신용정보에 대한 기업의 인센티브가 원가행태에 미치는 영향

Abstract

본 연구의 목적은 기업 신용정보와 관련된 경영자의 유인이 회계정보의 공시행태에 미치는 영향을 검토하는 것이다. 특히 신용평가회사가 제공하는 신용정보 중 미래 신용등급의 하락 가능성을 의미하는 부정적인 등급전망(negative outlook)이 기업의 원가행태 조정을 통한 이익조정(earnings management)에 미치는 영향과 이와 같은 이익조정의 시도가 차기 신용등급에 미치는 영향에 대해 살펴본다. 이익조정의 정도를 측정하기 위해서는 실제 활동을 통한 이익조정(real activity manipulation, RAM)을 분석할 수 있는 방법인 비대칭적인 원가행태(cost stickiness)의 틀을 활용한다. 구체적으로 Roychowdhury(2006)에서 설명하는 RAM 중에서 재량적 원가(판매관리비)의 축소와 생산원가 및 매출원가의 변동을 원가행태를 통해 부정적인 등급전망(negative outlook) 기업이 등급 하락을 피하기 위해 보고이익 상향의 목적 하에 원가조정을 하는지 실증분석하였다. 한편 negative outlook 기업의 원가조정 유인은 미래 신용등급 하락 시 발생 가능한 잠재손실의 크기나 감사인 또는 외국인투자자와 같은 외부 모니터링의 수준 및 특성에 영향받을 수 있다. 등급하락 시 예상되는 잠재손실이 큰 기업(경계 신용등급, 투기등급)은 등급하락을 방지하기 위해 보다 적극적인 원가조정으로 대응할 가능성이 높다. 모니터링 수준과 관련해서는 발생액 이익조정(accrual earnings management, AEM)이 제약될 수 있는 높은 품질의 감사인을 선임한 기업의 경우 상대적으로 RAM을 통한 이익조정을 보다 확대할 것이다(Cohen and Zarowin 2010; Chi et al. 2011; Zang 2012). 반면 주주행동주의가 기대되는 외국인투자자 주요주주(blockholders)가 존재하는 기업에서는 장기 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 RAM의 정도가 제한될 수 있다(Bushee 1998; Roychowdhury 2006; Zang 2012; Liu et al. 2018). 따라서 negative outlook 기업이 보고이익 상향의 노력을 하는 과정에서 감사품질이 높은 표본에서는 원가를 적극적으로 축소하는 반면, 외국인투자자 주요주주가 존재하는 표본에서는 소극적으로 원가를 조정할 것으로 예상된다. 마지막으로 이와 같은 negative outlook 기업의 원가조정은 차기 신용등급의 변동(하락 방지)에 영향을 미칠 것으로 기대된다. 신용평가회사는 회사 내부의 실제 영업활동, 원가구조, 매출채권 회수 관행 등의 비재무적 요인과 비정상적인 변화를 인지하고 손익의 왜곡을 발견할 수 있는 능력이 미흡하고, 관련 의무가 없기 때문이다(Graham et al. 2005; Gunny 2005; Roychowdhury 2006; Ge and Kim 2014). 분석 결과 negative outlook 기업은 그렇지 않은 기업 대비 매출 감소 시 판매관리비와 매출원가의 하방경직성이 완화되고, 생산원가의 하방경직성이 강화되는 것으로 나타났다. 즉, negative outlook 기업이 보고이익을 개선할 목적으로 그렇지 않은 기업보다 매출 감소 시 판매관리비와 매출원가를 더 축소하고, 생산원가를 덜 축소시킨다고 할 수 있다. 특히negative outlook 기업에서 판매관리비는 하방경직성의 완화를 넘어 하방탄력적인 행태를 보였다. 보고이익 상향의 목적을 가진 기업의 경영자는 기회비용이 큰 과잉생산을 통해 매출원가를 감소시키는 것보다 상대적으로 조정이 용이한 재량적 원가인 판매관리비를 적극적으로 활용할 유인을 가질 수 있다. 따라서 negative outlook 기업은 매출 증가 시 판매관리비를 증가시키는 수준보다 매출 감소 시 더 많이 축소시킨 것으로 판단된다. 한편 negative outlook 기업의 이익조정 유인은 등급하락에 따른 잠재손실의 크기에 따라 차이가 있는 것으로 관찰되었다. 즉, 광역 신용등급 간의 조정가능성이 높은 ±경계등급, 투기등급과 투자적격등급 간의 경계등급(BB+, BBB-), 그리고 신용수준이 낮은 투기등급 표본에서 negative outlook 기업의 매출 감소 시 판매관리비의 하방경직성 완화가 더 현저한 것으로 나타났다. RAM을 통한 원가조정과 관련된 외부 모니터링 효과에 대해 살펴본 분석에서는 negative outlook 기업의 매출 감소 시 판매관리비의 하방경직성 완화는 감사품질이 높은 표본과 외국인투자자 주요주주가 없는 표본에서 더 현저한 것으로 나타났다. 즉, 감사품질이 높은 표본에서는 AEM이 제한되는 환경이 형성되면서 상대적으로 RAM이 확대되고, 외국인투자자 주요주주가 존재하는 표본에서는 장기 기업가치에 부정적인 RAM이 제한된 것으로 파악된다. 이는 이익조정에 대한 감사인과 외국인투자자의 서로 다른 모니터링 역할을 보여주는 결과라고 할 수 있다. 마지막으로 negative outlook 기업의 원가조정은 차기 신용등급의 하락 가능성을 축소시키는 것으로 나타났다. 이는 신용평가회사가 등급 평정과정에서 피평가 회사의 기회주의적인 회계선택의 문제(이익조정 등)를 발견하지 못했거나, 발견 시에도 용인했을 수 있다는 것을 의미한다. 본 연구는 기업의 이자율(자본비용의 크기)을 결정하는 신용정보가 이익조정의 유인으로 작용할 수 있는 측면에 대한 실증적 설명을 제시했다. 특히 기존의 선행연구에서 주로 논의되어 온 신용등급(등급수준, 경계 신용등급 여부)뿐만 아니라 미래 신용등급의 방향성을 제시하는 신용정보인 등급전망의 영향에 대해 분석했다. 또한 차기 신용등급의 하락 가능성이 존재하는 negative outlook 기업의 이익조정 행태를 관찰하는 방법으로 비대칭적인 원가행태의 틀을 활용함에 따라 원가행태에 영향을 미치는 경영자의 동기를 설명할 수 있는 분야를 확장하였다. 더 나아가 원가행태의 변화가 재량적 지출의 감축 및 생산 확대 등과 같은 RAM의 결과라는 논리 하에 이익조정에 대한 모니터링 효과를 살펴보는 과정에서 AEM과 RAM 간의 관련성에 대해 검토하였다. 