우리나라 주식시장에서 개인투자자의 투자행동에 관한 연구

Abstract

Recently, there have been emerged many channels to access the stock market of Korea, such as Online trading, day-trading and so on. Therefore, individual investors are increasing, which result in excessive trading. As a result, the turnover rate of the korean stock market is ranked the highest in the world equity market in 2000. However, it is difficult to reconcile the volume of trading observed in equity markets with the trading needs of rational investors. The purpose of this study is to explain why individual investors trade excessively. To accomplish this purpose, this thesis has based on Barber and Odean(2001)'s study where the origin of excessive trading was verified. The test was performed with dependent variables (turnover rate, number of trading, gross abnormal return, and net abnormal return) and independent variables (sex, age, and investment experience.) Our findings in this thesis are as follows : First, a hypothesis that men will trade more than women was not ensured. Women traded more but their return performance were poorer. So, it is concluded that women have more confidence than men does. Second, our findings are consistent with the hypothesis that young people will trade more than old people. From the data, young people lose their performance more than old people by trading more. Third, a hypothesis that the experienced people trade more than unexperienced people is abandoned based on the statistical data. From a regression of the data, it is concluded that the less experienced people have more confidence because they trade more but lose their performance a lot. The contribution of this paper is that it is showed that there is negative relationship between the turnover rate and the return performance based on sex, age, and their trading experiences. Therefore, the investor's overconfidence is approved as the origin of the negative relationship. From this research, it is possible to notify investors that there is risk of excessive trading due to the overconfidence and to stabilize individual investors' long term investment. The limitations of this thesis is that there might be another variables except for the turnover rate. And it is also difficult to investigate investors in such a short period. Therefore, this thesis might be meaningful to the later studies that it will make up for these critical points. ;최근 우리나라 주식시장은 온라인을 통한 주식거래, 데이트레이딩(day trading), 코스닥 거래 등으로 주식에 투자하는 개인 투자자들이 증가하고 있으며 개인투자자들의 적극적인 투자로 인하여 우리나라의 매매회전율은 세계 1위를 차지하고 있다. 이와 같은 투자자들의 극단적인 초과거래는 합리적인 투자자의 투자결정이라고 보기 어렵고, 이러한 현상은 전통적 재무이론으로 설명되지 않는다. 전통적 재무이론은 투자자가 합리적이라고 가정하기 때문에 위와 같은 현상은 이례현상으로 받아들여진다. 행동주의 재무이론은 투자자가 완전히 합리적이지 않다고 가정하고, 이러한 이례현상을 설명하려는 연구를 하고 있다. 따라서 행동주의 재무이론 연구를 통해서 이러한 이례현상의 원인을 밝혀낼 수 있다. 국내에서는 아직까지 이와 같은 이례현상을 이례현상으로 규명할 뿐, 투자자들이 왜 이런 투자행동을 보이는지, 그 원인이 무엇인가에 대한 연구가 시도되지 않았다. 이에 본 논문은 행동주의 재무이론을 통해서 우리나라 투자자의 행동원인을 파악해보는 시도를 하였다. 본 연구의 목적은 초과거래의 원인을 밝혀내는 것으로, Barber and Odean(2001)의 연구에서 제시한 매매회전율의 원인을 파악한 연구를 이용하여 우리나라 주식투자자의 매매회전율의 원인을 실증적으로 검증하였다. 초과거래를 알아보기 위해 매매회전율과, 매매횟수를 통해 투자자의 거래정도를 알아보고, 수익률과의 관계를 확인하여 초과거래의 원인을 보았다. 또한 성별, 연령, 투자경험에 따르는 매매회전율의 차이를 알아보고, 수익률과의 관계를 살펴보았다. 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 남자가 여자보다 더 거래를 많이 하고, 그 거래로 인하여 남자의 성과가 여자의 성과보다 더 떨어질 것이라는 가설1a, 1b는 기각되었다. 본 연구에서는 여자가 남자보다 더 거래를 많이 하고, 그 거래로 인하여 여자의 성과가 떨어짐을 보여줌으로써 여자가 남자보다 더 과신을 한다는 것을 알 수 있었다. 전체적으로 매매회전율과 수익률 성과를 살펴봤을 때 부(-)의 관계가 나타남으로, 잦은 거래의 원인이 과신임을 밝혀 낼 수 있었다. 둘째, 나이가 적을수록 더 거래를 많이 하고, 그 거래로 인하여 나이가 적은 집단의 성과가 더 떨어질 것이라는 가설 2a, 2b는 채택되었다. 따라서 나이가 적을수록 자신의 투자 능력에 더 과신을 갖고 있다는 것을 알 수 있었다. 셋째, 과거 투자경험이 많을수록 더 거래를 많이 할 것이라는 가설 3a는 기각되었다. 연구 결과 투자경험이 적을수록 거래를 더 많이 하는 것으로 나타났다. 거래를 많이 할수록 수익률이 떨어질 것이라는 가설 3b는 통계적으로 유의하지 않으므로 기각되었다. 그러나 회귀식을 통해서 살펴보았을 때, 투자경험이 적을수록 수익률이 떨어지는 것을 살펴볼 수 있었다. 따라서 통계적으로 유의하지는 않지만, 회귀분석을 통해 투자경험이 적을수록 거래를 많이 하고 있고, 이에 수익률이 떨어지는 것을 살펴볼 수 있었으므로, 투자경험이 적은 투자자들이 자신의 투자능력에 과신하고 있음을 알 수 있었다. 본 연구는 투자자의 성별, 연령, 투자경험에 따른 투자자의 거래행동을 살펴봄으로써, 매매회전율과 수익률간의 부(-)의 관계를 파악하였고, 이는 투자자의 과신(overconfidence)임을 증명하였다. 이는 개인투자자들에게 초과거래의 위험을 고지시키고, 개인투자자들이 장기투자를 할 수 있도록 이끄는데 의의가 있다. 향후 이와 같은 연구를 바탕으로 국내 투자자의 초과거래를 설명할 수 있는 또 다른 원인에 대한 탐색을 향후 연구과제로 제안한다.