財務諸表중의 非利益會計情報가 株價에 미치는 影響

Abstract

Most of the studies about the effectiveness of information contained in a firm's financial statements, started to support the usefulness of the accounting information, have been done by using income number only. Those studies have underlying assumptions such that the value of a firm is the present value of its future cash flow, and that firm's income number is a good substitute for its future cash flow. Actually, most of the studies found that the relationship between a firm's income information and its stock price is quite significant. However, it is also found that income information lacks its power to explain the movement of stock prices. It is because that income information is only a part of information about a firm's economic value contained in its financial statements, while the stock price of a firm reflects all elements of information in the financial statements. Therefore, it is needed to analyze all information contained in a financial statements to evaluate its effectiveness. This study examines whether movements of a domestic firm's stock price earning rate, the investor's greatest concern, can be explained by non-earnings accounting information contained in the firm's financial statements, if the information is related to the forecast of the firm's future earings. This study also examines movements of stook price earings rate using variables depend on income information, for a comparison. A logit model is established as this study's forecast model for future earnings. Directions(increase/decrease) of movements in future earnings are predicted, and are repressed as binary digits (0,1). Logit model is selected instead of a regression analysis since the dependent variables are categorized data sets. Logit model also has a merit that it enables us to employ more statistical estimations than Multivariate Discriminant Analysis(MDA), since the probability(Pr values) earned from a logit model can transform a set of binary data to that of continuous data. To select the independent variable, an information group consists of 30 non-earnings accounting information(financial ratios) is formed. Six final variables are selected through first logit analysis, correlation analysis, and second logit analysis. Fluctuations of profit, normalized by stock prices, is selected as a variables from income information. A manufacturing firm listed on the Korea Stock Exchange is selected as the sample firm of this study. Study period ranges from 1984 to 1992. It is tested that non-earnings accounting information has useful contents of information including those of accounting earnings. In the analysis of non-earnings accounting information using a logit model, all non-earnings accounting information variables are shown to be significant by x^(2)-test for forecast accuracy, and are able to create some positive investment results. Also, results earned by using b values, estimated with consideration of accounting earnings, are identical to the values of prior expectation. Hence, the hypotheses 1 and 2 are accepted . Hypothesis 3 - Prvalues, estimated by combining information groups of non-earnings accounting information, show bigger investment profits than b values considering income information - is accepted by t-test with 10% significant level. Hypotheses 4 is rejected with 10% significant level. Hence hypotheses 4 is accepted null hypotheses. Thus, from these findings, it can be concluded that non-earnings accounting information contains useful information to predict stock price earning rate of domestic capital market.;재무제표정보의 유용성을 지지하기 위하여 시작되었던 정보효과에 대한 연구는 이익정보를 중심으로 이루어져 왔다. 그것은 기업의 가치는 미래 현금흐름의 현가이며 이익정보는 현금흐름에 대한 대용치라는 가정이 있기 때문이다. 실제로 거의 대부분의 연구결과들에서 이익정보와 주가상이에는 유의적인 양의 상관관계가 있음이 검증되었다. 하지만 이익정보가 주가변동을 설명하는 설명능력은 미약한 것으로 알려져 있다. 이것은 이익정보가 재무제표속에 포함된 기업의 경제적 가치에 대한 정보 중의 일부분인 반면, 주가는 재무제표에 포함되어 있는 모든 정보요소를 반영하기 때문이라고 생각된다. 따라서 재무제표의 유용성을 평가하기 위해서는 이익정보 뿐만 아니라 재무제표가 가지고 있는 모든 정보를 이용해야 할 것이다. 본 연구는 이러한 맥락에서 우리나라 기업이 공표하는 재무제표자료중 비이익회계정보가 이익예측과 관련하여 정보내용을 가지고 있다면 투자자의 관심사인 주가수익률의 변동을 설명할 수 있는가의 여부를 살펴보기 위한 것이다. 또한 이와 비교하는 차원에서 이익정보에 의존하는 변수의 주가수익률의 변동을 살펴보기 위한 것이다. 이를 위하여 본 연구에서는 미래이익의 예측모형으로 logit 모형을 이용하였으며, 미래이익의 변화방향(증가/감소)만을 예측하였다. 따라서 이익의 증감을 이분법의 질적 속성 (0,1)으로 표현하였다. 종속변수가 범주형자료이기 때문에 회귀분석을 이용하는 대신 logit 모형을 이용하게 되었다. 또한 logit 분석에서 얻어지는 확률(Pr값)은 이산성의 자료를 연속자료로 변환하여 줄 수가 있기 때문에 다변량판별분석에 비하여 추가적인 통계격 분석이 용이한 잇점이 있었다. 독립변수를 선정하기 위하여 먼저 30개의 비이익회계자료(재무비율)로 구성된 정보집합을 형성하였다. 제1차 logit 분석, 상관분석, 제2차 logit 분석를 통하여 6개의 변수를 최종변수를 선정하였다. 그리고 이익자료에서는 이익의 증감을 주가로 나눈 변수를 선정하였다. 표본기업은 상장제조업에 속하는 기업을 선정하였으며, 연구기간은 1984-1992년으로 하였다. 분석결과, 비이익회계자료는 정보내용을 가지고 있었고, 또한 회계이익의 정보내용도 있음을 보았다. 비이익회계자료의 분석은 logit 모형을 이용하였고, 예측정확도에 대한 x^(2)-검정에서 모두 유의적으로 나타났다. 그리고 투자성과도 얻을 수 있었다. 또한 회계이익을 고려해 산출한 b값에 의해서도 사전에 기대했던 것과 동일하게 나왔다. 즉 가설1과 가설2가 채택되었다. 가설3은 비교집단 Ⅰ의 경우와 비교집단 Ⅱ의 경우 모두 Pr값에 의한 투자성과가 b값에 의한 투자성과 보다 큰 것으로 관찰되어서 가설 3를 채택할 수 있었다. 그리고 가설4는 두 값 사이에 유의확률이 0.1647로 유의수준 10%에서 귀무 가설을 기각할 수 없다는 결론에 이르렀다. 이것은 본 연구에서 기대했던 것과 동일하게 Pr값과 b값 사이에 상관관계가 없는 것으로 관찰된 것이다. 따라서 우리나라 자본시장에서는 비이익회계정보는 회계이익정보에 관계없이 투자성과가 회계이익에 의존한 정보만을 이용한 투자성과보다 더 큰 투자수익을 얻을 수 있음이 검증되었다.