화폐수요이론 및 실증분석에 관한 서베이

Abstract

The stability of money demand function is needed by effectiveness of monetary policy and is one of the most important recurring issues in the theory of money demand. The standard form of the quaterly money demand function that had emerged by early 1970's was interpreted as showing a stable demand function for money. But starting in 1974, forecast from this equation began to seriously over-predict real money balance :People were holding less money than the amount predicted by the equation. This became known as the case of the missing money. Later, the process reversed itself, so there was also the case of the surplus money. These mysteries would be solved if some factor not included in the estimated money demand equation had caused people to hold less or moremoney. A solution to the mysteries thus required identifying the factor or factors that might have caused such shifts in money demand. Many authors tried to specify a more appropriate functional form, insisting that there has not occured a breakdown in the marginal relationship embodied in the conventional specipication. So, in my paper, I will survey very recent arguments, especially after 1980. This paper was organized the following way. In chapter 2, the theories of money demand and several money demand specifications are reviewed briefly. In chapter 3, the unstability of money demand function and the financial innovation that is one of the most important factor of the unstability are presented. In chapter 4, since much of these researches have directly or indirectly focused on these problems -many enormous variation in the definition of money used, scale variable, interest rates, inflation uncertainty-. I will discuss the approaches from this point of view. The results of the survey are reported in chapter 5. My results can be summarised as follows. First, specification of money demand using M2 as dependent variable is more significant in the sense of goodness of fit than that using M1. Second, most of these studies limited a scale variable to income, wealth and permanant income. But according to the recent studies, consumption is a more empirically successful scale variable. Third, deposit rate deregulation appears to have made the demand for M1 much more sensitive to interest rate changes. Financial innovation has increased the interest elasticity of demand for money. Fourth, although recently some economists have directly incorporated the inflation rate into their models of demand, most studies in USA assume that a short-term interist rate is sufficiant to capture the factor or factors the effects of inflation. But most researches in Korea have dirctly incoporated the inflation rate. Fifth, specification of money demand including uncertainties of price ,income , consumption, and interest is more stable and more significant than conventional specification. Sixth, the changes of asset price and the developments of financial institution might have caused such shift in money demand.;적절한 통화정책은 물가의 안정, 경제성장, 국제수지의 균형 등의 경계목적을 달성하는데 공헌할 수 있다. 그러나 화폐수요가 불안정하다면 통화정책의 입안에 어려움을 더해 줄 것이다. 1970년대 초에 나타난 전통적인 표준통화수요함수는 안정적인 것으로 해석되었으나, 1974년 실질화폐잔고를 과대 예측하기 시작하면서 화폐수요함수의 안정성 문제가 대두되었다. 본 논문은 화폐수요의 구조적 변동에 대한 원인을 밝히고, 변화된 금융 환경 아래에서 화폐수요함수의 안정성을 높이고자 최근에 행하여졌던 외국 및 국내의 연구결과들을 검토하고자 한다. 대부분의 연구가 직접 또는 간접적으로 화폐의 정의, 설명변수-규모변수, 기회비용 변수, 불확실성 변수, 자산 변수-,와 제도적인 변화에 촛점을 두고있기 때문에, 본 논문도 이러한 관점에서 논의하고자 한다. 또한 본 논문에서는 전통적인 화폐수요함수의 수정에 의한 접근을 주로 다루면서, 아울러 새로운 화폐수요모형 설정에 대해서도 언급하였다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 종속변수로서 M2를 사용한 수요함수가 M1보다 안정적이었다. 둘째, 규모변수는 주로 소득이나 부가 사용되었으나, 최근에는 소비를 포함하는 실증분석이 많았으며, 이론적 타당성도 있거니와 경험적으로 모두 예측능력이 개선되었다. 세째, 금융혁신이후 이자율 탄력성이 증가되었으며, M1이 M2보다 시장이자율에 더 민감해졌으며, 단기 금리탄력성이 장기 금리탄력성보다 컸다. 네째, 이자율의 변화가 기대 물가상승률을 화폐수요에 충분히 반영시키지 못하는 경우에는 기대 물가상승률을 화폐수요함수에 직접 포함시켰다. 특히 한국은 물가의 상승률이 지속적으로 높았기 때문에 대부분의 연구에서 직접 포함시켜서 분석하였다. 다섯째, 최근들어 불확실성변수의 중요성이 강조되고 있으며, 변수의 통계적 유의성과 설명력, 안정성 등에 개선되었다. 여섯째, 자산가격의 변화나 금융제도의 변화를 설명 변수로 포함하였을 때, 기대한 정도의 만족스런 결과가 나오지 않았지만, 화폐수요의 이동을 설명하는 부가적인 변수로서는 가장 가능성에 있기에 앞으로도 많은 연구가 기대된다.