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한국 주식시장 예측의 프레이밍 효과

Title
한국 주식시장 예측의 프레이밍 효과
Other Titles
Framing Effects in Korea Stock Market Forecasts : The Difference Between Asking for Prices and Asking for Returns
Authors
정진희
Issue Date
2019
Department/Major
대학원 소비자학과
Publisher
이화여자대학교 대학원
Degree
Master
Advisors
주소현
Abstract
주식은 세계적인 저성장, 저금리 기조에서 어느 정도 위험을 감수하더라도 보다 높은 수익을 추구하려는 투자자들의 투자 수단으로 관심을 받고 있다. 그러나 주식 시장은 변동성이 심하고 미래 예측이 어려우며, 이러한 불확실한 미래 상황에서는 개인의 합리적인 의사결정이 제한되고 심리적 요인이 많은 영향을 미친다고 알려져 있다. 그래서 주식시장에서의 투자자 의사결정이나 투자 행동에 영향을 미치는 심리적 요인을 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 위험이 수반되는 주식시장으로 진입하는 투자자의 목적은 현재의 투자금액보다 미래의 회수금액이 커서 투자이익을 얻고자 하는 것으로, 미래의 주식시장을 예측해야만 한다. 주식시장을 예측할 때는 주식의 가격을 예측하기도 하고, 주식의 수익률을 예측하기도 한다. 이렇게 동일한 내용이나 질문을 다르게 제시함으로써 다른 의사결정을 이끌어 내는 것을 프레이밍 효과라고 한다. 이에 따라 주식시장을 예측하는 질문을 할 때, 질문의 표현 방법을 구체적인 숫자(가격)로 하는지 퍼센트로 표현한 숫자(수익률)로 하는지에 따라 응답 결과가 다르게 나올 것으로 예상할 수 있다. 이에 본 연구는 한국 주식시장을 예측할 때 가격을 예측하도록 하는 경우와 수익률을 예측하도록 하는 경우에 따라 예측 응답 결과에 차이가 나는 프레이밍 효과가 나타나는지 실증 분석하였다. 이와 더불어 과거 주가정보의 제시 기간에 따라 예측 결과에 차이가 나는지, 미래의 예측 시점에 따라 예측 결과에 차이가 나는지도 살펴보았다. 이를 위하여 본 연구는 해외 주식시장에서 예측 유형에 따른 프레이밍 효과를 검증한 Glaser et al.(2007)의 연구방법을 원용하여, 실험연구를 진행하였다. 실제 주식투자 경험이 있는 30대~ 50대의 서울 및 수도권 거주 남녀를 대상으로, 가격 예측 프레이밍과 수익률 예측 프레이밍 등 두 종류의 실험조작물을 제작하여, 온라인 설문 방법을 이용한 실험을 실시하였다. 실험조작물에 사용된 주식 종목은 2010년도 코스피 200 종목 중 6개월의 과거 주가정보에서 상승세, 보합세, 하락세가 나타났던 종목 3개와 3년의 과거 주가정보에서 상승세, 보합세, 하락세가 나타났던 종목 3개를 선정하여 익명처리 하였다. 실험조작물은 선정된 주식 종목의 제시 순서, 과거 정보의 표현 방법(선차트), 미래의 예측 시점(1개월 후와 6개월 후), 설문지 안내 문구 등은 동일하게 하고 주식을 예측하는 질문 방법만 주식의 가격과 주식의 수익률로 차이를 두어 두 종류로 제작하였다. 실험은 연구문제에 따라 설계하였는데, 한국 주식시장을 예측할 때 응답 유형에 따라 예측 응답값이 다르게 나타나는가의 연구문제1은 2(예측 유형: 가격 vs. 수익률) ×3(주식 종목의 추세: 상승세 vs. 보합세 vs. 하락세) ×3(예측 응답값: 최고 vs. 예상 vs. 최저)의 집단 간 설계(between-subject design)로 구성하였다. 과거 주가정보의 제시 기간에 따라 예측 응답값의 차이가 있는가의 연구문제2는 2(과거 주가정보의 제시 기간: 6개월 vs. 3년) ×3(예측 응답값: 최고 vs. 예상 vs. 최저)의 집단 내 설계 (within-subject design)로 구성하였으며, 주식시장을 예측하는 시점에 따라 예측 응답값의 차이가 있는가의 연구문제3은 2(예측 시점: 1개월 후 vs. 6개월 후) ×3(예측 응답값: 최고 vs. 예상 vs. 최저)의 집단 내 설계 (within-subject design)로 구성하였다. 실험을 통하여 수집된 총 276명의 응답을 사용하여, 각 연구문제에 따른 예측 응답값의 차이를 분석하기 위해 Mann-Whitney U test를 실시하였고, 응답자 개인의 특성 변수를 통제한 상황에서도 예측 유형이 영향을 미치는가를 확인하기 위해 다중회귀분석을 실시하였다. 본 연구의 주요 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 응답 유형에 따른 예측 응답값은 과거 주가정보의 추세가 다르더라도 모든 종목의 예상 응답값과 최저 응답값에서 가격으로 응답한 경우보다 수익률로 응답한 경우가 더 긍정적으로 나타났다. 이것으로 주식시장을 예측할 때 가격으로 예측하는 것보다 수익률로 예측하는 것이 더 긍정적으로 예측한다는 것을 알 수 있었다. 둘째, 과거 주가정보의 제시 기간에 따른 예측 응답값은 3년의 주가 정보를 본 경우보다 6개월의 주가 정보를 본 경우에 더 긍정적으로 응답하였다. 즉 주식시장을 예측할 때 년 단위의 과거 주가정보보다 개월 단위의 과거 주가정보를 보았을 때에 더 긍정적으로 예측한다는 것을 알 수 있었다. 또한 과거 주가정보의 제시 기간에 따른 예측 응답값을 응답 유형별로 비교해 본 결과에서도 첫번째 결과와 같이 수익률로 응답한 경우가 더 긍정적으로 예측한다는 것을 확인할 수 있었다. 셋째, 주식시장을 예측하는 시점에 따른 예측 응답값은 1개월 후보다 6개월 후를 예측할 때 더 긍정적으로 나타났다. 즉, 주식시장을 예측할 때 가까운 미래보다 먼 미래를 예측할 때 더 긍정적으로 예측한다는 것이다. 또한 예측 시점에 따른 예측 응답값을 응답 유형별로 비교해 본 결과에서도 첫번째 결과와 같이 수익률로 응답한 경우가 더 긍정적으로 예측한다는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 분석결과를 종합해보면, 국내 주식투자자들이 주식시장을 예측할 때 가격을 예측하는 경우와 수익률을 예측하는 경우의 예측 결과에 차이가 나는 프레이밍 효과가 나타난다는 것을 확인하였다. 또한 국내 주식투자자들은 선행연구인 Glaser et al.(2007)에서 나타난 수익률 예측에서의 추세 지속성이 나타나지 않고, 상승세와 하락세의 모든 종목에서 수익률로 예측하는 경우에 더 긍정적으로 예측하여, 해외 주식투자자들보다 낙관주의적 성향이 더 강하다고 할 수 있겠다. 본 연구는 국내 주식시장 예측에 관한 연구에서 경제학적인 의사결정 모델의 한계를 보완할 수 있는 행동재무학적 요인을 밝혔다는 데에 의의가 있다. 또한 프레이밍 효과 연구에서 주로 다루었던 메시지 프레이밍에서 벗어나‘구체적인 숫자’와‘퍼센트로 표현한 숫자’의 프레이밍 유형을 설정하여, 프레이밍 효과 연구를 더 다양하게 확대할 수 있는 새로운 시각을 제공한 의의를 가진다. 