통화정책의 주가수익률에 대한 영향 연구

Abstract

본 논문에서는 통화정책의 충격이 주가에 미치는 영향을 실증분석하였다. 실물경제에서 통화정책이 다양한 파급경로를 통하여 영향을 주고 있으며, 지금까지는 환율, 금리에 미치는 영향에 대한 분석이 많았다. 그러나 통화정책이 토빈의 q이론, 부의 효과를 통한 기업의 투자측면과 일반인이 보유하고 있는 주식의 소비의 측면에서 분석한 자산가격경로중심의 연구는 그리 많지 않다. 따라서 1993년 1월부터 2008년 3월까지 월별데이터로 SVAR모형과 VECM모형을 사용하여 우리나라의 통화정책의 충격 효과에 대해 분석하였다. 우리나라는 1997년 외환위기로 인하여 경제적 구조에 변화가 있었는데, Chow test를 실시하여 외환위기 이전과 이후를 나누었다. 그리고 각 기간의 통화정책의 충격에 대한 효과가 어떻게 차이가 있는지 비교분석하였다. 본 연구에서 VAR모형만 사용하여 통화정책의 충격을 분석하고자 하였던 논문들과 차이를 두기 위하여 경제이론에 입각하여 제약을 부과할 수 있는 SVAR모형으로 검증하였다. 그리고 장기적 공적분관계가 존재하므로 VECM모형을 통한 분석을 추가로 실시하였다. SVAR모형의 결과는 전체표본과 외환위기 이전과 이후를 포함한 모든 기간에서 콜금리를 이용한 통화정책이 단기적으로 실질주가를 상승시키고 영향을 미친다는 결과가 도출되었다. 또한, 외환위기 이전 기간과 이후 기간을 비교하였을 때, 외환위기 이전 기간이 이후 기간보다 단기적으로 주가에 미치는 영향력이 크다는 것을 알 수 있다. SVAR모형과 VECM모형을 비교해 보았을 때, SVAR모형은 경제이론과 연관하여 제약을 부과함으로 인해 통화정책의 충격의 효과가 주가에 미치는 영향이 유의한 결과를 보였다. 반면 VECM모형의 결과 통화량의 충격이 왔을 때 주가의 반응이 단기적으로 존재함을 보였다. 따라서 통화정책이 단기적으로 주가에 영향을 미치며 장기적으로는 감소하여 수렴하는 결과를 보인다. 또한, 외환위기 이전 기간에 콜금리가 인상할 경우 주가는 하락하는 음의 관계가 있으며, 통계적 결과도 유의한 것으로 도출되었다. 그러나 VECM모형의 경우 SVAR모형에 비해 그 충격반응의 정도가 상대적으로 낮음을 알 수 있다.;While the investigation of monetary policy has an effect on the interest rate and exchange rate has been extensive, the effects of monetary policy shocks on stock returns have not been carefully examined. There are several hypothesis regarding the effects of monetary policy shocks on stock prices. The hypothesis based on Tobin's q theory and Wealth Effects predicts a negative impact on stock price. Thus, how a monetary policy shock affects stock price is an empirical issue. For this empirical issue, we identify monetary policy shocks using SVAR and VECM and investigate its effects on stock returns. This paper empirically examine the effectiveness of call rate changes on the stock market from January 1993 to March 2008. According to the results, a positive monetary policy shock increases real stock price, but its impact lasts only temporarily. Futhermore, Comparing of Pre-and Post-Foreign Currency Crisis, the monetary policy in the Pre-Foreign Currency Crisis period is more significant.