구조적 환률모형의 적합성에 관한 연구

Abstract

Since the floating exchange rate system has been adapted, the structural exchange-rate determination model of asset market approach has been developed to establish an economic mechanism explaining the actual behavior of exchange rate in a current world. The purpose of the theory of exchange rate determination is to set structural analysis system up to search the explanation of stochastic exchange rate behavior in relation to main economic variables, so the efficiency of exchange rate model depends on forecasting performances. After Meese and Rogoff(1983)'s paper, the forecasting ability of the structural exchange rate models is weaker than a random walk model, the pessimism of the structural exchange rate models has been raised. Therefore this research examines the validity of the structural exchange rate model specified as a equilibrium relationship between exchange rate and its fundamental determinants through time series analysis. It examines univariate ARIMA process on each variable in the exchange rates models of ￦/＄ and S.Fr/＄ by using Box-Jenkins method. With the above thing, it composed the ARIMA model through unitroot test, identification of the stochastic process, estimation and residual test, and stochastic process of each variable was analyzed. Zellner and Palm showed that the comparison between the actual stochastic process which endogenous variables induce with the implied stochastic process in the dynamic structural equation4 provides information important to the exact specification of system. This research applied such methodology to the structural exchange rate model, and showed that if this model is correct, the actual time series behavior of endogenous variables will have the same implications as the time series behavior of exogenous variables. For the application of Zellner and Palm's methodology, the stochastic process which exogenous variables induce should be explicitly defined. The empirical analysis showed that the exchange rate of won to the U. S. dollar had a different stochastic process from what was implied by the stochastic process of exogenous variables during the multiple basket system period and the market average exchange rate system period. Thus, according to Zellner and Palm's methodology, the structural stochastic model is considered to be unreliable. In the case of Switzerland, the stochastic process induced by exogenous variables should so follow the random walk model because an exchange rate shows random walk. But the empirical results do not correspond to this. Thus, because the validity of the structural exchange rate model is rejected when the fundamental determinants of an exchange rate(which are implied by the stochastic process induced by exogenous variables) are compared with the stochastic behavior of endogenous variables, the structural economic model may be seen to be inccrrectly developed. But in the case that the exchange rate shows the random walk it has some way to adjust this kind of misspecification of the structural exchange rate model. Finally, this research will show that the specification of the structural exchange rate model will be valid, if the stochastic process of exogenous variables has all random walk in the case of random walk of exchange rate bas on the time series technique that Beveridge and Nelson suggested in 1981.; 變動換率制度가 채택된 이후 지속적으로 확대 발전되어 온 資産市場 接近方式의 構造的 換率決定模型은 현실 세계에서 換率의 실제적 行熊를 지배하는 經濟的 메카니즘을 보다 명확히 정립하기 위해 전개되어왔다. 換率決定理論의 목적은 確率的 換率行態의 解明을 主要 經濟變數와의 관계에서 模索하는 構造的 分析體系의 확립에 있기 때문에 換率模型의 效率性은 豫測成果에 달려 있다고 볼 수 있다. 그러나 Meese와 Rogoff(1983)의 論文이 발표된 이후 根本的인 決定要因에 의해 설명되는 構造的 換率模型에 의한 換率의 豫測力이 랜덤 워크 (random walk) 模型보다도 못하다는 懷疑論이 제기되었다. 따라서 本 論文에서는 換率과 그의 根本的 決定要因간 均衡關係로서 設定된 構造的 換率模型의 適合性을 時系列分析을 통해 알아보았다. 분석대상은 원貨의 對美달러 換率 그리고 스위스 프랑의 對美달러 換率로서 確率的 模型下에서의 時系列 分析方法인 Box-Jenkins 方法을 이용하여 각각의 變數에 대한 一變量 ARIMA 模型을 檢證하였다. 이때 單位根 檢定(unit root test), 確率的 過程의 識別, 模型推定, 殘差分析의 過程을 거처 ARIMA 模型을 구성하여 각 變數의 確率的 過程을 분석하였다. Zellner와 Palm(1974)은 動的인 構造方程式의 체제에서 內生變數가 초래하는 實際的인 것과 暗示的인 確率的 過程의 비교가 체제의 정확한 設定에 주요한 情報를 제공함을 보였는데, 本 論文에서는 이러한 方法論을 構造的 換率模型에 적용하여, 만약 이 모형이 옳게 設定되었다면 內生變數의 實際 時系列 行態는 外生變數의 時系列 行態에 의해 暗示된 것과 같아야 한다는 것을 보였다. Zellner와 Palm의 方法論을 적용하기 위해서는 外生變數가 초래하는 確率的 適程이 명시적으로 정의되어야 한다. 實證分析 결과, 한국의 對美換率은 複數通貨 바스켓制度 기간과 市場平均換率制度 기간 모두 說明變數의 確率的 過程에 의해 暗示된 것과는 다른 確率的 過程을 보였다. 따라서 構造的 換率模型은 Zellner와 Palm의 方法論에 의해 잘못 設定되었다고 볼 수 있다. 그리고 스위스의 경우, 換率이 랜덤 워크를 보이므로 外生變數가 초래하는 確率的 過程이 또한 랜덤 워크 模型이어야 하는데 經驗的 結果는 이것이 맞지 않음을 보인다. 따라서 構造的 換率模型의 適合性은 換率의 根本的인 決定要因 즉, 外生變數가 초래하는 確率的 過程에 의해 暗示된 制限.(restrictions)이 內生變數의 確率的 行態와 비교될 때 棄却당하므로 構造的 經濟模型은 잘못 전개된 것이라 볼 수 있다. 그러나 換率이 랜덤 워크를 보이는 경우에는 이러한 構造的 換率模型의 誤謬를 조정할 수 있는 방법이 있다. 本 論文에서는 Beveridge와 Nelson(1981)에 의해 제안된 時系列 分析技法에 기초하여 換率이 랜덤 워크인 경우에 外生變數의 確率的 過程이 모두 랜덤 워크가 되면 構造的 換率模型의 設定이 적합하게 되는 代案을 제시하면서 글을 맺는다.