자사주매입과 기업지배구조

Abstract

본 연구에서는 기업지배구조와 이를 이루고 있는 세부 영역들이 자사주매입 공시효과에 미치는 영향을 분석해 본다. 지배구조가 좋은 기업들은 지배구조가 좋지 않은 기업들에 비하여 시장에서 투자자와 애널리스트들은 물론 이사회와 감사기구가 보다 쉽고 투명하게 대리인인 경영자를 감시할 수 있는 시스템을 갖추고 있을 가능성이 높다. 따라서 지배구조가 좋지 않은 기업에 비해 지배구조 자체가 경영자와 투자자간의 정보 비대칭과 대리인 문제를 통제하는 역할을 하고 있기에 주가가 다른 기업에 비하여 저평가 되어 있을 가능성이 낮다고 추측해 볼 수 있다. 그러나 지배구조가 좋지 않은 기업들은 지배구조가 좋은 기업에 비해 제대로 지배구조가 역할을 하지 못한다고 생각할 수 있기 때문에 시장에서 저평가 될 가능성이 더 높으며, 높은 대리인 비용에 시달리고 있을 가능성도 높다고 생각해 볼 수 있다. 따라서 지배구조가 좋지 않은 기업이 자사주매입을 공시한다면, 시장에서는 이러한 기업들이 가지고 있는 저평가와 대리인 비용에 관한 문제점을 해결할 수 있는 방안으로 받아들일 것이다. 반대로 지배구조가 좋은 기업이라면 이미 기업 자체적으로 기업지배구조가 저평가와 대리인 비용에 관한 문제들을 통제하고 있을 가능성이 높아 지배구조가 건전하지 못한 기업에 비해 시장반응이 상대적으로 덜 반응할 가능성이 있다. 따라서 기업지배구조의 건전성 여부가 자사주매입 공시 시, 시장의 반응에 어떠한 영향을 미치는지를 본 연구에서 검증해 본다. 이러한 분석을 위하여 본 연구에선 한국기업지배구조센터에서 상장기업의 공시자료를 이용하여 평가된 기업지배구조의 2004년 1월부터 2008년 12월까지의 유가증권시장에 상장되어 있는 기업들의 평가 자료를 이용하여 기업지배구조에 대한 대용변수로 사용하고, 시장모형과 시장조정모형으로 추정된 공시일 전, 후 3일간과 5일간의 누적비정상평균수익률을 자사주매입 공시에 대한 시장반응의 대용변수로 사용하였다. 실증분석 결과, 기업 지배구조가 건전하지 못 한 기업들의 비정상 수익률이 건전한 지배구조를 가진 기업들에 비해 높았으며, 이를 위한 횡단면 회귀분석 결과에서도 기업 지배구조의 건전성 여부를 알아보는 기업 지배구조 점수(CG)와 음(-)의 관계를 가지고 있음이 드러났다. 이는 지배구조가 취약한 기업들은 지배구조가 여유현금흐름과 저평가의 문제를 효과적으로 통제하지 못하기 때문에, 지배구조가 좋은 기업에 비해 저평가의 정도가 훨씬 크고, 대리인 문제도 더 크게 가지고 있음을 암시한다. 따라서 저평가의 해소와 대리인문제의 해결을 위한 목적으로 자사주매입을 공시하면 시장은 기업이 가지고 있는 이러한 문제들을 해결할 방안으로 받아들여 상대적으로 더 큰 반응을 한다고 볼 수 있다. 대리인문제의 해결은 궁극적으로는 기업지배구조를 개선시켜 주주의 권리를 강화시켜 주주들의 부를 높이며, 이사회와 감사기구로 하여금 경영자를 효율적으로 감시하게 하고 투명한 공시로 시장의 신뢰성을 얻는 것이 가장 좋은 방법일 것이다. 그러나 지배구조의 개선에는 많은 시간과 노력, 비용을 수반하기에 단시간에 지배구조를 건전하게 구축하기는 사실상 어려운 문제이다. 따라서 지배구조가 취약하여 정보의 비대칭이 심하며, 심각하게 대리인문제를 겪고 있는 기업의 경우, 자사주매입을 통하여 이러한 문제들을 해소할 수 있을 것이다.;In this study, How corporate governance affects share repurchases. In the case of good corporate governance, board of directors and audit committee can monitor the agent efficiently. Therefore, we can infer that good corporate governance company has little agency problem and stock undervalue problem. However, in the case of poor corporate governance firms, it does not play a role compare with good corporate governance firms. Therefore, poor corporate governance firms may have much agency problem and share undervalue problem. Thus, if poor corporate governance firms disclose share repurchases, market understand this disclosure can solve the problem of agency costs and adjust undervalued stock price. Conversely, if good corporate governance firms disclose share repurchases, market reaction can be poor. Because corporate governance already control companies' stock prise and agency costs. So this study examine whether the corporate governance effects share repurchases or not. For this analysis, 241 non-banking Korean Corporate Governance Service disclosure of listed on Korean Stock Exchange over period 2004- 2008 is used. Using proxy variables for corporate governance, and the market model CAR before and after three days of total average cumulative abnormal returns for the market reaction to disclosure of share repurchases have been used as dependant variables. The result of empirical tests, firms which have bad corporate governance structure get high cumulative abnormal return compared at good governance structure firms. Also in a cross-sectional regression analysis to find out corporate governance score(CG) has negative relationship with abnormal return. These results mean, firms with weak corporate governance structure does not control the free cash flow and stock undervalued problem, so they may have much larger corporate governance problems than firms with strong corporate governance structure. Therefore, the disclosure of share repurchases which eliminate underestimation of stock price and agency problems get strong market reaction. The solution of agency problem needs to strengthen shareholder rights and increase the wealth of shareholders. also the board of directors and the audit mechanism to monitor their firm's manager efficiently. And transparent disclosure system to the market is the best way to get reliable. However, the improvement of corporate governance structure needs a lot of time, effort and cost. Therefore in a short time to build healthy corporate governance is actually difficult. Consequently, firms with the weak corporate governance structure, serious information asymmetry and agency cost can solve these problems through stock repurchases.