유동성 제약을 고려한 소비함수 고찰 : 우리나라의 패널자료를 중심으로

Abstract

현대 소비함수의 주류는 합리적 기대가설을 고려한 생애주기-항상소득가설이라고 할 수 있다. 이 가설은 경제주체는 저축과 소비를 하는 데 있어서 기간간 최적화(intertemporal optimization)를 한다는 가정을 바탕으로 하고 있다. 그러나 생애주기-항상소득가설의 타당성을 분석한 대부분의 연구들은 가설이 기각되는 결과를 얻었다. 이렇게 가설이 기각되는 원인 중 가장 대표적인 것으로 유동성제약(Liquidity Constraints)이 지적된다. 현실적으로 대부분의 소비자들은 이러한 유동성제약에 직면하고 있기 때문에 생애에 걸쳐 일정하게 소비를 하는 것은 힘든 일이다. 그런데도 생애주기-항상소득가설은 이러한 현실을 간과하고 규제가 전혀 없는 완전한 금융시장을 가정하면서 소비자들의 행동을 분석한다. 따라서 본 논문에서는 유동성제약을 고려한 소비 함수 모형을 추정한다. 특히 유동성제약이 비내구재 소비 뿐 아니라 가계의 내구재 스톡과 비내구재 소비간의 관계까지 제시할 수 있음을 보이게 된다. 내구재는 특성상 기간마다 이루어지는 효용극대화 결정 시 지속적인 영향력을 미치기 때문에 유동성제약과 더불어 내구재를 고려하면 현실 설명력이 높아지게 된다. 본 논문에서는, 불완전한 자본시장 하에서 내구재 한계효용과 비내구재 한계효용간에 발생하는 시차의 격차가 비내구재 소비의 한계효용 증가분에 대한 예측력의 여부를 검정할 수 있는 오차수정모형을 추정한다. 만약 소비자가 내구재를 소비하는 데 있어서 유동성제약에 직면하게 되면 내구재의 소비를 감소시킴으로서 소득의 증가를 꾀할 것이다. 소비자들은 이렇게 내구재 스톡을 일시적으로 줄이는 한편 증가된 소득으로 비내구재 소비를 증가시키게 된다. 그러나 이러한 유동성제약 모형과 소비가 현재 소득에 즉각적으로 변화한다는 케인즈 학파의 rule-of-thumb 모형과는 확연히 다르다. 왜냐하면 유동성제약 하에 있는 미래지향적인 소비자들은 현재소비가 현재소득에만 의존하는 rule-of-thumb 행동을 따르는 소비자와는 달리 그들의 생애의 각 단계 안에서는 소비를 일정하게 하기 때문이다. 물론 전통적인 소비 최적화 과정에서도 소비가 갑자기 변화하는 부분을 고려하고 있기는 하다. 소비자가 만약 어떤 시기에서 유동성제약이 완화되리라 예상했다면 갑자기 소비가 증가하게 되기 때문이다. 그러나 이 때 소비자가 미래지향적이지 않다면, 예측 가능한 소득의 변화가 소비를 유의적으로 예측할 수는 없다. 이러한 유동성제약 하에서 내구재와 비내구재 사이의 공적분관계가 있는 오차수정모형을 우리 나라 패널데이터를 사용하여 비선형으로 추정한 결과, 우리 나라의 가계들이 유동성제약에 직면하고 있으며 금기의 비내구재 소비지출은 전기의 내구재지출에 의해 예측이 가능하다고 나타났다. 끝으로, 본 논문에 있어서 보완할 점들은 다음과 같다. 첫째, 이자율과 비내구재 소비는 일정하지 않은 관계인 것으로 나타나는데, 이를 명확히 해주는 다른 대안적인 모형이 요구된다. 둘째, 기대소득의 변화와 소비간의 관계까지도 고찰할 수 있는 모형이 있다면 유동성제약을 고려하는데 더욱 기여할 것이다. 셋째, 오차수정모형에 가계의 선호를 도입하여 추정한다면 패널 데이터의 특징을 반영한 더욱 현실적인 모형이 될 수 있을 것이다. 넷째, 오차수정모형의 종속변수가 비내구재인 것은 다양한 분석을 하는데 어려움이 있으므로 내구재를 종속변수로 하는 모형이 요구된다. ; In this modern days, the main issue of consumption theory is the life cycle-permanent-income hypothesis with rational expectations. This theory is based on the proposition that forward-looking consumers smooth consumption and maximize expected lifetime utility under the perfect capital market. But most tests of the strongest form of this proposition reject the theory. Because consumers are assumed to be unable to borrow the necessary amounts to smooth all consumption over time. This liquidity constraints is one of the reasons for the rejection. So, I estimate the consumption function model under the liquidity constraints. Especially, I show that liquidity constraints induce a distinctive relationship between household stocks of durable goods and consumption of nondurable goods. As durable goods provide services over an extended time period, so capital market imperfections affect the timing of durable goods expenditures differently from nondurable goods expenditures. Therefore, the consumption function with respect to durables and liquidity becomes connected with reality. My test focuses on the relationship between the marginal utility of household durable goods holdings and the marginal utility of nondurable consumption. In the presence of capital market imperfections, the lagged value of the discrepancy between these two variables will have predictive power for the current change in the nondurables consumption. If durable goods expenditures cannot be debt-financed, then forecastable increases in income are preceded by reductions in expenditures to current nondurable consumption. If durable goods expenditure can be debt-financed, then forecastable increase in income are preceded by a rise in durables expenditures anticipating the increases in debt-service capacity. A liquidity constraints model is different from a Keynesian rule-of-thumb model, where consumption varies directly with current income. Because the forward-looking consumers under the liquidity constraints smooth consumption within stages of their lives, but the rule-of-thumb consumers vary consumption with current income. I tested the stochastic implications of a forward-looking model of rational optimizing consumers subject to liquidity constraints and analyzed the model based on Korean panel data. The theory and the results provide the following description of the behavior consumers. Most consumers are forward looking in their behavior. When they receive news of a future increase in income, they increase their durable goods holdings in anticipation. They cannot, however, increase their nondurables consumption because they cannot finance the increase. The anticipatory movement of durables contains more information about the future change in the marginal utility of nondurables than does the predicted change in income.