우리나라 주요 금융지주회사 시스템리스크 측정

Abstract

글로벌 금융위기 및 글로벌 재정위기 등의 고비를 겪으면서 세계 시장을 하나의 시스템을 바라보고 관리해야 한다는 관점이 더욱 부각되고 있다. 이러한 관점에서 우리나라도 예외일 수 없으며 국내 금융시스템에 큰 영향을 미치는 미국 및 중국 등의 경제 침체가 국내 가계 부채 및 부동산 거품 문제 등과 맞물려 언제 국내 금융 시스템 위기가 닥칠지 모르는 상황이다. 따라서 국내 금융 시스템리스크를 정밀하게 추정하여 미리 관리하고 대비하여야 한다. 본 논문은 Gray and Jobst(2013)의 Systemic Contingent Claims Analysis 방법론을 원용하되 우리나라 실정에 맞게 적용하여 우리나라 주요 4대 금융지주회사들의 시스템리스크를 추정하였다. Systemic-CCA 방법론은 CCA의 발전적 형태의 최근 모형으로써 Gram-Charlier 수정 옵션 모형으로 개별 예상 손실을 추정한 후 극단치 이론(Extreme Value Theory, EVT)을 통한 개별 주변 분포 도출, 회사 간 상관 관계를 비모수적 극단 의존성 구조(dependence structure)로 계산하여 다변량 결합 분포를 이끌어냄으로써 기존 CCA 방법론의 정교성을 높인 모형이다. 그러나 이 모형은 개별 주식 옵션 데이터를 이용하여 회사별 자산 가치 및 변동성을 추정하고 있는데 이는 개별 주식 옵션 거래가 활발하지 않은 우리나라 상황과는 적합하지 않아 이에 대해서는 이승환(2009)의 EWMA(exponentially weighted moving average) 축차적 반복 알고리듬을 이용하였다. 글로벌 금융위기 기간을 전후로 하는 2005년부터 2012년 사이에 시스템리스크 지표인 ES(Expected Shortfall)을 살펴본 결과 2009년에서 2010년 사이의 추정값이 가장 높았으며 이 때 회사별 공헌도는 하나 금융지주와 우리 금융지주가 다른 두 금융지주에 비해 높게 나타났다. 본 논문은 국내 시스템리스크를 추정하는 연구가 많지 않은 상황에서 보다 더 정교한 방법론을 국내 시장 상황에 맞게 적용하여 시스템리스크 추정값과 개별 회사 공헌도를 제공했다는 점에서 기여도를 찾을 수 있을 것이다. ;Together with global financial crisis, a perspective requiring to see and manage the global market as a single system is being emphasized more significantly. In such a perspective, it's impossible to make an exception of our nation. There exists a situation of the imminent crisis of domestic financial system by American and Chinese economic depression having great influence on the domestic financial system along with domestic problems including family debt and housing market bubble. Accordingly, measures for management shall be prepared through precise estimation of the domestic financial systemic risk. This study estimated system risks of domestic top 4 financial holding companies through citing the Systemic Contingent Claims Analysis methodology by Gray and Jobst(2013) and applying it to our nation's situation. As the recent improved model of CCA, Systemic-CCA methodology estimates an individual expected loss by Gram-Charlier corrected option model, and then derives an individual marginal distribution through Extreme Value Theory(EVT). Also, it's the model to elaborate the existing CCA methodology through calculating correlations among companies by non－parametric extreme dependence structure and deriving a multivariate joint distribution, However, this model estimates asset value and volatility by firm using equity option data and it's not fitting for domestic conditions equity option dealings aren't active. So, this study uses EWMA(exponentially weighted moving average)sequentially iterative algorithm by Seung-Hwan Lee(2009). As the result of examining ES(Expected Shortfall), a systemic risk index between 2005 and 2012 pre-post global financial crisis, estimate was the highest between 2009 and 2010. And then, Hana Financial Group and Woori Finance Holdings Co., Ltd were higher than other two financial holding companies as for company's contribution. In the situation there are few studies on estimating domestic system risk, this paper has significance in that it provides a system risk estimate and individual company's contribution through applying a more elaborate methodology to the domestic market conditions.