기관투자가의 거래가 증권시장에 미치는 영향에 관한 연구

Abstract

It is the recent trend in the Korean stock market that the proportion of institutional investors' share and trading volume in korean stock market is increasing significantly as is happened in other important stock markets in the world. Therefore, many of current researches focus their interest on the trade of institutional investors. The main purpose of their research is to examine the effect of the institutional investors' trade on both the level and the volatility of the stock price in the Korean stock market. Based on the daily and monthly trade volume data of institutional investors, which is available from the korean stock exchange, we excute the regression analysis on market proportion of institutional investors, return on stock based on the ending price, volatility of the stock price. Using the data during the sample period of Jan. 4. 1992 and Feb. 28. 1994 two types of analysis were executed. When using daily data, which is 653 samples, we examine the effects of institutional investor trade on the korean stock market before and after the implementation of the real name system which is excercized on Aug. 12. 1993. For securities company, insurance company, investment Co, and banks that are in the 9 categories of institutional investors based on the classification of the korean stock exchange, monthly data was empolyed. The followings are the empirical results from this study. First, though the increasement of institutional investor's holiding does not affect the increase in thd korean stock price, the converse is true for the private investors within the total empirical sample period. It means that the institutional investors played the main role stabilizing the korean stock market by purchasing the stock when the price is falling. Second, the degree of the volatility of the stock price caused by private investors' trading is much larger than that of institutional investors'. It is also evidenced that institutional investor's trading contributes to stabilizing the stock market. Third, the most ramarkable thing that we found in this study is that the dffectiveness of private investors on stock price and its volatility is decreased sharply during the sample period after the execution of the real name system. It reflects the contraction of private investor's mind phychologically. Fianally, it is found that degree of the effectiveness of the change in trade volume of the institutional investor on the stock price and total trade volume in the market is smaller than that of the private investors. It means that though the korean stock market gradually approaches to the institutionalization, it still be the true that effectiveness of private investor's on korean stock market is much stronger than that of the institutional investors.;최근 들어 세계각국의 주요 證券市場에서 나타나는 특징적인 현상인 機關投資家의 주식보유량과 거래비중이 증가되는 증권시장의 機關化 현상이 우리나라에서도 크게 대두되고 있다. 우리나라 증권시장에서 기관화가 증진됨에 따라 기관투자가의 거래에 크게 초점이 맞추어지고 있다. 본 연구의 목적은 우리나라 證券市場에서 機關投資家의 去來가 株價 및 株價變動性 그리고 市場流動性에 미치는 影響을 살펴보는데 있다. 이를 위해서 證券去來所에 소장된 기관투자가의 日別·月別 去來量을 토대로 市場全體去來量으로 나눈 去來比率, 終價基準에 의한 株價收益率, 高價·低價 기준으로 계산된 株價變動性을 변수로 回歸分析을 실시하였다. 전체검증기간은 1992년 1월 4일부터 1994년 2월 28일로써 635일의 일별, 26개월의 월별 자료의 분석이 이루어졌다. 일별자료의 분석시에는 기관투자가의 자금 운용폭이 크게 확대되는 계기가 된 1993년 8월 12일의 金融實名制 실시를 기준으로 검증기간을 금융실명제 실시 이전과 이후 기간으로 나누어 기관투자가 거래가 증시에 미치는 영향을 분석해 보았다. 증권거래소에서 분류한 機關投資家의 9개 主體중 株式保有와 去來比重에서 월등히 높은 증권회사, 보험회사, 투자신탁, 은행의 거래 영향에 관해서는 월별자료를 통한 분석을 행하였다. 分析結果는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 전체분석기간을 통해 機關投資家의 買受增加는 株價上昇을 유도하지 못하지만 個人投資者의 매수증가는 주가상승에 영향을 미치는 요인임이 밝혀졌다. 결국 機關投資家는 株價가 下落할때 오히려 주식매수에 참여함으로서 증시의 安定을 도모하는 역할을 수행하였음을 알 수 있다. 둘째, 대인투자자의 거래로 인한 주가등락폭보다 기관투자가의 거래로 인한 주가등락폭이 작아서 기관투자가의 거래가 오히려 주가를 안정시킨다는 결론을 유추할 수 있었다. 세째, 금융실명제를 전후로 비교하여 가장 두드러진 차이점은 실명제 이후 개인투자자의 株價 및 株價變動性에 미치는 영향력이 급격히 감소하였다. 이러한 결과는 실명제에 따른 개인투자자의 投資心理 萎縮을 잘 설명해 준다고 볼 수 있다. 네째, 機關投資家의 去來量變動이 株價와 市場全體去來量에 미치는 영향은 모두 個人投資者에 비해 낮게 나타났다. 따라서 우리나라의 경우 증시기관화가 점진적으로 이루어지고 있지만 아직은 개인투자자의 영향력이 기관투자가에 비해 높다는 것을 알 수 있다.