지주회사 전환에 따른 자회사의 비정상수익률과 경영성과 분석

Abstract

1987년 재벌의 경제력집중을 억제하기 위하여 대규모기업집단지정제도가도입되면서 ‘지주회사의 설립 및 전환’이 명시적으로 금지되었다. 하지만, 1987년 이후 지주회사가 경제력 집중의 수단으로 악용되는 폐해를 방지하면서 지주회사의 순기능을 활용하여 비주력 사업부문의 분리·매각 등기업의 구조조정을 원활히 추진하기 위해 제한된 요건하에 지주회사를 허용하게 되었다. 많은 회사들이 순환출자구조에서 제한된 피라미드형 지주 회사의 구조로 변경하고 있다.본 연구는 1999년부터 2011년까지의 지주회사로 변경한 회사들을 대상으로 사건연구를 통해 비정상수익률을 분석하였다. 또, 매입-보유 초과수익률을 분석하여 장기성과에 영향을 미치는지 분석하였다. 마지막으로 지주회사로 전환한 이후, 지주회사들 중 영업만을 하는 자회사들의 경영성과를1년 후, 2년 후, 3년 후, 4년 후로 나누어 단·장기적 경영성과를 분석하였다.본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 지주회사 설립·전환을 위한 공시일 다음날에는 시장반응이 있었으며 전환일 이전·후에는 시장반응이 없었다. 이는 지주회사설립·전환을 위한 공시를 통해 투자자들은 경영의 효율성과 지배구조개선으로 보고 긍정적인 평가를 내린다고 볼 수 있다. 둘째, 매입-보유초과수익률(BHAR) 분석 결과 통계적으로 유의하게 장기성과가 있었다. 이는 기업의 효율성 및 기업가치의 증대를 위한 지주회사설립·전환이 투자자들에게 장기적인 관점으로 보고 긍정적인 반응을 보이고 있다는 것을 알 수 있다. 셋째, 지주회사로 전환한 이후, 상장자회사 및 손자회사들의 경영성과차이분석을 실시하였다. 소유구조의 단순화 및 사업효율성을 증대시키는가에 대한 실증분석을 통해 지주회사구조가 과연 경영성과와 기업가치가 장기적으로 개선되었는지를 살펴 보았다. 경영성과가 유의적으로 증가함을보이며 지주회사 전환·설립이 장기적인 관점으로 보았을 때 자회사 및 손자회사들에게 경영의 독립성으로 이한 경영의 효율성을 증대시켜주며 기업 가치 또한 상승함을 이번 연구를 통해서 알 수 있었다.;Korean Government allowed qualified firms to establish a holding company or conversion to it from 1998 in order to improve Corporate Governance and reliability of financial information. This paper provides evidence of abnormal return on changes, buy-hold returns, and business performance from 1999 to 2010 between subsidiary companies controlled by holding companies. The results of the empirical analysis are as follows: First, it is necessary to set the event days to perform the event study of abnormal returns. There are two event days in this analysis; announcement day, conversion day. The result from empirical tests is that market reacts to announcement day.Stocks have positive market reaction on announcement day.Second, while the first analysis accounts for a short-term event study, buy-hold return examines a long-term study. BHAR study explains that stock market also have positive market reaction on announcement day. Third, the analysis period of measuring the effect of conversion to a holding company stretched up to a 4-year period. It is found that conversion to a holding company attributes to improvement of the business performance. This study contributes to the literature in that empirical analysis has been made in the effect of holding company structure in the improvement of the corporate governance for the entire duration since the introduction of the holding company law.