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투자자의 위험회피성향에 따른 포트폴리오 선정 결과의 비교 연구

Title
투자자의 위험회피성향에 따른 포트폴리오 선정 결과의 비교 연구
Authors
김현정
Issue Date
2002
Department/Major
대학원 경영학과
Publisher
이화여자대학교 대학원
Degree
Master
Abstract
본 연구에서는 포트폴리오 선정을 위한 두 가지 모형을 제시하고, 투자자의 위험성향을 나타내는 위험회피요인 w를 설정하였다. 그래서 이 값을 변화시킴에 따라 달라지는 두 모형의 수익률과 위험의 차이를 분석해보고자 한다. 본 연구에 제된 모형은 포트폴리오 수익률의 전체 분포에 대한 편차를 고려한 Variance를 위험 측정 방법으로 사용하는 Mean-Varinace(MV) 모형과, 포트폴리오 수익률 이하의 분표(Downside Risk)에 대해서만 편차를 고려한 SemiVariance를 위험 측정 방법으로 사용하는 Mean-SemiVarience(MSV) 모형이다. 두 모형에서는 (1-w)에 포트폴리오 수익률을 곱한 값에서 w에 포트폴리오 위험을 곱한 값을 뺀 식을 목적함수로 제시하고 투자자의 위험회피요인에 따라서 포트폴리오 선정이 어떻게 변하는지를 비교·분석한다. 본 논문의 연구결과는 다음과 같은 점을 발견하였다. 첫째, MV 모형과 MSV 모형 두 모형 모두 w의 값이 커져 위험회피성향이 커지면 투자종목의 수를 늘려 분산투자를 하게 되고, w의 값이 작아져 위험회피성향이 작아지면 투자종목의 수를 줄여 집중투자하게 된다. 둘째, MV 모형과 MSV 모형을 비교해 볼 때, MV 모형은 MSV 모형에 비해 Low-Risk Low Return 포트폴리오 투자를 추구하고, MSV 모형은 MV 모형에 비해 High-Risk High-Return 포트폴리오 투자를 추구한다. 셋째, MV 모형의 포트폴리오 수익률이 MSV 모형의 포트폴리오 수익률보다 w에 민감하게 반응한다. 넷째, 상승기가 하락기보다 전반적으로 w의 값의 변화에 따른 포트폴리오 수익률 값의 변화가 MV 모형과 MSV 모형의 포트폴리오 수익률 차, Variance 차, SemiVariance 차가 크다는 것을 알 수 있다.;In this study, we propose two models for the portfolio selection in which we set the risk aversion factor 'w' which represents the investor's risk tendency. As the value of 'w' is changed, the differences in the average returns, the variances and the semivariances between the portfolios selected by the two models are analyzed. The two models proposed in this study are the mean variance(MV) model where portfolio risk is measured by the variance and the mean semivariance (MSV) model which uses the semivariance to measure the portfolio risk. In both models, the objective function is calculated by subtracting the value of the portfolio risk weighted by 'w' from that of the portfolio return weighted by (1-w). As the result of this study we reached at several conclusions which are as follows : First, in both MV and MSV models, the larger the value 'w' gets, the optimal portfolio becomes more diversified. Second, the MV model comparatively pursues low-risk low-return portfolio investment while the MSV model pursues high-risk high-return portfolio investment. Third, the MV model responses more sensitively than the MSV model to the changes in 'w'. Forth, the impact of changes in 'w' is larger in the bull market than in the bear market.
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