기업집단 계열사 내에서 지배주주의 영향력과 계열사간 관계가 기업성과에 미치는 영향

Abstract

This study purposed to discuss the corporate governance of Korean Business Groups from the viewpoints of the convergence-of-interest hypothesis and the tunneling hypothesis. For this purpose, I dealt with not only the agency problem between shareholders and the management through analysis in the level of individual companies but also the agency problem between controlling shareholders and minority shareholders by expanding the scope of analysis to ownership relationship among affiliates. In addition, this study tried to test whether internal transaction is used as controlling shareholders’ means of expropriating minority shareholders by analyzing how internal transaction impacts firm performance in consideration of interaction with whether to be listed. This study examined the impact of corporate governance on firm performance in two dimensions. First, in order to examine the agency problem between shareholders and the management, I estimated the relation between controlling shareholder’s influence and firm performance. Controlling shareholders’ influence was divided into two dimensions, namely, controlling shareholders’ equity ratio indicating direct ownership and their equity ratio of affiliates indicating indirect ownership. Second, I considered the relationship among the affiliates in a business Groups in order to estimate the agency problem between controlling shareholders and minority shareholders, and divided the relationship into equity relationship and trade relationship. Equity relationship was again divided into two types, which are status on the ownership pyramid reflecting the vertical dimension of ownership network and network constraint reflecting the horizontal dimension of ownership network. Trade relationship considered the interaction effect with whether to be listed and divided into two aspects, namely, transactions of intermediate goods and financial resources. The results of my test supported both the convergence of interest hypothesis and the tunneling hypothesis. Controlling shareholders’ equity ratio, affiliate equity ratio, position on the pyramid, and network restriction were in a positive correlation with firm performance. Tunneling was observed from listed companies to non-listed ones through goods trade. Previous research overlooked the point that firm performance is different according to network position, this study tried to overcome this problem by examining equity investment relationship within the entire group. In addition, previous study had a limitation in indexing the characteristics of network due to the complexity of network structure, but this study tried to overcome the methodological limitation in measurement using social network analysis.;본 연구는 한국의 기업집단인 재벌의 기업지배구조에 관한 문제를 이해일치 가설과 터널링 가설 관점에서 규명해 보고자 하였다. 이를 위해, 개별기업 수준의 분석을 통한 주주와 경영자의 대리인 문제(principal-agent problem)뿐만 아니라, 계열사간의 관계까지 분석 범위를 확장시켜 지배주주와 소액주주간의 대리인 문제 (principal-principal problem)를 다루고자 하였다. 또한 내부거래가 기업성과에 어떤 영향을 미치는지 기업상장여부와의 상호작용을 고려하여 분석함으로써, 내부거래가 지배주주의 소액주주 이익침탈(expropriation) 수단으로 이용되는지를 검증하고자 하였다. 본 연구는 기업지배구조가 기업성과에 미치는 영향요인을 크게 두 차원으로 나누었다. 첫째, 주주와 경영자의 대리인 문제를 고찰하기 위해, 지배주주의 영향력과 기업성과 간의 관계를 예측했다. 지배주주의 영향력은 직접소유를 나타내는 지배주주의 지분율과 간접소유를 나타내는 계열사 지분율 두 측면으로 나누었다. 둘째, 지배주주와 소액주주의 대리인 문제를 예측하기 위해 기업집단 내 계열사 간의 관계를 고려했으며, 지분관계와 거래관계로 구분했다. 지분관계는 다시 네트워크의 수직적(vertical) 차원을 반영하는 출자 피라미드에서의 위상과 네트워크의 수평적(horizontal) 차원을 반영하는 네트워크 제약성의 두 수준으로 구분했다. 거래관계는 기업상장여부와의 상호작용 효과를 고려했으며, 상품거래와 자금거래 두 측면으로 나누었다. 검증결과 이해일치 가설과 터널링 가설 모두 지지하는 결과를 도출할 수 있었다. 지배주주의 지분율, 계열사 지분율, 피라미드 위치, 네트워크 제약성이 기업성과와 정(+)적 관계가 있었으며, 상품거래를 통해 상장기업으로부터 비상장기업으로 터널링이 일어난 것으로 나타났다. 선행연구들은 기업성과가 네트워크 위치에 따라 달라진다는 점을 간과했으나, 본 연구에서는 전체 그룹 안에서의 출자 관계를 살펴봄으로써 이를 극복하고자 하였다. 또한 기존의 연구들은 네트워크 구조의 복잡성으로 인해 네트워크의 특성을 지수화 하는데 방법론적인 한계가 있었으나, 본 연구에서는 사회 연결망 분석(Social Network Analysis) 기법을 통해, 측정방식의 방법론적인 한계를 극복하고자 하였다.