우리나라의 外換市場 介入行態 分析

Abstract

우리나라는 1980년 2월 복수통화바스켓제도를 채택하였다. 이는 환율제도의 안정성 및 주요 교역대상국과의 경쟁력유지에 주의하여 시장변동환율제도의 부작용이라할 수 있는 환율의 급격한 충격의 효율적 흡수장치를 통해서 어느정도 완화되고 일시적이고 급격한 해외충격이 있는 경우에는 외환당국의 개입이 어느정도 허용되는 제도를 확립하기 위함이었다. 환율의 결정은 SDR바스켓과 우리나라와의 주요 교역상대국 통화들로 구성되는 독자바스켓에서 산출된 바스켓페그환율을 계산하고, 이러한 바스켓페그환율에 적정환율수준을 반영토록 하는 임의적인 조정장치인 실세반영장치를 추가하여 산출되었다. 이러한 제도는 환율이 경제를 적절히 반영할 수 없었고 정책변수(실세반영장치)의 존재로 인해 환율조작국이라는 비난을 받았고 변동환율제도의 실시를 강요받았다. 시장평균환율제도는 단기적으로는 외환의 수요공급에 의해 환율이 결정되고 단지 장기적으로만 외환보유액의 변화에 의한 개입이 실시된다. 그러므로 바스켓페그제도하에서 개입이 더욱 활발히 이루어지게 된다. 본 논문은 이러한 두 환율제도시기에 중앙은행의 개입행동에 대한 연구가 목적이다. 논문에서 다룰것은 2장에서 효율적시장가설에 대한 고찰을 한다. 효율적 시장가설에 의하면 외환시장의 경제주체들은 환율을 예상할 때 이용가능한 모든정보를 신속하게 반영하게 되는데 기존의 연구들은 리스크 프리미엄과 경제주체의 비합리성으로 효율성가설을 기각하고 있으며 이는 외환시장에 있어 개입의 정당성을 제공해 주게 된다. 또한 우리나라와 같은 개도국의 경우에는 외환시장에서 발생하는 경제착란들이 환율의 변동에 의해서 흡수되어 환율의 변동폭이 크게 된다. 제3장에서는 외환시장개입이론을 논한다. 외환시장개입전략은 크게 Leaning against the wind와 목표환율접근법이 있는데 두 전략은 환율의 증감시에 개입의 방향이 반대되므로 두 전략에 대응되는 경우와 조화가 되는 경우가 존재한다. 조화되는 경우에 Leaning against the wind는 균형환율로 가도록 하지만 대응되는 경우에는 그렇지 않게 되고 목표환율접근법은 전략으로 해야한다. 중앙은행 개입행동을 두 환율제도간에 비교하기 위해 제4장에서는 계량분석방법으로 단위근, 공적분검정과 오차수정모형을 이용하여 개입반응함수를 도출한다. 또한 두 환율제도간에 환율변화에 대한 개입의 반응이 같은지 다른지를 TEST하며 전기간 중 균형환율에서 벗어난 기간에는 목표환율 접근법에 의한 전략을 하였는가 분석한 뒤 마지막으로 앞으로의 적정개입방식의 선택에 대하여 논하고자 한다.;The purpose of this paper is to analysis the behavior of foreign exchange market intervention in Korea. We define exchange market to be efficient if market participants take account of all available information when they form expectation about future exchange rate such that there are no systematic ex ante opportunities to earn above-normal profits. Most of other published evidence as smmarized in Chapter2 lead to us to reject the joint hypothesis when the market is inefficient, intervention could exert an independent effect on the exchange rate if it influenced expectation - a condition more likely to hold in the short run than in the long run. In the case of a time-varing risk premium, official operations in the foreign exchange market, by changing the composition of private portfolio, would alter risk exposures in the various currenies. In these circumstances sterilized intervention would be capable of a permanent effect on the exchange rate. Korea is expected to accommodate free floating exchange rate system following market average exchange rate system. Foreign exchange market intervention has been transacted only by the bank of Korea, and the foreign exchange banks in Korea because Korean Won has not been internationalized. The intervention stratage has two ways. That is 'Leaning against the wind' takes a serious view of price function in the money market and 'Target approach' thinks much of balance of payment. First. we investigate the relationship between exchange rate behavior and exchange market intervention. And then, on the condition of "conflict", We analysis whether Bank of Korea used "Leaning against the wind" strategy. Last currency has the characteristic of non internation, lack of connection between internal-foreign exchange market and international foreign exchange market, lack of experience in foreign exchange market, so Target Zone Approach is appropriated in Korea.