外國人投資者間의 場外株價와 場內株價의 關聯性 分析

Abstract

Korea had limitations per issue 10%, per investor 3% to preserve domestic investors' profit & to minimize foreiners' negative effect and allowed exceptly among foreigners' OTC trade to reach and to excess limitation. The purpose of this study in to examine impact of foreigner investment limitation on domestic stock market. For this purpose correlation between foreigners' OTC stock price and its Floor stock price anlaysed and tested causality. For this study monthly average OTC stock price which had occured from January 1992 to August 1994 and reported to Securites Supervisionary Board and its monthly average floor stock price were selected. The finding of this study are as follows: First, the coefficent of correlation between Foreigners' OTC stock price return and KOSPI(Korea of Stock Price Index)return was 0.16554. And that between Foreigners' OTC stock price return and its Floor stock price return was 0.59647. This result imply that foreigners' OTC price have more sufficient relation to its floor stock price rather than to total stock price(KOSPI). Second analysis undertook to test that the causality be in existence between foreigners' OTC stock price return and floor stock price return. It came out that floor stock price return was causally prior to OTC stock price return. These results, therefore, implied that foreigners were affect to domestic investors' trade behavior rather than domestic investors' did foreigners' that.;우리나라는 일반투자자의 이익을 보호하고 외국인투자자의 부정적인 면을 최소화하기 위하여 외국인투자를 기본적으로 종목당 10%, 1인당 3%로 제한하였다. 이러한 제한제도와 함께 국내 증권시장에 대한 외국인투자의 영향을 최소화하면서 한도도달 또는 초과종목의 유동성을 증가시키기 위한 목적으로 종목별 외국인 투자한도에 도달한 종목에 대하여 예외적으로 외국인간 장외거래를 허용하고 있다. 증시개방 이후 점차 외국인투자가 활성화되어 외국인투자가 국내 증권시장에서 차지하는 비중이 증가하고 있으며 외국인투자자가 선호하는 내재가치가 우수한 우량주의 경우 단기간내에 투자한도가 소진되어 장내 매수가 불가능하게 되자 외국인투자자간의 장외거래규모가 큰 폭으로 증가하였다. 이러한 외국인투자자간의 장외거래의 비중 증가는 본래의 취지와는 달리 시장의 이중구조에 따른 가격 불균형의 문제를 야기시키고 있으며 외국인투자자의 내재가치에 의한 투자결정 형태가 국내투자자에게도 수용되면서 우량주식과 부실주식의 가격차이가 큰 폭으로 벌어지는 주가양극화 현상도 나았다. 또한 외국인투자자의 국내증시에 미친 영향력이 커짐에 따라 외국인투자자의 매매형태에 국내투자자들이 지나치게 민감한 반응을 보이고 일부 뇌동매매의 모습을 보인다는 지적도 대두되고 있다. 따라서 본 연구에서는 외국인투자자간의 장외거래 주가와 외국인투자자간에 장외거래되는 종목의 장내주가와의 상관관계와 인과관계분석을 통해 두 주가사이의 선후행관계를 분석함으로써 외국인투자제한제도가 증권시장에 미치는 영향과 문제점, 한도확대 등에 대한 시사점을 얻고자 하는 것이다. 이러한 연구목적으로 달성하기 위하여 증권감독원에 보고된 1992년 1월부터 1994년 8월까지의 월평균 외국인투자자간의 장외주가와 동 종목의 장내주가를 표본으로 실증분석하여 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 외국인투자자간의 장외주가수익률과 종합주가지수수익률의 상관관계분석 결과 두 주가간에 0.16554정토의 상관관계가 있는 것으로 나타났고, 장외주가 수익률과 장내주가수익률과의 상관관계 분석 결과 0.59647의 正의 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 외국인투자자간의 장외주가변화는 전체주가변화보다는 개별 종목의 장내주가변화에 매우 유의적인 관련성을 가지고 있음을 의미한다. 둘째, 외국인투자자간의 장외주가수익률과 장내주가수익률 사이의 인과관계 분석을 행한 결과 장내주가수익률이 장외주가수익률에 대해 선행적 원인인 것으로 나타났다. 이는 우려하는 바와 같이 국내투자자들이 외국인투자자들의 매매형태를 모방하여 일방적으로 추격매매하는 것이 아니라 오히려 외국인투자자들이 국내투자자들의 매매형태에 영향을 받고 있음을 의미하는 것이다.