差等議決權株式의 家値評價에 관한 연구

Abstract

의결권에 있어서 차이를 지니는 차등의결권주식은 소수자본에 의한 기업지배를 가능하게 하고 경영권의 위협에 대한 대비책이 될 수 있다는 점에서 기업의 규모가 거대해지고, 기업인수시장을 통한 기업지배권쟁탈전이 치열하여 야기되고 있는 오늘날 주요한 자금조달수단으로 인식되어지고 있다. 우리나라에서는 이익배당우선주에 한하여 무의결권주식으로 발생할 수 있다는 법규정에 의하여 무의결권보통주의 발행은 금지되고 있으나, 최근 기업규모의 성장에 따른 증자의 필요성과 자본시장개방에 따른 경영권보호의 필요성에 의하여 새로운 자금조달수단으로 등장하게 된 무의결권우선주는 보통주보다 1% 높은 배당을 받는 대신 의결권이 부여되지 않는다는 점에서 실질적으로는 무의결권보통주와 다를 바가 없다고 할 수 있다. 본 연구는 이러한 무의결권우선주의 발행이 활기를 띠기 시작하는 현재 시점에서 의결권보통주와 무의결권우선주의 가격차이를 살펴보고 이러한 가격차이에 영향을 미치는 요인을 규명해 봄으로써 우리나라 자본시장에서 의결권에 부여하는 가치와 무의결권우선주의 가치결정요인을 파악하고자 함을 그 주된 목적으로 하고 있다. 이를 위해 우리나라에서 최초로 무의결권우선주를 발행한 동양맥주주식회사로부터, 1989년 6월말까지 무의결권우선주를 발행한 50개 기업을 대상으로 하여 무의결권우선주의 상장직후의 24일간, 상장3개월이후의 24일간, 상장6개월이후의 24일간의 평균가격차율을 산출해 본 결과, 상장직후에서는 11.63%, 상장3개월이후에는 11.03%, 상장6개월이후에는 10.29%의 평균가격차율을 나타내고 있다. 따라서 우리나라 자본시장에서는 의결권에 약 10-12% 정도의 가치를 부여한다고 볼 수 있다. 또, 이러한 평균가격차율이 시간의 경과와 함께 이루어지는 하락의 변화가 유의적인가에 대한 T검증결과, 상장직후와 상장6개월이후의 평균가격차율사이에는 유의적인 차이가 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 현재 우리나라의 무의결권 주식이 도입단계에 있으므로 투자자의 인식부족, 유동성의 부족 등으로 무의결권우선주의 상장직후에는 무의결권우선주의 실질적인 가치보다 저평가되어지기 때문이라는 해석을 내려 볼 수 있다. 한편, 의결권보통주와 무의결권우선주의 가격차이에 영향을 미치는 요인의 규명을 위해 다중회귀분석의 실시결과, 두 주식간의 가격차이는 해당기업의 총발행 주식중 우선주의 비중이 높을 수록, 그리고 약세시장의 상황에서 확대되어지는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 통해서 볼 때, 공개매수가 전무함으로써 의결권에 대한 공정한 가치평가가 어려운 우리나라 자본시장에서 보통주와는 의결권외에 실질적으로 차이가 없는 무의결권우선주의 가치에 영향을 미치는 요인은 의결권의 가치라기 보다는 의결권의 결여로 인한 대주주의 1차적 대량매각대상이 되는 사실이라는 해석을 내려볼 수 있다.;Dual class common stock with discriminate voting right makes the control of corporation with small capital to be possible and can be defense against threat to the right to manage corporation. So, at the present time that firm size becomes larger and takeover competition through the market for corporate control is intensive, dual class common stock is to be knowledged as an important financing means. Korea prohibits an issuing of nonvoting common stock by law regulation that only preferred stock with preference dividends can be nonvoting stock. But, Recently, nonvoting preferred stock that is appeared through the need of increasing the capital by the growth of firm size and through the need of protecting the right to manage by opening the capital market is not significantly different from nonvoting common stock since this nonvoting preferred stock has no voting right instead of receiving one percent higher dividend than common stock. The purpose of this study is to understand the value endowed voting right with by Korean capital market and determinants of nonvoting preferred stock's value by observing the price difference between voting common stock and nonvoting preferred stock and by investigating the influencing factor over this price difference at the present time an issuing of nonvoting preferred stock becomes active. For this purpose, I selected fifty corporations that have issued nonvoting preferred stock till June, Nineteen Eighty Nine and calcurated average price difference ratio for twenty four days just after listing of nonvoting preferred stock, for twenty four days three months after listing and for twenty four days six months after listing. The result show that average price difference ratio is 11.63% for twenty four days just after listing, 11.03% for twenty four days three months after listing and 10.29% for twenty four days six months after listing. So, it can be interpreted that Korean capital market endow voting with about 10-12% value. And, T-Test over the declining variation of average price difference with time passage show that significant difference exist between average price difference ratio just after listing and average price difference ratio six months after listing. It can be interpreted as a result that nonvoting preferred stock is undervalued at just after listing by the lack of investors' knowledge on the nonvoting stock and by the activity insufficiency since Korean nonvoting stock is at the introduction stage. By the way, I have investigated determinants influencing over price difference between voting common stock and nonvoting preferred stock through multiple regression analysis. The result show that the higher weight of preferred stock is, the larger price difference is and at a dull market, price difference becomes larger. It can be interpreted as a result that at Korean capital market where a precise valuation on voting right is difficult, determianat influencing over the value of preferred stock is a fact that this is the object of dominant shareholder's large selling rather than value of voting right.