Mis-pricing하에서의 효율적인 헤지방법에 대한 연구

Abstract

1970년대 미국에서 금융선물을 도입한 이후 거래소의 개설확대, 새로운 거래상품의 지속적인 상장, 금융선물시장 메커니즘의 변천 등으로 금융선물시장은 커다란 변화를 거듭하고 있다. 우리나라도 경제상황의 변화와 세계적인 추세에 발맞춰 주가지수선물을 비롯하여 상품선물의 도입, 옵션시장의 개설 등 파생상품의 도입을 적극적으로 시도하고 있다. 선물거래의 도입은 곧 새로운 투자전략의 탄생을 의미하기 때문에 기존의 투자 전략으로는 치열한 경쟁을 헤쳐 나가기 어려울 것이다. 주가지수선물에 대한 효율적인 자사운용을 위한 구체적인 방법에 많은 노력과 관심을 가져야 할 것이다. 앞서서 주가지수를 도입한 나라를 보면 주가지수 선물을 도입한 직후 선물가격이 이론적 가격과 크게 괴리되고 또 이러한 현상이 상당기간 지속되는 것을 경험하게 된다. 이는 그 원인이 여러 가지 이의의 여지가 있겠지만 많은 연구결과가 Mis-pricing이 상당기간 무시 못 할 수준이었다는 것에는 일치하고 있고, 실제로 앞서서 주가지수선물을 도입한 나라들의 data를 보더라도 이는 명백히 밝혀질 수 있다. 그럼 우리나라의 경우에는 어떠했는지를 알아보기 위해 먼저 1996년 5월에 도입된 KOSPI 200 선물의 경우에도 선물가격과 이론가격의 괴리가 지속되어 왔는지를 확인하고, Mis-pricing이 있는 상황에서 위험을 효과적으로 관리하기 위한 수단인 헤지거래를 어떻게 수행하는 것이 보다 효과적인지 KOSPI 200을 중심으로 살펴보았다. 구체적으로 살펴 본 내용은 ① KOSPI 200의 경우 이론적으로 볼 때 헤지 시점에서의 Mis-pricing의 여부, ② 헤지 기간동안의 Mis-pricing의 변화, ③ Mis-pricing과 선물가격 변동 사이의 기울기(상관관계)가 헤지의 효율성뿐만 아니라 ④ 수익률에 얼마나 어떻게 영향을 미치는 것인가 하는 문제이다. 실증분석을 통해 몇 가지 얻은 결론은 일단, 도입초기인 KOSPI 200의 경우에도 이론가격과 실제가격의 차이 즉 Mis-pricing이 상당히 크게 존재하고 있다는 것이 확인 되었다. 또한 Mis-pricing의 존재여부가 중요한 사실은 Mis-pricing이 단기 헤지 포트폴리오의 수익률에 가장 중대한 영향을 미치는 요인이라는 것이다. 즉 Mis-pricing이 있을 경우 일정기간 안에 Mis-pricing이 사라지거나 최소한 줄어드는 경향이 있는데 이러한 경향으로 인한 수익률의 변화가 헤지 포트폴리오의 수익률에 결정적인 영향을 미친다. 따라서 헤지 시점에서 선물이 과대평가되어 있을 경우 보유현물에 대해 선물의 short 포지션을 취하는 헤지를 할 경우 초과수익을 얻을 수 있으며 이와는 반대로 선물이 과소평가 되어 있을 경우 초과손실을 보게 된다. 뿐만 아니라 Mis-pricing을 고려할 때 위험 최소화를 위해서는 헤지 비율이 보유비용모형이 제시하는 수준보다 낮아져야 한다는 결론을 얻을 수 있었다. 또 선물의 만가가 가까워짐에 따라 헤지 비율이 상승한다는 것도 알 수 있었다. 또 본 연구는 각 헤지 포트폴리오의 수익률과 위험을 비교한 결과 보유비용모형에 의한 헤지 보다는 Mis-pricing과 잔존기간을 고려한 위험을 최소화하는 헤지가 현물 포트폴리오의 위험을 보다 효과적으로 줄일 수 있으며 또 수익률 면에서 더 유리하다는 결론을 얻었다. ; The financial forward market jas changed in the number if opening forward exchanges, introduction of new goods, and mechanism on the market since the U.S. introduced the financial forwards in 1970 s. Korea also tries to introduce derivative goods in order to come up with world s economic trend. As the introduction of forward business means new investment strategy, the exciting investment method needs to be revised. In some countries which used stock price index in the past, forward price moved differently with the price in theory and the trend was excited in some period many studies showed that the trend resulted from mis-pricing. The purpose of this paper is to verify the difference between forward price and theorifical price in KOSPI200 introduced in May 1996, and to search the way of efficient hedging ti control the risk of mis-pricing, centering on KOSPI200. This study researched 4 following; 1) whether mis-pricing is of not when hedging in KOSPI200 2) change in mis-pricing during hedging 3) efficiency on efficiency of hedging caused by scope between mis-pricing and forward price 4) effect in an earing rate. By actual analysis, mis-pricing, difference between theorifical price and actual price, was certified in KOSPI200. In addition, it is the most important that mis-pricing is fatal factor in earing tate of short-term hedging portfolio. To minimize the risk of mis-pricing and remaining period and minimizing the risk can efficiently decrease the risk of portfolio and can make high profit rather than hedge by holding cost model.