內部者의 自社株去來를 통해 發生하는 超過收益에 관한 硏究

Abstract

The definition of Insider Trading is that firm's insiders trade their own stocks using inside informations which is not available for outsiders. Thus, In general, insider trading is regulated. In the recent years, the regulation for insider trading has become more strict and severe, and the importance of the regulation for insider trading is being perceived as one of the most important subject in trading stocks. The purpose of this study is to measure abnormal return from insider's trading of their firms' stock in various samples to test the existence of strong form and semi-strong form market efficiency in Korea stock market. In particular, I have analyze the effect of the insider trading regulation which had become severe in December, 1991. For this study, 6161 samples of stock trading, which had occured from January 1988 to December 1992 and reported to KSEC(Korean Securities Exchange Committee) with the form of Equity Changes Report, were selected. By using daily return data and market adjusted return model, abnormal return was calculated. For the event day, I selected the day at which the trading had occured and the day at which the trading had been reported. To test the effect of insider trading regulation which had been stronger, I compared the abnormal return from January 1988 to December 1991 with that of January 1992 to December 1992. The findings of this study are as follows : First, insiders earned significant abnormal returns in trading of their firms' stock, and for the outsiders who used public information on the insider trading, didn't get any abnormal return. Therefore, it can be said that Korea stock market is semi-strong efficient. Second, the abnormal return of insider trading has still occurred since December, 1991 when the regulation of insider trading had been emphasized. Therefore, this study shows that the regulation for the insider trading has to be strengthened.;內部者去來는 기업의 내부자들이 일반투자자들은 알지 못하는 기업의 내부정보를 이용하여 행하는 매매거래로 일반적으로 規制의 대상이 되고 있다. 우리나라에서도 최근 이 內部者去來에 대한 規制가 강화되고 있으며 그 規制의 중요성이 점차적으로 높이 인식되고 있다. 본 연구의 목적은 우리나라 증권시장에서 내부자들의 자사주거래를 통한 超過收益을 측정해봄으로써 시장의 강형 및 준강형 효율성을 검증하고, 1991년 12월에 강화된 內部者去來 規制法의 효과를 살펴보는데 있다. 이를 위해서 우리나라 證券去來所에 소유지분변동보고서라는 양식을 통해 보고된 1988년 1월부터 1992년 12월까지 5년동안의 내부자들에 의한 자사주식거래 6161건을 표본으로 선정하였다. 超過收益은 일별수익률 자료를 사용하였고 수익률 모형은 시장조정수익률 모형을 사용하였다. 사건일은 거래일과 공시일을 이용하였다. 또한 강화된 內部者去來 規制法의 효과를 알아보기 위해서는 검증기간을 1988년 1월부터 1991년 12월까지와 1992년 1월부터 1992년 12월까지로 나누어 超過收益을 비교해 보았다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 기업의 내부자는 자사주식거래를 통해 유의적인 超過收益을 올렸다. 그리고 일반투자자들이 공시된 內部者去來 정보를 이용하여 매매할 때에는 超過收益을 올리지 못하는 것으로 나타났다. 따라서 우리나라의 증권시장은 사적정보는 주가에 반영되지 않지만 공공정보는 즉시 주가에 반영되는 준강형 효율적시장이라고 말할 수 있다. 둘째, 1991년 12월의 證券去來法 개정을 통해 內部者去來에 대한 規制를 강화한 이후에도 超過收益이 유의적으로 나타났다. 이외 같은 결과는 앞으로 內部者去來를 規制하는 法이 좀 더 구체적이고 실효성있게 강화되어야 함을 말해주는 것이다.