구조조정기업의 경영자 교체와 주가에 관한 연구

Abstract

본 연구는 구조조정 기업에서 경영자 교체가 주가(시장)에 어떠한 영향을 주었는지 살펴보는 것을 주목적으로 하였다. 또한 구조조정 기업 중 기업구조조정 전문회사에서 투자한 기업과 투자하지 않은 기업들을 비교하여 경영자 교체와 주가의 관계를 살펴보고자 하였다. 그리고 구조조정 기업 중 소유경영자와 전문경영자 기업을 구분하여 경영자 교체에 따른 주가의 변화를 살펴보도록 설정하였다. 연구 대상은 구조조정기업 중 법정관리 기업(법원 공시일 기준)을 선정하였다. 관련된 자료는 1996년부터 2004년까지 금융감독원의 공시시스템을 이용하였고, 주가 자료는 FN-guide를 사용하였다. 공시된 자료 중 주가를 얻을 수 있는 기업을 선택한 결과 최종 53개였다. 본 연구에서의 가설검정은 시장의 효율성을 검정하는 방법인 사건연구의 방법으로 검증하였다. 본 연구의 주요 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 구조조정 기업 중 법정관리 기업에서 경영자 교체에 의해 주가가 하락한 것으로 나타났다. 법정관리의 경우 법원에서 정해주는 관리인에 의해서 기업이 운영되기 때문에 불확실성이 높아질 것으로 투자자들이 판단하여 좋지 않은 반응을 보였다. 기존 경영진보다 전문적인 경영자가 회사를 잘 운영할 수도 있지만 기업을 이해하는데 오랜 시간이 걸리기 때문에 이러한 반응이 나타났다. 둘째, 구조조정 기업(법정관리) 중 CRC 투자 기업이 투자하지 않은 기업보다 경영자 교체에 의한 주가가 작게 하락하였다. CRC는 구조조정 기업의 정상화를 통해 기업 가치를 증대시키고, 단순한 시세차익 획득이 아닌 기업가치 회생에 목표를 두고 투자한다. 이에 CRC 투자 기업에 대해 시장에서 긍정적인 반응을 보였다. 셋째, 구조조정 기업(법정관리) 중 소유경영자 기업이 전문경영자 기업보다 경영자 교체에 의한 주가가 작게 하락하였다. 경영자 교체 이전에는 소유경영자 기업의 주가가 전문경영자 기업의 주가보다 더 크게 하는 모습을 보이다가 경영자 교체에 의해 소유경영자 기업이 전문경영자 기업의 주가보다 작게 하락했다. 소유경영자 기업의 기업경영에 대한 커다란 불신이 경영자 교체 이후 시장에서 긍정적으로 나타난 것이다. 본 연구는 특히 CRC 투자에 대한 연구가 부족한 실정에서, CRC 투자기업의 경영자 교체에 대해 시장(주가)에서 긍정적인 반응을 보인 것을 살펴보았다는 데에 그 의의가 있다.;The purpose of this study is to examine the effects of replacement of the executive in a reorganized corporate on the stock price (market). Besides, by comparing companies in which a corporate reorganization company invested and those in which one did not, the relation between replacement of an executive and the stock price is examined. Among reorganized companies, owner executives and professional executive companies are classified to investigate the changes in stock prices after the replacement. As the study subject, a corporate under court mediation (as of the court pronouncement) among reorganized companies was selected. As to the related data, the public announcement system of Financial Supervisory Board from 1996 to 2004 was used, and as to stock price data, FN-guide was adopted. Based on the public announcement data, 53 companies were selected to compare the stock prices. The clarification of this assumption was conducted in a way of case study, which is to examine the efficiency of a market. The major results of this study are as follows: First, among reorganized companies, it turned out that replacement of the executive resulted in depreciation of the stock prices. In the case of court mediation, since the manager of the corporate was appointed by the court, the investors negatively responded to the replacement because of the uncertainty. Although a professional executive may manage the company better than the existing management, It seems that this is because it takes long time to understand the nature of the corporate. Second, among reorganized companies (court mediation), the depreciation of stock prices of companies that CRC invested was less than those CRC did not. CRC invests aiming at normalizing the reorganized corporate, increasing the values of the corporate, and reviving the corporate values, rather than acquiring mere benefits from the market condition, which is why there was favorable response to companies that CRC invested in. Third, among reorganized companies (court mediation), the depreciation of stock prices of owners' executive corporate was less than that of professional executive's corporate. Before the replacement of the executive, the stock price of the owners' executive corporate depreciated more than that of professional executives' corporate. After the replacement of the executive, however, the depreciation of the former was less than the latter, which indicates that the replacement resulted in positive response due to disbelief in the management of the owner. This study is of significance especially in that it clarified the positive response in markets (stock price) to replacement of the executive by CRC-invested corporate in a condition that study on CRC investment is insufficient.