신용 사이클이 금융시스템 리스크에 미치는 영향

Abstract

This study examines the effects of credit cycles of general government, private sector and household on financial systemic risk. Among the financial institutions with continuous data from 2006Q1 to 2020Q1 listed in KOSPI, the individual institutions’ risks, each sectors’ risks and systemic risk are estimated by CoVaR. Based on this measurement, I construct the forward CoVaR model by projecting the delta CoVaR on lagged credit cycle extracted from log credit to GDP with band pass filter. The empirical results show that the effects of the government credit cycle on mitigating financial systemic risk of individual institutions and financial sectors in short term, although the estimated coefficients are not always statistically significant, reverse at the period on one year lag and significantly amplify the financial systemic risk after 7 quarters. In most of periods, the private sector and household credit cycles have negative effects on systemic risk, in line with economic intuition. Thus this result implies that along with the government’s counter-cyclical role in stabilizing the financial market in the short term, the government debt management is necessary to ensure that credit to GDP gap does not amplify the financial systemic risk in long run.;본 연구는 경제주체별 신용 사이클이 금융업권 시스템 리스크에 미치는 영향을 실증분석하였다. KOSPI에 상장된 금융기관 중 2006년부터 2020년 1분기까지 데이터가 연속적으로 존재하는 금융기관을 대상으로 금융기관별 및 업권별 리스크와 시스템 리스크 간의 관계를 CoVaR 방법으로 추정하였다. 시가총액과 자본금 규모를 바탕으로 은행업 3개사(신한금융지주, 하나금융지주, 기업은행), 증권업 4개사(한국투자증권, 미래에셋대우, NH투자증권, 삼성증권)와 보험업 4개사(삼성화재, DB손해보험, 현대해상, 메리츠화재)를 선정하였다. 이를 바탕으로 밴드패스 필터(band pass filter)로 추출한 정부⋅민간⋅가계의 신용 사이클을 설명 변수로 하는 예측 CoVaR모형(forward CoVaR)을 추정하였다. 실증분석 결과, 단기에서 금융시스템 리스크를 완화한 정부신용 사이클의 영향은 1년의 시차를 두고 반전되었으며 2년의 시차에서 유의하게 금융시스템 리스크를 증폭시켰다. 민간신용 및 가계신용 사이클은 대부분의 예측 기간에서 시스템 리스크에 매우 유의한 음의 효과를 나타내어 경제적인 직관에 부합하는 결과를 보여주었다. 따라서, 단기적으로 금융시장을 안정화하는 데 요구되는 정부의 역할과 더불어 장기적으로 추세에서 벗어난 신용이 금융시스템 리스크를 증폭시키지 않도록 정부 부채관리가 필요함을 시사한다. 장기적인 정부 부채관리로 향후 금융위기에 대응할 수 있는 재정여력을 구축하여 금융안정과 궁극적으로 경제성장에 기여할 수 있으리라 기대한다.