화폐수요와 실효환율의 장기관계 분석

Abstract

Recent tests of money demand have found some evidence of cointegration. But no study specifically tests the subperiod starting with flexible rates or includes the exchange rate as an additional variable. In this paper I examine whether, since the beginning of the won float, inclusion of the exchange rate in the money demand function is required to insure a stationary long-run demand for money. Sample period of data was 1980. I - 1992.Ⅱ, data for money were real Ml and real M2, for income real GNP, for interest rate yields of corporate bonds and rate of uncovered market, for exchange rate nominal effective exchange rate and real effective exchange rate. The unit root tests executed to examine the time series properties of individual data show that all the variables are integrated of order 1, Ⅰ(1), which implies that they are stationary only after first differencing. As a result of cointegration tests and error-correction modeling, I found that the stationarity in the demand for money could not be strengthened by the addition of exchange rate and that when there is a long-run relation between money demand and the effective exchange rate , the demand for money increased as the exchange rate depreciated.;貨幣需要에 대한 최근의 연구조사들은 변수들 간에 cointegration이 존재한다는 증거를 발견해왔으나 換率을 추가변수로 포함하여 화폐수요가 對外部門에 의해 영향을 받는지에 관한 구체적인 논의는 없었다. McKinnon(1982)은 환율의 변화에 의한 통화대체가 화폐수요를 불안정하게 한다고 주장하였는데 이에따라 본 논문에서는 변동환율시기에 안정적인 장기화폐수요를 위하여 換率을 포함시켜야 하는지를 검토하였다. 분석방법은 單位根 검정을 통해 각 시계열 변수의 安定性(stationarity)을 검정하고, 시계열간의 장기적 관계의 유무를 cointegration검정에 의해 알아본 후 誤差修正模型을 이용하여 화폐수요와 환율의 장단기적 관계를 고찰하었다. 자료의 표본기간은 1980년 1/4분기부터 1992년 2/4분기까지이며 화폐수요는 실질 Ml과 실질 M2, 소득은 실질GNP, 利子率은 3개월물 會社債流通收益率과 私債市場利子率, 환율을 名目實效換率과 實質實效換率을 사용하였다. 분석결과, 환율의 포함이 화폐수요의 안정성을 보다 강화한다고 보기는 어려웠으며, 화폐수요에 환율을 포함하여 변수들 간에 장기관계가 성립된 경우에는 환율이 인상될 때 화폐수요가 증가되어 McKinnon가설이 성립하지 않는 것으로 나타났다.