지금까지 주식투자에 대한 프레이밍 효과를 살펴본 연구가 없는 상황에서 본 연구가 주식투자자 심리에 대한 이해의 폭을 넓히는데 기여할 수 있기를 기대한다. ;A stock is receiving much attention from investors who want to pursue higher profits as a means of investment, even though they take some risks under the global trends of low growth and low interest rates. However, the stock market is highly volatile and difficult to be forecast. It is known that individual’s rational decision-making is limited and is affected very much by psychological factors under uncertain future situations. Thus, it is necessary to closely examine the psychological factors that affect the decision-making of investors or investment behaviors in the stock market. The purpose of investors entering a stock market subject to risk is to obtain a return on investment that is greater than the current investment. Investors should forecast the future stock market. The forecasts on the stock market include forecasts on the stock price and the return rate. The framing effect is to draw different decisions by presenting the same contents or questions differently. Likewise, when asking questions forecasting the stock market, it can be expected that the response result may vary depending on whether the questions are asked with a specific number (price) or percentage (return rate). Therefore, this study empirically analyzed whether the framing effect takes place in which the response results of forecasts vary when the stock price is forecast or when the return rate is forecast. In addition, we examined whether the results of forecasts differ depending on the presentation period of the stock price information in the past and whether the results of forecasts differ depending on when it is forecast in the future. For this purpose, we conducted an experimental study using research methods of Glaser et al. (2007) verifying the framing effects depending on the forecast mode in overseas stock markets. After we made two kinds of experimental models for forecasting the stock price and the return rate, we conducted the experiment using online questionnaire with men and women in their 30s - 50s in Seoul and metropolitan areas who have actually experienced stock investment. The stock items that were used in the experimental models were three stocks of which price was upward, flat and downward for the past 6 months and three stocks of which price was upward, flat and downward for the past 3 years among 200 KOSPI stock items in 2010. These stocks were anonymized. The stock items selected for the experimental model had the same information including the order of presenting stock items, expression method of past information (line chart), forecast time in the future (1 month and 6 months later) and guiding statement for the questionnaire. However, the question forecasting stock was associated with stock price and return rate of the stock. The experiment was designed based on research questions. Research question 1 was whether the response values vary depending on the response mode when forecasting the Korean stock market. It consisted of a between-subject design of 2 (forecast mode: price vs. return rate) x3 (trends of stock item: upward vs. flat vs. downward) x3 (response value: upper bound vs. estimate vs. lower bound). Research question 2 was whether there was a difference in response values depending on the presentation period of the stock information in the past. It consisted of a within-subject design of 2 (presentation period of stock information in the past: 6 months vs. 3 years) x3 (response value: upper bound vs. estimate vs. lower bound). Research question 3 was whether there was a difference in response values depending on the forecast