自社株 買入의 公示가 株價에 미치는 影響에 관한 硏究

Abstract

The 11th revised bill of Securities Exchange Act promulgated by administration includes permitting share repurchases of corporate, helping own stock to manage stock price and stabilize management, and reinforcing announcement system of acquisition of block share. Compared to permission of Treasury Stock Fund, this measure makes direct share repurchases possible and larger effect on demand and supply of stock market is expected. The objective of this thesis lies in research on announcement effect of share repurchases through analyzing stock price behavior around announcement day. In this thesis, existing theories on share repurchases in the United States are arranged according to the effect of share repurchases, followed by an empirical test on stock prices of 52 Korean firms 30 day before and after the purchase announcement day. Observing the CAR (Cumulative Abnormal Returns) around the announcement day, there were a significant fall in stock price prior to the announcement in general and continuous rise after the announcement. During 2 day period, 2 to 3 day prior to the announcement, a significant positive AR (Abnormal Return) was observed, leading to the conclusion that the information on a firm's share repurchase was leaked out and reflected in the stock market. As a result of analysis by classifying objectives of share repurchase into management of stock price and stabilization of management, in the former the effect of announcement was seen faster and larger than in the latter. Although the regression analysis of the CAR value after announcement and target fraction was generally observed, indicating the higher target fraction, the higher rises stock price after announcement day. In explaining the stock of having to differentiate a real stock price rise from the management's manipulation. Therefore the Securities Exchange Acts will have to be complemented in order to minimize the possibility of such a stock price manipulation.;정부가 11차 증권거래법 개정안을 통해 발표한 "증권거래법 시행령 개정안"에는 상장법인의 자사주 취득을 허용, 자사주식의 주가관리와 경영권 안정을 지원하되 주식대량보유에 대한 공시제도를 강화하는 내용이 포함되어 있다. 이번 조치는 "자사주펀드 허용조치"에 비해 자기주식을 직접 매입할 수 있어 증시수급상의 효과가 더 클 것으로 기대된다. 본 연구의 목적은 자사주매입 공시전후의 주가행태를 분석해 봄으로써 자사주매입의 공시효과를 살펴보는데 있다. 이 논문에서는 미국의 자사주매입에 관한 기존 문헌을 자사주매입 효과에 따라 정리한 다음, 우리나라에서 1994년 5월부터 8월까지 자사주매입을 공시한 기업 52개를 대상으로 매입공시 30일 전후의 주가에 대한 실증분석을 실시하였다. 매입 공시전후의 누적 비정상수익률을 보면 대체로 공시전에 유의적인 하락이 있었고 공시후에는 계속적인 상승이 있는 것을 발견할 수 있었다. 공시 3,2일전의 이틀 동안 유의적인 正의 비정상수익률이 나타나서 자사주매입 정보가 그 이틀 동안 누출되어 시장에 반영된 것으로 해석되었다. 자사주를 매입하는 목적에 따라 주가안정목적과 경영권안정목적으로 분류하여 분석한 결과, 주가안정 측면에서 자사주매입을 공시한 경우에 공시효과가 더 빨리 더 크게 나타나는 것으로 분석되었다. 자사주매입 예정비율과 공시후의 CAR 값에 대한 회귀분석 결과 비록 비유의적이긴 하지만 대체로 회귀계수가 (+)임을 발견하여 매입예정비율이 높을수록 공시후의 주가가 많이 상승하는 것을 발견하였다. 공시후의 주가상승을 해석하는 데는 경영자의 조작여부를 구분해야 한다는 문제점이 있으며, 그런 가능성을 극소화시킬 수 있도록 증권거래법을 보완해 나가야 할 것이다.