정보비대칭 하에서의 국제 신디케이트론의 가격결정과 구조의 관계

Abstract

본 연구는 정보비대칭 하에서의 인터내셔널 신디케이트론의 가격과구조의 관계에 대해, 신흥시장(emersing market)중에서도 1995년부터 2008년까지의 아시아 10개국을 대상으로 실행된 신디케이트론을 대상으로 분석한다. 신디케이트론에 대한 실증적 분석은 데이터베이스의 생성의 여타 재무, 금융 관련 데이터베이스들에 비하여 상대적으로 최근에 이루어져서 집적된 선행연구가 비교적 일천하다. 또한 이들 연구들은 신디케이트론의 경제적 특성을 분석함에 있어서 신디케이트론의 가격 (즉, 기준금리에 가산되는 위험프리미엄) 또는 신디케이트론의 구조를 분리하여 분석하여 왔으며 가격과 구조간의 내생적 연관성을 체계적으로 분석한 연구는 매우 적다. 신디케이트론의 가격과 구조를 분석한 몇몇 소수의 실증연구가 존재하나 이들도 또한 주로 미국내 금융시장에서 신디케이트론을 가격결정 및 구조를 분석한 것으로 국제 신디케이트론의 가격과 구조를 정보비대칭 환경 하에서 실증적으로 분석한 선행연구는 거의 없는 실정이다. 본 연구는 기존연구 및 특히 최근의 우수한 연구인 Ivashina(2009)의 연구들을 적용, 확장하여, 정보비대칭 하에서, 미국금융기관이 아시아 10개국의 기업에게 제공한 신디케이트론의 가격 및 구조의 내생적 결정을 실증적으로 분석한다. 실증분석에 앞서 신디케이트론의 형성과정과 구조에 대해 점검한 후, 주간사은행의 주도하에 이루어지는 신디케이트론의 특성상 금융계약의 전과 후에 발생 가능한 대리인문제에 대해 점검한다. 분석 방법은 정보비대칭 하에서, 주간사은행이 위험기업에 대한 집중도를 높일수록 margin을 높게 요구하는 집중화 가설과 주간사은행과 참여은행은 비록 각자가 가진 정보의 양은 다를지라도, 서로 정보의 공유가 이루어져, 참여은행도 차입의 대가로 위험기업에 대해 더 높은 margin을 요구하게 되므로, 주간사은행과 참여은행간의 다각화가 형성됨을 의미하는 다각화가설을 정의하고, 대출의 특징, 구조적 특징, 차입기업의 재무정보, 국가적 특성 변수들을 정리하고, 실증분석을 시행한다. 분석의 결과는 주간사은행이 위험기업에 대한 집중도를 높일 수록더 높은 프리미엄을 요구하는 것으로 나타났으며, 이는 현실적으로 아시아 10개국에서는 집중화가설의 타당성을 보이는 결과라 할 것이다.;This paper analyzes the loan pricing and structure of international syndicated loan in a setting of information asymmetry. Bank loan syndicate structure can be considered as an organizational response to agency problems stemming from the syndication process. In a lending syndicate, the lead bank retains only a fraction of the loan, but it acts as the intermediary between the borrower and the syndicate participants. Theory predicts that private information, in the hands of the lead bank, will cause syndicate participants to demand a premium and that a large loan ownership by the lead bank should reduce asymmetric information and the related premium. The results of a cross-count analysis performed on a sample of 847 syndicated loan facilities from 10 countries over a period of 13 years confirm that the positive relation between the share retained by the lead arranger and the required spread is established the centralization hypothesis.