우리나라 證券市場의 內部者去來에 관한 實證的 硏究

Abstract

현실적으로 증권시장에는 정보의 불균형이 존재하고 있으며, 이런 경우 많은 정보를 소유하고 있는 투자자들은 정보를 독점적으로 이용하여 최대의 초과수익을 얻고자 할 것이다 특히 자회사의 비밀경영정보를 우월한 위치에서 취할 수 있는 기업의 내부자들은 그들이 획득한 정보를 배타적으로 사용하여 이를 개인적 부의 증대에 이용하려 들것이다. 이와같이 기업의내부자가 그의 특수한 지위와 직무를 이용하여 취득한 미공개정보를 사용하여 증권시장에서 당해기업의 주식을 매매거래하는 불공정행위를 내부자거래라 한다 내부자거래의 경우 기업외에서 정보를 취할 수 없는 외부의 일반투자자들은 상대적인 정보의 불균형으로 인하여 손해를 입게 되는데 이는 일반투자자들의 부가 내부자에게로 이전되는 결과를 야기하며, 사회적으로 규범적으로 볼때 바람직한 현상이라고는 볼 수 없다. 따라서 본 연구는 우리나라 증권시장에서의 내부자의 자사주거래 현장을 조사하고, 실증검증을 통하여 우리나라 내부자의 자사주거래의 특성과 문제점을 지적하고 앞으로의 증권시장 활성화 방안을 제시하고자 한다. 보다 구체적인 연구목적은 다음과 같다. 첫째, 우리나라 증권시장에 공표되지 않은 이용가능한 정보를 취할 수 있는 내부자들의 자사주거래 전후의 주가(stock price) 행태를 살펴봄으로써 내부거래에 의하여 시장평균수익 이상의 초과수익을 얻을 수 있는지를 실증분석하였다. 더불어 내부자가 매도(selling), 매수(buying)거래를 행하는 주식이 기업규모와 E/P 비율에 영향을 받는지를 조사하고, 매도집단과 매수집단의 특성을 살펴본다. 둘째. 내부자의 자사주거래에 의한 초과수익이 거래 내부자의 유형과 거래규모에 따라 영향을 받는가를 보기위해 기업의 내부자들 중 기업내 지분을 5%이상 보유한 대주주들의 자사주거래와 거래규모가 만(10,000)주 이상인 거래만을 대상으로 초과수익의 실현여부를 조사해보았다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 내부자는 자사주 매도거래를 통해서는 시장평균수익을 능가하는 초과수익을 얻는다. 반면, 매수거래를 통해서는 유의적인 초과수익은 못 얻었지만, 매수거래일 이후 자사의 주식가격에는 영향을 미친다. 또한 내부자들이 매수거래, 매도거래를 하는 집단의 특성을 조사해본 결과 매도집단은 소규모기업에 집중되어 있는 것으로 나타났다. 그러나 기업규모별로 포트폴리오를 구성하여 조정된 초과수익은 조정전 초과수익에 비하여 줄어들지 않아 기업규모 효과는 내부자의 초과수익에 별로 영향을 미치지 않았음을 보여주었다. 둘째, 5%이상 지분을 보유한 내부자의 자사주거래는 전채표본의 거래시보다 더 큰 초과수익을 얻었다. 이는 기업에 지분을 많이 보유한 내부자일수록 기업 내부정보에 더 접하기 용이하기 때문이다. 하지만 대규모거래를 통해서는 예상과는 달리 전체표본 보다 낮은 초과순익을 얻었다. 이는 거래의 규모에 따라 특별한 정보가 기인하는 것은 아님을 보여주는 것이다. 이와같은 연구를 통하여 기업 내부자의 자사주거래에 관한 우리나라 증권시장의 현상과 내부자의 자사주거래 성과의 원인규명, 거래상 특성 등의 유용한 정보들을 제공하여 앞으로의 내부자거래에 관한 향후 연구들의 기초가 되길 바란다. 또한 자본자유화와 증권국제화의 흐름에 대비하여 내부자거래에 관한 규제적 측면에서 합리적으로 대응할 수 있는 개선방안에 도움이 되고자 한다.;Information inblance actually exists in stock market. Therefore, the investors holding a lot of information are trying to use it for the maximum excess return. Especially, the insiders who are able to get management information on their coporations are going to use it for their own wealth. Thus, it is called "insider Trading" that insiders trade their coporations' stock in the market with the information acquired by taking advantage of their position. In case of insider trading, ordinary investors, the outsiders who are nat able to get the information, have a lose because of the information imbalance. So, it causes transfering investor's wealth to insider. It is an undesirable phenomenon. This study is to examine the the Present situation of insider trading in Korean stock market, to indicate the characteristics and problems of it, and to present the way of activating the stock market. The specific purpose of the thesis is as follow : First, the empircal analysis was performed to know if insiders are able to get more excess return than market mean return by examining the stock price pattern before and after insider trading. In addition, the researcher examined if the stock was influenced by corporation size effect and earning-price ratio(E/P) effect, and looked at the characteristics of buying and selling group. Second, in case of trading by large shareholders owning more than 5% equity and of trading more than 10,000 stocks, the actualization of excess return by insider trading was examined to know if the excess return was influenced by the insider's pattern and the trading size. The results of the analysis are as follow: First, insiders got excess return by selling. And eventhough they arn't able to get significant excess return by buying, the stock price was influenced by it. Also, according to the result of examining the characteristics of insider trading group. selling group was centralized to small size corporations. But as a result of emprical test, the corporation size effect has not and influence. Second, trading by the insiders owning more than 5% equity produced more excess return than trading by total sample. However, by large size trading, the less excess return was produced. Looking at the result of this study, the insider of a firm has the ability to predict his own firm's stock price movement. This study would be basis for the future studies by offering the useful information such as the phenomena on insider trading in Korean stock market, the causes of insider trading outcomes, and the characteristics of trading. And, also it would be helpful for controling insider trading and for the liberalization of capital and the internationalization of stock market.