그리고 이익조정의 모니터링 요인 중 감사품질에 대해 검토하는 과정에서 국내 감사시장에서 BigN 감사인 및 산업전문감사인 여부가 감사품질을 설명하는가에 대한 상충되는 실증의 결과가 존재하는 가운데, 감사품질에 대한 새로운 측정방식에 대해 고찰하였다. 그 결과 감사기간에 대한 국내의 법·제도 환경과 관련된 감사인의 전문성과 독립성이 감사인의 연차에 따라 다를 수 있다는 측면에서 감사품질에 대한 새로운 대용치(proxy)를 제시하였다. ;The purpose of this study is to examine the informativeness of accounting information. We analyze the effect of credit information on earnings management through the adjustment of cost behavior and whether the results of earnings management are reflected in the next credit rating. As a measure of earnings management, we use the frame of asymmetric cost behaviors related to real activity manipulation (RAM). We investigate if negative outlook firms with a possible downgrade in the future will adjust their costs to avoid a downgrade. The company's cost behavior is based on Roychowdhury's (2006) reduction of discretionary expenditures (selling, general, and administrative costs: SG&A), over-production (production costs, cost of goods sold: COGS) and sales manipulation (price discounts, lenient credit terms). Thus, earnings management for negative outlook firms may involve changes in costs (SG&A, production costs, COGS) through RAM. Managerial incentives about credit information (negative outlook) on cost behavior may be affected by the amount of potential loss that may occur in the future if the credit rating is downgraded, and external monitoring factors (devices) that may affect earnings management. Firms with high potential losses (borderline grade, speculative grade) are expected to respond more aggressively to prevent their ratings from being downgraded. And the utility (or cost) of earnings management for negative outlook firms may vary depending on the level of external monitoring (auditor, institutional investor). First, regarding the role of auditors, earnings management through RAM can be expanded in an environment where audit quality is controlled by one of the representative earnings management methods, accrual earnings management (AEM) (Cohen and Zarowin 2010; Chi et al. 2011; Zang 2012). On the other hand, in firms with foreign blockholders RAM will be limited, which is regarded as negative for long-term firm value (Bushee 1998; Roychowdhury 2006; Zang 2012; Liu et al. 2018). As a result, in the case of negative outlook firms' efforts to raise reported profits, cost management is expanded in samples with high audit quality, while cost management is controlled in samples with foreign blockholders. In addition, the cost management of negative outlook firms is expected to affect the subsequent changes in credit ratings. As a result, the negative outlook firms showed less stickiness of SG&A and COGS, and more stickiness of production costs when sales decreased compared to firms that did not. This is related to the deliberate reduction of discretionary costs and COGS for the purpose of improving profits to prevent credit rating downgrade. Especially, the SG&A of negative outlook firms are more flexible when sales