한국 주식시장의 1월 효과에 관한 위상우위 분석

Abstract

This paper examines the spatial dominance of January stock return over every non-January stock return in Korean stock market. The spatial dominance (Park (2005)), which is an extended notion of the stochastic dominance, was developed to test distributional dominance of one process over the other even under non-stationarity. Introducing this new tool of analysis, this paper tests the dynamic version of January effect by comparing daily cumulative return distribution of January and those of all other non-January months. Using high frequency KOSPI (Korea Composite Stock Price Index) data, I find following results. First, the daily cumulative return distribution of January spatially dominates those of five of non-January months. Second, the daily cumulative return distribution of January is dominated by those of July, and August. Third, no spatial dominance relations are investigated between January and November. Fourth, the result of stochastic dominance test for January effect, which is conducted to examine traditional static concept of January effect, is turned out to be almost the same as the result of spatial dominance test. Therefore, I can conclude that there exists the dynamic January effect as well as the static January effect in Korean stock market since January return dominates about half of non-January returns both spatially and stochastically.;본 논문에서는 위상우위 분석이론을 도입하여 한국 주식시장에 1월 효과가 존재하는지를 검정하였다. 기존 연구들이 정상과정을 따른다고 알려진 단순수익률을 이용하여 1월 효과의 존재를 검정하는 정태적인 분석을 실행한 반면, 본 연구에서는 비정상과정을 따르는 누적수익률을 이용하여 1월 효과의 존재를 검정하는 동태적 분석을 실행하였다. 비정상과정을 이용한 이러한 연구는 Park(2005)의 위상우위 분석이론이 있었기에 가능하였는데, Park(2005)은 그의 이론에서 정상증분을 가진다는 가정을 만족하는 서로 다른 두 비정상과정 사이의 분포적 우열을 가리는 방법을 제시하였다. 1월 효과의 위상우위 분석결과, 1월이 2, 5, 6, 10, 12월에 대해 위상우위를 가지는 것으로 나타났으며, 이 중 6월을 제외한 네 개 달에 대해서는 1차 위상우위를, 6월에 대해서는 2차 위상우위를 가지는 것으로 나타났다. 이와는 대조적으로 7, 8월은 1월에 대해 2차 위상우위를 가지며, 1월과 11월 사이에는 1, 2차 위상우위 관계가 존재하지 않는 것으로 나타났다. 위상우위 분석결과와 비교함으로써 정태적 1월 효과와 동태적 1월 효과 간의 차이를 알아보기 위한 목적으로 시행된 1월 효과의 확률우위 분석에서는, 총 11개 달 중 8개 달의 분석결과가 위상우위 분석결과와 동일한 것으로 나타났으며, 이 8개 달 중에는 1월이 위상우위를 가지는 5개 달이 모두 포함되어 있었다. 따라서 이러한 분석결과들을 종합하면, 1월이 1월을 제외한 11개 달 중 과반수에 대해 확률 및 위상우위에 있는 것이 관찰되므로 한국 주식시장에 여전히 1월 효과가 존재한다고 할 수 있다.