time for the stock market. It consisted of a within-subject design of 2 (forecast time: 1 month later vs. 6 months later) x3 (response value: upper bound vs. estimate vs. lower bound). The Mann-Whitney U test was used to analyze the differences in response values for each research question using a total of 276 responses collected through the experiments. Multiple regression analysis was performed to test whether the forecast mode influences the response values while characteristics variables of the respondents were controlled. The main results of this study are summarized as follows. First, for the forecast response value based on the response mode, it was higher degree when responding with the return rate than that when responding with estimate response value and lower bound response value of all items even though the trends of stock information was different in the past. It suggests that the forecast with the stock price is more positive than that with return rate when forecasting the stock market. Second, for the forecast response value based on the presentation period of the stock price information in the past, it was higher degree when the stock price information was presented in 6 months than that when it was done in 3 years. In other words, when forecasting the stock market, it is found that it was more positive when the monthly stock price information in the past was presented than that when the yearly stock price information was done. In addition, the forecast response value depending on the presentation period of stock price information in the past was compared. The results are similar to the first results. When responded with the return rate, it was more positively forecast. Third, for the forecast response value based on the time of forecasting the stock market, it was higher degree when forecasting the market 6 months later than when forecasting the market 1 month later. In other words, when forecasting the stock market in the far future, it is more positive than that when forecasting the stock market in the near future. In addition, the forecast response value depending on the forecast time was compared. The results are similar to the first results. When responded with the return rate, it was more positively forecast. Taken all analytical results together, it is found that there is a framing effect in which there is the difference in results between stock price forecast and return rate forecast when domestic stock investors forecast the stock market. In addition, the trend persistence in the return rate forecast shown in the study of Glaser et al. (2007) was not shown. Domestic stock investors more positively forecast the stock market when they do it with a return rate of all stock items on upward or downward. They are more likely to be optimistic than overseas stock investors. This study is significant, because it reveals behavioral financial factors which can complement the limitation of economic decision-making model in the study on forecasts of the domestic stock market. In addition, this study escapes the message framing which has been mainly handled in the studies on framing effect and sets framing modes of ‘specific number’ and ‘number of percentage’. Thus, this study presents a new perspective which can expand the area of studies on framing effect. We expect that this study will contribute to broadening the understanding of the psychology of stock investors while there are not many studies on framing effects on stock investment.
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