equation-based approach. First of all, the ratio-based approach enabled to compare the economic variables influencing the international reserves and the percentage of international reserves for Korea and the newly-emerging markets and analyze the level of international reserves. The comparative analysis includes GDP to international reserves, international reserves to recent three-month income, M2 to international reserves, and international reserves to short-term debt ratio for Korea and the newly-emerging markets. The results has revealed that Korea is comparatively in the high level, higher than the average ratio. The result shows that as our country is comparatively high in M2 to international reserves ratio there might be instability in currency circulation caused by the credit decrease of domestic currency under the free capital flow system. However, the ratio-based approach is based on the unrealistic assumption that the same trends will continue and specific variables account for the proper amount of foreign currency reserves, excluding the cost of reserving foreign currency. For this reason, it is very urgent to consider related economic variables in deciding the proper amount of international reserves. The function of international reserves is estimated by the stochastic equation-based approach. The explanatory variable includes current foreign exchange payments―import plus service payments, short-term foreign debts, GDP, and interest rate parity. The results are as follows. Firstly, as the Korea's degree of dependence upon foreign trade is relatively high, it has higher degree of demand on foreign currency to pay for import and current foreign exchange. For this reason, it needs to hold enough foreign currency for foreign trade. Secondly, Korea has enough foreign currency comparing with short-term debts but needs to pay attention to the volume of short-term debts to prevent another financial crisis. Thirdly, when international reserves incurs opportunity costs owing to the big interest rate parity, it will increase costs, rather than benefits. The Bank of Korea should analyze cost and benefits to prevent the increasing burden of holding foreign currency. Lastly, the Korean government should make more efforts to stably and efficiently manage the international reserves―not a few national assets.