decrease. This means that negative outlook firms will actively adjust SG&A, which are discretionary costs, rather than production costs, COGS, which are adjusted by production activities. Meanwhile, negative outlook firms' incentives for earnings management depend on the magnitude of potential losses caused by any drop in ratings. Negative outlook firms show less stickiness via higher reduction of discretionary costs (SG&A) relative to non-negative outlook firms in the case of a ± borderline credit rating, credit ratings between speculative grade and investment grade (BB+, BBB-), and speculative grade. In addition, as a result of external monitoring of RAM related to cost adjustments, negative outlook firms show less stickiness of SG&A relative to non-negative outlook firms in samples with high audit quality and those without foreign blockholders. In samples with high audit quality, the RAM is expanded due to the formation of an AEM-limited environment. And in the sample with foreign blockholders, RAM that is considered negative for long-term firm value is limited. As a result, there are direct and indirect effects of auditors and foreign investors on earnings management of negative outlook firms. This provides an opportunity to consider the different monitoring roles of auditors and institutional investors in earnings management. And we can observe that negative outlook firms’ cost management reduce the possibility of a future rating downgrade. This means that the credit rating agency may not have found or accepted the problem of opportunistic accounting choices in the rating process. This study explained that credit information that determines interest rates can act as an incentive to earnings management. In addition to the credit ratings (grade level and borderline grade) that have been mainly discussed in previous studies, we analyzed the effect of credit outlook, which informs the direction of future credit ratings. In particular, the use of asymmetrical cost behaviors as a way of observing the earnings incentives of negative outlook firms that may downgrade in the next credit rating has expanded the field to explain the managerial motivations influencing cost behaviors. In addition, the relationship between AEM and RAM was reviewed in the process of examining the monitoring effect on earnings management under the logic that the change in cost behavior is the result of RAM (i.e., reduction of discretionary expenditures and over-production). On the other hand, in the process of examining audit quality among the monitoring factors for earnings management in the domestic audit market, there are conflicting empirical results on whether or not the BigN and industry specialist auditors explain audit quality. A new method of measurement was considered. As a result, we proposed a new proxy for audit quality in that the auditor's professionality and independence related to the domestic legal and institutional environment for the auditor tenure may vary depending on the auditor's annual year.