기업분할의 정보비대칭 완화 효과에 대한 연구

Abstract

기업분할은 기업 경영의 효율과 사업별 전문성을 높이기 위해 특정 사업 부문을 분할해 독립시키는 조직 재편 방법의 하나다. 기업분할을 공시했을 때 공시 주체인 모회사 주가가 시장 대비 초과 수익을 보인다는 점이 국내외 다수 연구를 통해 공통적으로 보고되는데, 그 이유로는 채권자로부터 주주로의 부의 이전, 조세 및 규제를 피하면서 얻는 이익, 경영자에게 지급되는 인센티브의 구조조정, 존속법인과 신설법인이 각자 사업에 집중하며 기업 가치가 커질 가능성에 대한 기대감 등이 제기된다. 본 논문에서는 모회사 주가가 보이는 초과수익의 원인으로 정보비대칭 완화 효과가 작용했을 것으로 보고 이를 분석했다. 정보비대칭은 기업의 경영자와 주주 또는 내부자와 외부 투자자 사이에 존재하는 정보의 질적 및 양적 차이를 일컫는 용어다. 정보비대칭은 추상적인 현상으로 이를 정확하게 측정하거나 평가하기가 어려우므로 선행 연구들에서는 매수-매도 사이의 호가 스프레드, 회계상 재량적 발생액, 해당 기업을 분석하는 애널리스트들의 숫자 또는 이들의 이익예측 오차, 주식수익률의 변동성, 외국인 지분율 등을 대용치(proxy)로 활용해 정보비대칭을 분석해왔다. 한편 기업분할은 분할 이후 신설되는 기업의 지분이 어디에 귀속되느냐에 따라 물적분할과 인적분할로 구분되는데 물적분할은 신설법인의 지분이 존속법인에 100% 속하는 방식을, 인적분할은 신설법인의 지분을 존속법인 주주가 기존 지분의 비율대로 나눠 갖는 방식을 말한다. 본 논문에서는 주식수익률의 변동성과 외국인 지분율을 대용치로 활용해 정보비대칭을 측정하고, 기업분할 전후 정보비대칭에 변화가 있는지 확인한 후, 정보비대칭 변화가 기업 가치 증가분과 통계적으로 유의한 관계를 보이는지 분석했다. 특히 물적분할 기업과 인적분할 기업 사이에 정보비대칭 변화가 달리 나타나는지를 살펴봤다. 선정한 표본은 2001년 1월 1일부터 2018년 12월 31일까지 전자공시시스템을 통해 기업분할을 공시한 기업 440개로, 이 중 물적분할 기업은 309개, 인적분할 기업은 131개다. 분석 결과, 주식수익률 변동성으로 판단했을 때 물적분할 기업에서는 오히려 정보비대칭이 심해졌고, 인적분할 기업에서는 정보비대칭이 완화된 것으로 나타났다. 외국인 지분율로 측정한 경우, 물적분할 기업에서는 통계적으로 유의한 변화가 관찰되지 않았고, 인적분할 기업에서는 정보비대칭이 심해진 것으로 나타났다. 다만 인적분할 후에도 지주회사로 전환되지 않고 기존의 사업을 여전히 보유하고 있는 기업만 분리해 분석한 결과에서는 인적분할 이후 정보비대칭이 완화된 것으로 나타나 기업분할 후 정보비대칭이 개선될 것이라는 가설을 충족했다. 정보비대칭 변화와 기업 가치 사이의 관계를 분석한 결과, 주식수익률 변동성으로 측정한 정보비대칭 변화는 초과수익에 긍정적으로 기여하지 않았고, 외국인 지분율로 측정한 정보비대칭 변화는 분할 후에도 기존 사업을 그대로 영위하는 기업들에서 기업 가치에 긍정적인 영향을 미친 것으로 나타났다. 기업분할, 그 중에서도 경제적 실체를 가졌다고 판단되는 인적분할을 단행한 경우 기업 내-외부자 사이에 존재하는 정보비대칭이 완화되는 효과가 있는 것으로 보이며 이는 제한적으로나마 기업 가치 증대에 기여하는 것으로 분석된다. ;Corporate division is one of the ways to reorganize the organization by dividing to enhance the efficiency of corporate management and the expertise of each business. When the corporate division is disclosed, it is commonly reported through a number of domestic and foreign studies that the parent company's stock price is excessively profitable. The reasons for this are the following: the transfer of wealth from creditors to shareholders, reduction of taxes and regulations, restructuring incentive contracts for managers, and expectations for increased corporate value. This paper analyzed that the mitigation effect of information asymmetry may have worked as the cause of excess profits seen by the parent company's stock price. Information asymmetry is a term that refers to the qualitative and quantitative difference in information that exists between a company's managers and shareholders or insiders and external investors. Since information asymmetry is an abstract phenomenon and it is difficult to measure or evaluate it accurately, previous studies have analyzed information asymmetry using various proxies: spread of bid-ask spread, the number of analysts or their profit prediction errors, discretionary accruals in accounting, the volatility of stock returns and foreign ownership ratios. In this paper, the volatility of stock returns and foreign equity ratios were used as proxies to measure information asymmetry check whether there was a change in information asymmetry before and after corporate division, and analyze whether there was a statistically significant relationship with the increase in corporate value. The sample was 440 companies that disclosed corporate division from January 1, 2001 to December 31, 2018. As a result of the analysis, it was found that when measured by the volatility of the stock returns, information asymmetry was eased in spin-off companies. When measured by foreign ownership ratios, information asymmetry was found to have worsened in spin-off companies. However, as a result of separating and analyzing only companies that still have core businesses without being converted to holding companies after the division, information asymmetry was eased, satisfying the hypothesis. As a result of analyzing the relationship between information asymmetry change and corporate value, it was found that information asymmetry change measured by stock return volatility did not contribute positively to excess profit, and information asymmetry change measured by foreign ownership ratio contributed positively to corporate value after division. It is analyzed that the division of companies, especially the spin-off judged to have an economic entity, has the effect of easing the information asymmetry existing between the inside and outside of the company, which has a positive effect on corporate value, though it seemed limitedly.